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投资评级：买入
投资要点：
2004年虽然酿酒得原料农产品涨价，但是公司通过品牌经营和抓内部管理，使得公司得毛利率没有下降反而上升，毛利率从2003年得64.82％上升到2004年的70.42％。
高档酒类的消费主要在于品牌和文化，而山西的汾酒文化历史悠久，已经深入民心，具有品牌和文化内涵，随着人们生活水平提高对高档白酒的消费在逐步提高。
在宏观调控背景下，消费品是比较好的投资品种，白酒行业经历了6年的持续低迷，开始复苏，政策有所松动，公司近两年业绩保持高速增长，走出了低估。
公司部分产品大幅提价，如竹叶青2005年一月提价幅度达到70％，必将为2005年公司的利润增长做出贡献。
风险提示：
主要还是粮食的涨价，公司低档酒还占有相当比例，原材料的涨价还是对公司经营形成一定的成本压力。
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一2004年经营分析
2004年，白酒行业复苏为公司的利润增长打下基础。2004年白酒产量为311.70万千升，同比增长2.00％；销售收入613.00亿元，同比增长12.41％；利润58.66亿元，同彬曾长38.77％；税金100.10亿元，同比增长9.87％；利润合计158.76亿元，同比增长17.60％。白酒利税合计依然占到全行业的50％。截至2004年12月份，白酒行业利润净增16亿元，增幅达38.77％。特别是老名厂、老名牌始终保持着持续增长的势头，前6名企业(茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖、汾酒、古井贡)销售收入净增50多亿元，占全行业的33％。
虽然2004年粮食价格上涨，但公司采取品牌经营、内涵发展的战略，主要挖掘汾酒文化优势，整合营销资源，并调整高档酒的结构，提高其比例，2004年公司销售毛利率，不降反升。毛利率从2003年得64.82％上升到2004年的70.42％，提升了公司的盈利能力。2004年实现了收入和利润的大幅增长，全年实现销售收入83725.77万元，同比增长33.79%；实现净利润8897.31万元，同比增长110.88%。这是继2003年公司净利润增长166%之后的再度大幅增长。
二2005年经营展望
2005年公司业绩的提升一个是在于公司高档酒竹叶青的全面提价，2005年1月，公司将竹叶青的价格平均提高了70%左右，由于公司具有文化和品牌效应，竹叶青处于供不应求的状态，提价对竹叶青的销售影响不大，而价格提升必将带来较高的利润率，因而提价对公司业绩影响还是比较大的。不过竹叶青目前在公司总的销售比重不大，对于利润的贡献相对有限。
2004年经过公司的努力，积极实施品牌创新战略，不断优化产品结构，为公司2005年的经营打下基础。2004年公司通过深入挖掘汾酒文化内涵，坚持以文化力提升品牌竞争力，不断丰富汾酒品牌文化，提升品牌形象。同时大力调整优化产品结构，确立“高品质、高附加值”的品牌开发原则，加大中高档产品的市场开发力度，目前已形成了以“国藏汾酒、青花瓷汾酒、老白汾酒”为代表的中高端强势品牌，市场前景广阔。
从白酒政策看，政策对于白酒业有所松动。国家发改委有关负责人近日在成都表示，针对白酒业当前存在的主要矛盾和问题，发改委正积极推动白酒税收政策尤其是消费税政策的调整。国务院领导对此建议已做出批示，国家发改委和财政部正在对此进行进一步研究。若取消从量计征消费税，山西汾酒将是最大的收益者之一。
三投资建议
公司业绩继续保持高速增长，由于公司具有品牌和文化内涵，加上公司采取积极品牌战略和部分产品的大幅提价，我们认为公司2005年业绩保持在30％以上增速。由于在宏观调控的大背景下，消费类行业属于防御性行业，是比较好的投资行业。而且由于春节消费的拉动，2005年一季度公司会有不错的业绩，总体考虑，给予买入的评级，值得长期持有。
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