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年报观察：透过利润调节器看清上市公司真实业绩 |
www.cnfol.com 2005年04月18日 09:47 德鼎投资
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提要： 非经常性损益项目是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。根据证监会规定，非经常性损益项目包括处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益；非正式批准的税收返还、减免、政府补贴；短期投资损益；委托投资损益；扣除已提资产减值准备后的各项营业外收支；各项减值准备转回；债务重组损益；资产置换损益；计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费；对以前年度净利润追溯调整数等内容。
非经常性损益项目是上市公司最常用的利润调节器。截止2005年4月15日，两市有939家公布年报。因非经常性损益项目导致利润增加的个股有554家；因非经常性损益项目导致利润减少的有272家，扣除非经常性损益后会出现亏损的个股有61家。可见，非经常性损益项目已经极大的扰乱了投资者对上市公司真实业绩的判断。本文，我们对受非经常性损益项目影响比较大的100家上市公司进行分析，去伪存真，寻找真正具有投资价值的上市公司。
第一部分 利润增：例外因素例外看
扣除非经常性损益后，2004年净利润反而增加的上市公司有272家，我们对扣除前后净利润变动幅度超过30%，以及亏损幅度大幅减少的27家上市公司进行分析。我们发现，这27家上市公司非经常性损益项目基本发生在三类事件中：固定资产清理损失、拨备各类准备金、预提负债等。
固定资产清理损失大。有10家上市公司在2004年固定资产清理中发生了较大损失，已经严重影响了年度利润，如宁沪高速、长城股份、氯碱化工、承德露露、稀土高科等。宁沪高速在2004年对因沪宁路扩建已经拆除和已经不具有使用价值的固定资产进行了报废处理，累计报废损失金额达到24914万元。这项营业外支出直接导致公司2004年净利润同比下降13.03%。如果扣除这部分损益，公司净利润实际增长16.17%。承德露露、氯碱化工也分别在去年处理固定资产中损失2000多万元。对于一家正常经营的上市公司而言，固定资产处理属于偶然因素，当年处理完后，通常下一年就不会再出现这一类的大额支出。因此，投资者在研判这类公司的投资价值的时候，应将这一偶然因素扣除后看其业绩增长能力，比如宁沪高速、承德露露、氯碱化工在扣除非经常性损益后，净利润分别比2003年同比增长16.17%、77.12%、190.13%，增幅相当明显，这些公司的投资潜力极有可能在一季度报告中显示出来，值得关注。(立即免费《绝密报告：超级机构建仓16只股，建仓成本大揭底》)
投资失败拖累业绩。有11家公司因为在去年短期投资中出现损失或者资产有减值可能而计提跌价准备。中卫国脉2004年短期投资损失达3149万元，使得公司上市以来首次出现亏损，每股亏损0.13元。西飞国际先后委托深圳天鹏投资、北京中德邦资产控股公司进行7000万元的委托理财，因投资出现亏损，公司2004年继续计提短期投资跌价准备2723万元，累计已经提了4932万元。时代新材、云内动力、中技贸易等也都因为短期投资出现亏损，造成当期业绩明显滑坡。短期投资计提的跌价准备能在后期转回的可能性不大，这类公司是否能从前期投资失败中吸取教训，减少短期投资数量，将极大影响这些个股的投资价值。如能收兵回归主业发展，投资者仍可关注，否则，应该回避为好。
可预见的负债损失，及早计提。有5家公司预期到未来将有负债发生，在2004年预提负债。如*ST广夏预提负债17585万元，三毛派神预提负债17235万元，*ST嘉瑞预提负债8479万元。基本都是因为2004年进行的债务诉讼、担保诉讼有可能宣判公司还款，公司预先留出应偿还的款项。这样做的好处就在于有效控制了或有负债的风险。如果这些官司正式结案，公司已经有备无患，利空影响大大缩小，也便于公司合理安排其他正常的业务活动。不过，这类公司大部分还处于亏损阶段，他们的投资价值重新建立还有待于主业改善和重组的进展。
此外，还有一些公司的非经常性损益是发生于安置剩余劳动力、环境污染赔款等例外性因素，对这些因偶发因素导致业绩临时下降的个股，投资者要着眼中长线，挖掘季报、中报业绩增长的机会，如川化股份、仪征化纤等。
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第二部分 利润减：巧用存量饰报表
有554家公司在扣除非经常性损益项目后，2004年净利润明显下降，我们将下降幅度超过50%的41家上市公司选出进行分析。减值准备转回和补贴收入是这些上市公司增加利润的最主要途径。
减值准备转回多。有15家上市公司在2004年通过资产减值准备转回来增加利润。如渝开发、西南药业、永鼎光缆、黑化股份、浦东金桥等。这些上市公司在2003年计提了大量的减值准备金，一旦已计提准备金的资产重新获得收益，这些准备金就可以转回，增加当期利润。如渝开发，因为华新广场二期项目转让以及商品房销售等原因，转回存货跌价准备2601万元。如果扣除这部分因素，公司2004年实际每股收益只有0.016元，而不是0.26元。永鼎光缆2004年转回准备金2724万元，黑化股份转回1895万元，如果扣除这些损益，这些公司的实际净利润都不超过1000万元，属于微利企业。
