投资评级：买入
投资要点：
在公司主营业务中，酒店业务占主营收入的比率达到67.61％，远远超过位居第二的餐饮连锁11.85％的比重，同时主营业务利润中，酒店业务的贡献率超过四分之三强，达到78.60％，而餐饮连锁对贡献率还不到一成，仅仅只有8.27％。
公司现在比以往更加注重发展自有品牌，在公司还没有进行重组之前，餐饮子业务中的联营公司上海肯德基是公司最主要的盈利来源，重组之后，尽管肯德基贡献的收益同比增长了29％，但其占净利润的比重却下降到了50％以下，由此我们不难看出，公司正在进一步摆脱对肯德基的依赖，注重发展自有品牌的餐饮业，成为一家以酒店为主业、餐饮为辅业的综合性酒店类公司。
由于高星级酒店的建设周期较长，上海客房需求存在的缺口在近两年内很难得到满足，由于酒店出租率的居高不下，以及上海房地产价格的加速上涨，由于供给的断档需求强劲增长趋势，全市出租率还有2~3年提高空间，平均房价还有3~5年上涨空间，2005年上海酒店平均房价预计仍将进一步大幅上扬，从而惠及上海本地的酒店经营业者，上海酒店业依然维持高景气度。
风险提示：
国内一些地方查处肯德基等快餐店中的部分食品中含有“苏丹红一号”，受此影响全国的肯德基店的销售业绩出现大幅度的下滑，分析师认为，短期内这种影响不会减少，这也必将影响到公司餐饮子行业的本年经营业绩。
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酒店业务对主营业务利润的贡献程度大幅度增加
2004年公司实现实现主营业务收入8.6亿元，同比增长8.4%；实现主营业务利润5.8亿元，同比增长21.2%；实现净利润14523.3万元，同比增长270.0%。我们研究发现，2003年12月，公司与锦江国际(集团)有限公司进行资产置换，公司剥离了非主营业务资产，置入了锦江国际酒店管理有限公司，增加了酒店管理业务，使主营业务结构发生变化，这也最终导致2004年的营利发生了根本性变化，在公司主营业务中，酒店业务占主营收入的比率达到67.61％，远远超过位居第二的餐饮连锁11.85％的比重，同时主营业务利润中，酒店业务的贡献率超过四分之三强，达到78.60％，而餐饮连锁对贡献率还不到一成，仅仅只有8.27％。从中不难看出，酒店业务越来越成为公司的支柱，实现了公司依托锦江这个品牌发展以酒店为主的综合性酒店服务，避免了酒店餐饮两个并重的但又不能都得到发展的情况。从财报上披露的数据来看，发展毛利率高的酒店和酒店管理业务是民智之举。2004年公司的酒店管理和酒店子业务的毛利率分别达到94.58％和83.18％，有如此高的毛利率，将保证公司未来几年仍将保持高速增长。(大浪潮四月红八将免费赠送)
子业务保持高速增长，注重发展自有品牌
公司酒店和餐饮依然保持高速增长，酒店业方面，公司下属酒店全年客房平均出租率为80%，比去年同期增长12个百分点，平均房价同比上升24%。在酒店管理方面，公司管理的星级酒店已近80家。公司参股的锦江之星旅馆有限公司投资、加盟和管理的经济型酒店已达65家(含签约筹建，其中已开业45家)。公司的餐饮业务在主营业务收入的比重在下降，但是依然处于高速发展的阶段，上海新亚大家乐餐饮有限公司全年实现营业收入1.8亿元，“大家乐”上海第一家旗舰店于2004年11月开业，“新亚大包”通过整合门店数为75家；上海肯德基有限公司稳步拓展网点，餐厅总数已达143家，全年实现营业收入13.1亿元，同比增长25%，居上海快餐业第一；上海吉野家快餐有限公司已开设11家门店。公司持有30%股权的静安面包房门店数已达31家。不仅如此，公司现在比以往更加注重发展自有品牌，在公司还没有进行重组之前，餐饮子业务中的联营公司上海肯德基是公司最主要的盈利来源，重组之后，尽管肯德基贡献的收益同比增长了29％，但其占净利润的比重却下降到了50％以下，由此我们不难看出，公司正在进一步摆脱对肯德基的依赖，注重发展自有品牌的餐饮业，成为一家以酒店为主业、餐饮为辅业的综合性酒店类公司。
