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投资评级：增持
投资要点
公司毛利率高，盈率能力强，虽然受到原材料涨价影响，但公司的毛利率不断上升，2002年公司的毛利率威43.49％，2003年为45.67％，2004年公司的毛利率更是达到了60.23％。
2005年公司产能将会有较大的提升，2003年100万吨钾肥项目由于技术问题2004年生产不稳定，产量只有55.17万吨，目前该项目产能稳定，日产3800吨，2005年产能将能够正常化，预计产量达到110吨以上。
2005年全球的钾肥需求将达到4900万吨；2006年达到5032万吨。2004年全球的钾肥供求局势已发生逆转，供求缺口达到500万吨以上，而且在未来的几年中，这种缺口仍在扩大。
风险提示
主要是交通运输的限制，公司地处交通不发达的地区，虽然随着青藏铁路公司的成立运输紧张局面有所缓解，但运输紧张情况并无根本解决，车皮无法连续均衡供给，导致无法保证向客户按需发货，后续青藏铁路宁格段将进行改造，铁路运输依然严峻。
一2004年经营分析
2004年公司虽然没有发挥其产能，但由于价格的上涨，公司利润大幅上涨。2004年受需求拉动影响，化肥价格大幅上扬，2004年1月-12月，国产尿素、碳酸氢铵、氯化钾、国产磷酸二铵平均零售价格每吨分别为1670元、510元、1510元、2140元，同比分别上涨16.79%、20.31%、11.54%、19.18%。虽然氯化钾价格上涨11.54%，在化肥中涨幅较小，而公司占有资源，原材料价格上涨幅度有限，导致公司毛利率大幅上升。2004年度第一、二、三季度，氯化钾毛利率分别达到57.52%、52.42%和60.08%，2004年公司毛利率达到60.23％。比起2003年和2002年毛利率来说，大幅上升。2002年公司的毛利率为43.49％，2003年为45.67％，2004年公司毛利率上涨幅度较大。
从2004年公司生产情况看，生产不是很稳定。公司100万吨钾肥项目，2003年年底初步建成2004年在试生产过程中虽然遇到了许多设备和技术上的问题，干燥系统曾一度无法使用，3至5月份产量很低，运行极不正常，在天气仍实分寒冷的环境下，以及在设备调试消缺和安装的过程中出现了较多问题。从2004年6月份起产量逐步上升，趋于正常，并最终基本稳定在日产3800吨左右，全年该公司生产氯化钾55.17万吨。
2004年总的来说，公司取得了很好的业绩，实现主营业务收入12.11亿元，同比增长170％，实现主营业务利润7.09亿，同比增长793％，实现净利润2.95亿元，同比增长203％，每股收益为0.38元。
二2005年展望
2005年原材料的上涨对公司影响较小，主要是公司拥有钾肥资源。2005年盐湖钾肥工业供水价格由原0.90元/吨调整为1.20元/吨，预计2005年度水费支出增加约100万元。2005年公司向盐湖集团采购的二号药剂由原40000元/吨上涨至50000元/吨；向盐湖集团采购的编织袋由原1.65/条上涨至1.75元/条。以上两项原材料涨价，预计公司2005年将增加支出约360万元。
公司地处交通不发达地区，2005年的业绩将受到交通运输的制约。虽然公司随着青藏铁路公司的成立运输紧张局面有所缓解，但运输紧张情况并无根本解决，车皮无法连续均衡供给，导致无法保证向客户按需发货，后续青藏铁路宁格段将进行改造，铁路运输依然严峻。
2005年公司产能的增长还有很大的潜力，公司100万吨钾肥项目2004年产能不正常，全年只生产氯化钾55.17万吨。从2004年上半年产能逐步恢复正常，日产量稳定在3800吨左右，如果按此估算，2005年该项目的产量应该在110万吨以上，这将是公司业绩增长的主要来源。
而对于整个行业来说，2005年全球的钾肥需求将达到4900万吨；2006年达到5032万吨。2004年全球的钾肥供求局势已发生逆转，供求缺口达到500万吨以上，而且在未来的几年中，这种缺口仍在扩大。由于需求缺口比较大，钾肥的价格有上涨的空间，保证公司高的毛利率，也是2005年业绩看好的基础。
三投资建议
公司占有钾肥资源，受原材料价格上涨影响比较小，而行业需求缺口比较大，保证公司盈利能力。最重要的公司2005年产能还有很大的提升潜力，是公司业绩增长的主要来源，我们估计公司2005年的净利润还能保持在50％以上的增长，每股收益达到0.60元以上。虽然，目前公司的股价相对比较高，为30倍左右的市盈率，但业绩增长迅速，目前30倍的市盈率不算高，我们考虑各方面的因素，给予增持的评级。
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