常规补贴增业绩。有13家上市公司在2004年收到了比较可观的政府补贴收入。政府补贴收入分为经过正式批准的补贴收入和非正式批准的补贴收入，前者一般是常规性的补助，如政府补贴高速公路企业、供暖企业等，而后者一般是临时发放，用来救急的。这13家上市公司中大部分属于常规性补贴，如首创股份因为经营京通高速公路和污水处理厂，每年可以获得4亿元左右的补贴收入，该公司高速路补贴一直到2018年，这部分补贴已经成为公司总收入的一部分。海越股份、惠天热电也有类似的补助。而ST昆百大则是政府支持企业发展，连续三年给予补助，每年2400万元，2006年就取消。因此，投资者在对这部分收入考察的时候，要注意进行区分。(立即免费《绝密报告：超级机构建仓16只股，建仓成本大揭底》)
东软股份2004年业绩爆发性的达到了0.96元，但为什么二级市场上还是波澜不兴呢？这主要因为公司2004年依靠转让技术，获得4.7亿元的收益，但如果扣除这部分收益，公司2004年每股收益只有0.019元。大部分投资者还是看清了这一落差，没有盲目投资。
第三部分 变亏损：外衣美丽内里空
有32家公司在扣除非经常性损益后会出现大幅亏损。揭开盈利的美丽外表，我们可以看到这些公司为了达到盈利目的，千方百计。变卖资产、政府补贴、减值准备转回等常用手段被这些上市公司联合运用，大加发挥。
变卖长期投资股权是最通行的做法。有13家公司卖出了股权，中宝股份通过转让安徽分公司获得投资收益3420万元，长春高新转让股权获利2700万元，厦门信达、*ST光明、深天地都从股权转让中获益不菲。
而不少ST类公司为了实现摘帽、摘星的愿望，大都采用非正式批准的补贴收入，直截了当。如ST京西，政府直接补贴3500万元，公司顺利摘星，ST万鸿政府补贴2000万元，还有*ST秋林、*ST农化等公司，他们也将由于政府的补贴将在近期撤消退市风险警示。
ST江纸、兰生股份则依靠转回2、3亿元的巨额减值准备而业绩大幅提升。对于这些依靠非经常性损益实现盈利的公司基本都是为了短期目的，其主营业务的盈利性仍然是一个未知数。稳健型的投资者应当等这些公司的主业恢复正常后再介入，而对于激进型投资而言，这一类的公司带有扭亏、摘帽等题材，是短期炒做的重点品种，可以适当关注。(立即免费《绝密报告：超级机构建仓16只股，建仓成本大揭底》)
第四部分 重点个股点评
机会股
川化股份 （000155 行情,资料,咨询,更多）：公司在2004年遭遇多事之秋，因环境污染被罚款和赔款上千万元，导致年度利润下降近9成。不过，公司仍能实现盈利，主要得益于公司尿素市场需求旺盛，价格上涨。该股将风险控制在2004年，预计2005年业绩将出现明显增长，建议中长期关注。
张家界 （000430 行情,资料,咨询,更多）：主要受鸿仪系违规担保所累。不过，公司已经对多项诉讼预提负债，减轻了2005年盈利压力。五一黄金周即将来临，作为旅游股，该股将会在短期内有爆发的可能。目前股价不足4元，是价格最低廉的旅游资源类股，可重点关注。
中国纺机 （600610 行情,资料,咨询,更多）：该股业绩一直处于微利状态。该股值得关注的题材是流通A股股本非常小，具有一定的股权分置试点概念。在上海本地股中股性也相当活跃，当前股权分置概念风行两市，该股具有补涨机会，可适当关注。
陕国投 （000563 行情,资料,咨询,更多）：该股在2004年进行了较大的重组，将健桥证券转让出去，这样，尽管2004年市场不景气，公司还是实现了盈利，实属不易。近期，证监会负责人有称两年内解决券商问题，也给该股带来预期利好。本周表现强劲，仍有冲高机会，回调可参与。
泰山石油 （000554 行情,资料,咨询,更多）：年报公布后，该股的业绩风险已经得到消化。该股于今年2月份见底，并在3元附近持续整理。因为价格低廉，又曾经跳过水，普通投资者往往不注意，而这样的个股一向是游资偏爱的类型，有超跌反弹机会，投资者也可投机性关注。
风险股
三毛派神 （000779 行情,资料,咨询,更多）：该公司今年3月先被证监会立案调查，后被深交所公开谴责，基本面一些问题开始暴露，股价也一波比一波低，目前已经跌到2.8附近，仍无见底迹象，短期只能有间歇性小机会，稳健型投资者不宜参与。
苏福马 （600290 行情,资料,咨询,更多）：高度控盘的庄股，也是两市为数不多，依然在维持的老庄股，但流动性风险相当大。业绩微利，已经难以支撑虚高的股价，周四该股已经出现一根不和谐的长阴，建议回避。
东方航空 （600115 行情,资料,咨询,更多）：四季度业绩有所下降。影响该股投资价值的因素主要是近期高位运行的油价。油价上涨将可能导致整个航空业在今年首季甚至上半年出现亏损，可暂行观望，并关注国际油价的变动情况。
华意压缩 （000404 行情,资料,咨询,更多）：自从去年初重组计划取消后，该股就一路下行，主业也没有改善，依靠补贴收入才实现了盈利，该股后市有无表现，仍取决于公司的重组动作。当前股价随波逐流，机会一般，可观望。
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