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上海乃至长三角的酒店业依然保持较高的行业景气度
由于国内酒店公司以单体酒店和小规模连锁为主，各地酒店业供求体系相对封闭，因此地区差异是造成酒店经营业绩差异的首要因素。旅游经济结构决定了酒店业的获利能力，以商务旅游为主的城市酒店消费水平明显高于观光度假旅游。上海多年来对酒店建设进行严格管制，供给十分紧张，而需求方面由于经济活力充沛，商务和入境旅行吸引力强，访沪旅客快速增长，地区性供求不平衡引致上海酒店业尤其是高星级酒店的盈利能力远远高于全国平均。2003年上海酒店业出租率高于全国平均10个百分点，平均房价高于全国水平50％以上，而REVPAR(平均房价*出租率)这一行业关键指标几乎是全国水平的2倍。04年14家酒店平均出租率达到80%，平均房价达到570元，同比增长24%。由于高星级酒店的建设周期较长，上海客房需求存在的缺口在近两年内很难得到满足，由于酒店出租率的居高不下，以及上海房地产价格的加速上涨，由于供给的断档需求强劲增长趋势，全市出租率还有2~3年提高空间(幅度大约为每年提高1~3个百分点，相比伦敦、香港景气高峰88%的出租率，并不高)，平均房价还有3~5年上涨空间(每年上涨幅度在10%左右)，2005年上海酒店平均房价预计仍将进一步大幅上扬，从而惠及上海本地的酒店经营业者，上海酒店业依然维持高景气度。 (大浪潮四月红八将免费赠送)
注意苏丹红对旗下肯德基的影响
今年2月23日，国家质量监督检验检疫总局发出紧急通知，要求各地质检部门加强对含有“苏丹红一号”食品的监管监测，严防含有“苏丹红一号”的食品进入中国市场。近期传出的致癌物质“苏丹红一号”色素是一种红色的工业合成染色剂，在我国及多数国家都不属于食用色素。一般用途是用于汽油、机油、鞋油和汽车腊等工业产品中，不能添加在食品中。动物实验研究表明，苏丹红一号可导致老鼠患某些癌症，苏丹红一号可能造成人类肝脏细胞的DNA突变。我国及许多国家都禁止将其用于食品生产。也就在这个时候，国内一些地方查处肯德基等快餐店中的部分食品中含有“苏丹红一号”，受此影响全国的肯德基店的销售业绩出现大幅度的下滑，分析师认为，短期内这种影响不会减少，这也必将影响到公司餐饮子行业的本年经营业绩。
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投资策略
公司的流通股股东中机构除了华宝和德盛之外，四季度机构出现了大换脸，新进了银丰、普惠、光大新基金，而海富通旗下的精选、收益增长纷纷大撤退，与此同时国联安和社保103组合也纷纷退出前十大流通股。这也表明在目前，各家机构对公司存在重大分歧，分析师认为，从公司所处的上海区域以及在行业中的地位，公司在2005-2006年依然将保持高速增长态势。虽然公司股价前期跌幅较大，从公司的一季度的业绩增长情况来看，将会对公司的股价起到良好支撑，我们预计公司2005年每股收益将实现0.3元，06年将实现0.38元，目前7.15元价位相当于21倍05年动态市盈率，建议投资者买入。
按照德鼎年报评级系统，我们将其评级为“买入”，建议密切关注该股。
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3月28日，以7.80元买入黔源电力，最大涨幅9.23%↑
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