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投资要点：
公司属国家反复重点支持和鼓励建设的四大“瓶颈”行业之一，在经济高速发展和全国大规模“治超”的背景下，行业景气度将不断提升；
2004年京津塘高速公路保持了交通量的持续增长，从而主营业务收入大幅增加，达到6.29亿元，较上年增长33.29%；实现净利润2.42亿元，较上年增长38.12%；
由于通行费的上升，公司收入的增长幅度超过交通量的增长幅度，主营业务利润率有所提高；
京津塘高速公路与京沪高速公路接点拓宽、大羊坊收费站扩建方案已成熟，2005年即将实施；另外，公司正积极争取介入京津南、北通道建设；
预计2005年公司主营业务仍将保持一定幅度的增长，每股收益0.242元。
风险提示：
京津塘高速全线拓宽设计方案已在编制之中，公司计划向物价管理部门提出上调京津塘高速公路车辆通行费标准的申请，一旦获批，将使公司的利润率进一步提高；
公司巨额募集资金投向尚未确定；
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一、2004年分析与评价
2004年京津塘高速公路保持了交通量的持续增长，从而主营业务收入大幅增加，达到6.29亿元，较上年增长33.29%；实现净利润2.42亿元，较上年增长38.12%。交通量增长原因有三：一、各地发展经济对电煤运输需求猛增，而京津塘高速公路是重要的晋煤外运通道；
二、天津市自2003年起征收贷款道路建设车辆通行费，由辖区周边各高速公路收费站代收。由于公司暂未开始代收，吸引了部分其他路段车辆经京津塘高速公路进出天津；三、京津塘高速公路通行费标准低，与周边高速公路相比，A型车低32%以上，D、E型车低47%以上。
2004年各类车型通行量、通行费增长情况 单位：辆
车型 2004年通行量 2003年通行量 增长 占总通行量 通行费增长 占总通行费
A 13,501,926 11,139,408 21.21% 64.94% 27.95% 48.37%
B 2,236,754 3,587,025 -37.64% 10.76% -29.37% 11.02%
C 2,752,329 2,389,781 15.17% 13.24% 35.37% 19.02%
D 995,968 728,022 36.80% 4.79% 40.37% 9.03%
E 1,303,184 109,189 ﹡279.10% 6.27% ﹡290.70% 12.56%
合计 20,790,161 17,953,425 15.80% 100% 33.38% 100%
注：以上数据根据站口通行量统计得出；
﹡E型车的通行量的增长比率系按2004年第四季度和2003年第四季度的可比口径计算。
公司2004年主营业务分产品情况表 单位：万元
分产品 主营业务收入 所占比例 毛利率 主营业务收入同比增减 毛利率同比增减
京津塘高速收费 62908.40 92.73 71.29 33.29 6.24
合计 67843.48 100.00 68.27 36.72 5.17
数据来源：公司2004年报、德鼎投资
由于通行费的上升，公司收入的增长幅度超过交通量的增长幅度，主营业务利润率有所提高。但投资收益减少以及不再有补贴收入使其净利润的增长幅度明显低于主营业务利润的增长幅度。
公司主营业务利润率变动情况一览
2004年 2003年 同比增长(%)
主营业务利润率 62.83 58.08 8.19
净利润率 35.74 35.38 1.02
资料来源：德鼎投资
为降低财务费用，公司动用部分募集资金周转贷款。截至2004年年底，公司资产负债率不足5%，且进一步降低，偿债、变现能力强，但资金运用效率较低。而经营性现金流的增长则显示公司业绩的增长来得较为真实。
二、2005年展望
京津塘高速公路与京沪高速公路接点拓宽、大羊坊收费站扩建方案已成熟，2005年即将实施。另外，公司正积极争取介入京津南、北通道建设。
预计2005年公司主营业务仍将保持一定幅度的增长，每股收益0.242元。(大浪潮四月红八将免费赠送)
三、投资建议
公司属国家反复重点支持和鼓励建设的四大“瓶颈”行业之一，在经济高速发展和全国大规模“治超”的背景下，行业景气度将不断提升。
通过与同行业类比上市公司的PE倍数比较，我们认为，公司目前股价处于行业中等偏低水平。依照预测的公司2005年每股收益，其目前动态市盈率不足17倍，具有一定的投资价值。从前十大流通股股东持股情况看，年末股东人数有所减少，国联安德盛小盘精选、德盛稳健、光大保德信量化核心、融通深证100指数等基金均有不同程度的增持，显示机构投资者对其未来前景的看好。综上所述，我们给予该股增持的投资评级。
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