1、中国银行估值水平并未被高估
我们统计了全球总资产在5000亿元人民币以上银行的估值水平，(见图五)从2005年上市银行的市盈率、市净率水平看，大陆银行的估值水平已经在全球大多数大银行所在的区间，如果考虑基本面因素，如中国经济持续增长、综合经营、税负降低等，大陆上市银行以及交行等大银行未来估值区间应至少在此水平之上。
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2、交行上市对优质银行股不构成冲击
首先，交行并没有官方公布的2005年业绩预测；其次，其发行价是多少还是未知数，媒体披露的可能是某一方的观点；最后，绝对价对决定现有银行股的投资策略没有什么帮助，因为估值水平是要看相对价的，如市盈率、市净率等。交行低价发行对已上市银行股形成一定冲击的观点，对此我们持否定态度，这是缺乏投资常识的一种谬误，股票不是以绝对价来对比的，至少应用市盈率、市净率等相对指标。所以，与其去推测交行的数据，不如去看一看交行要发行上市的香港市场银行股的估值水平。(大浪潮四月红八将免费赠送)
目前中银香港市净率、市盈率分别为2.6倍、19.7倍，与交行资产规模接近，都在万亿元左右。如果考虑折让30%确定交行IPO定价水平的话，交行发行市净率、市盈率将分别为1.81倍、13.8倍。我们再来看看大陆银行股目前的估值水平，如表2所示，就招商、浦发、民生2005年市净率、市盈率而言，低于中银香港目前水平，已经处于相当安全区域，与交行假定IPO定价水平基本接近，更何况交行发行上市后股价一般应有一定涨幅。因此，交行发行上市不应对大陆优质上市银行的股价构成冲击。
表一、截止3月17日，国内上市银行估值水平与交通银行IPO价格对照
名称 股价 2004PE 2005PE 2004PB 2005PB 05年PE与假定交行IPO定价的差异 05年PB与假定交行IPO定价的差异
招商银行 8.35 18.2 14.3 2.75 2.3 3.62% 27.07%
浦发银行 7.13 14.6 14.8 2.1 1.7 7.25% -6.08%
民生银行 5.51 14.1 14.4 2.32 1.72 4.35% -4.97%
华夏银行 4 18.1 16.32 1.83 1.66 18.26% -8.29%
深发展 5.97 27.8 25.1 2.79 2.46 81.88% 35.91%
数据来源：德鼎投资
3、战略建仓优质银行股的机会正在到来
上市银行再融资风起云涌的市场环境下，交行预计发行A股募集100亿元的计划在短期内会对本来已经面临巨大压力的银行股板块形成一定冲击，市场对于交行低价上市的预期也将对整个板块形成拖累，但是由于交行和目前上市的股份制银行在股本数量，股权结构，资产规模和盈利能力等各方面存在较大的差异，从投资组合的角度上来看，相互之间的可替代性并不是很强，鉴于目前上市银行整体业绩优良，年内利润稳定增长较有保障，因此目前上市银行总体向好的趋势不会改变。 (大浪潮四月红八将免费赠送)
今年以来，面对资本充足率达标和银行资产规模扩张的双重压力，内地市场的上市银行纷纷推出了再融资和发行长期债券的方案，民生计划在香港上市，浦发计划增发新股等，虽然，短期内这一系列的融资计划不可避免地对银行股价形成压力，但我们建议投资者逢低介入银行股进行战略性建仓的机会已到来，重点关注招商银行600036(8.70元左右关注)、浦发银行600000(7.15元左右关注)和民生银行600016(5.56元左右关注)。
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