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鼎嘉思考：基金的不作为和箱体策略 |
| www.cnfol.com 2005年09月13日 12:00 德鼎投资 |
“7.19”以来的反弹行情基本是围绕着股改主线展开：先是上海本地股的集体狂飑，6，8打头上海本地股平均涨幅高达百分之四五十，再是G股复牌后的大幅填权乃至超权，宝钢权证的一夜暴富神话，最后还有以岁宝热电为首的“非流通股投资收益”板块等等。指数上涨20%的表象掩盖不了游资等机构盆满钵溢的赚钱机会，所以投资者莫衷一是地认为，基金在本轮行情中扮演了微不足道的配角角色，股改行情似乎与他们并不相干，作为先进机构投资者的代表，其投资技巧在制度变革的新形式下已明显退步了。(公司控制了我国最大的某个有色金属矿，还有5家基金重仓其中。该股股价呈现中级向上趋势，目前正处于蓄势待发状态，是介入良机，移动用户发送YXM到2911600，联通用户发送YXM到9901600，即可获得个该股)0.3元/条
但笔者认为，作为价值投资理念“麦田守望者”的基金，其操作策略似乎并不象半年报中所体现出来的静态防御或消极退守策略，相反而是长谋远略，精心布局，不求小胜而在远利。
一、估值紊乱，无法作为
与游资，券商包括QFII，保险公司等其他机构投资者的投资风格不完全相同：基金中报所体现出来的投资思路与股改主线关联度很低，“防御性行业加二线蓝筹公司”的投资脉络十分突出。因为有严格的国际化估值体系和标准化投资决策流程，基金很难在以“股改”为主线的题材概念炒做上有大的作为，宏观经济周期及上市公司行业景气度则是指导基金投资的“指挥棒”，所以我们可以看到，基金对股改所带来的投资机会更多地看重“支付对价后，自然除权价格被低估的价值股”这一方面，而且基金原本就建立在股本全流通基础之上的估值方法，如常用的折现现金流(DCF)等，因而众多蓝筹股考不考虑股改或是对价的多少都无法提升其内在投资价值，故基金们一致认为“股改只是阶段性影响公司基本面的短期噪音”，况且“股改”遭遇了“宏调”，价值投资与股改寻宝交错紊乱，总体上基金并不看好股改中短期内对上市公司质量和基本面的实质影响。我们认为，在这种背景下，基金的确无法作为，因为在他们看来，目前的一系列寻宝游戏都是非理性的，也只是暂时的。(三季报行情拉开序幕，20大黑马匹匹剽悍，立即免费索取)
二、悄然布局的箱体策略
股票基金的仓位一般而言与上证指数有着较大的协同效应，即与指数同涨共跌，基金业整体波段操作特征较为明显。然而我们发现，近两年半以来，基金仓位与指数共同涨跌的同步效应明显减弱，不管是指数高低，基金的平均仓位都保持了相当激进、接近70%的极限水平。这其实就是基金积极作为的真实表现之一，主要有以下两点：(公司控制了我国最大的某个有色金属矿，还有5家基金重仓其中。该股股价呈现中级向上趋势，目前正处于蓄势待发状态，是介入良机，移动用户发送YXM到2911600，联通用户发送YXM到9901600，即可获得个该股)0.3元/条
1、基金总规模越来越大，而可供核心持有的股票市值基本被基金牢牢锁定，所以这部分核心股票占基金股票投资比例大致稳定，也就是说这部分股票成为基金所必选的压仓品种和并保持固定的资产配置比例，这是“不变”的策略。
由于我国证券市场缺少流动性好，股本较大，经营稳健，财务信息规范透明，分红回报固定的优良投资品种。所以象G长江电力，中国石化和招商银行等大盘蓝筹绩优股几乎是所有股票型基金必备的投资对象，这部分大盘股的流通市值基本保持了与宏观经济同步稳定增长的趋势，基金平均仓位中至少有15%-20%左右的比例是恒定不变的，所以这部分仓位比例属于基金的固定投资比例而不会随指数涨跌而变动。
2、宏观经济周期波动性减小，基金为了保证资金使用效率和绝对收益最大化，在指数波动范围不是太大的情况下，恒定仓位比例的同时，通过持仓结构的变动来取代仓位大小的增减，这是“变化”的策略。(三季报行情拉开序幕，20大黑马匹匹剽悍，立即免费索取)
最为典型的就是03年年中的周期性行业“五朵金花”黄金投资时期，基金的平均仓位基本在60%-72%之间波动，但当时的指数大多时间处于1500点之上，再看2005年上半年度最新的基金平均仓位比例依然是70%左右，而此时的指数只有1000点，然基金所持有的股票品种大部分由周期性行业的钢铁、电力、石化，银行和电力改换成了防御性行业的交通运输，机场，港口，食品饮料，生物医药等等。同时也给投资者一个启发：真正值得投资并受到基金青睐的一直是那些行业优势地位明显，经营稳健，具备良好的上游原材料压价能力，下游产品销售定价能力的能够好抵御行业性系统性风险，平滑业绩周期波动的龙头公司。基金所关注和跟踪的公司和股票数量始终不变，(大约200-300家左右)，变的只是买入和卖出这些股票的时机，而时机的选择则建立在基金对宏观经济周期特征和行业景气度周期的基础上。若经济上升初期，则选择敏感性高的钢铁，建材和电力能源等，而在经济下降初期，则会选择敏感度低的消费品行业等等，波段操作，箱体策略。
3、基金积极建仓二线蓝筹股，其中蕴含较多机会
所谓二线蓝筹股，我们界定为：(1)在基金投资组合中市值占基金总净值的比重低于1％；(2)基金持有这些个股的股数占上市公司流通股股数的10％以上的，目前大约有170多家，这些股票一般承担着很大部分的提升基金净值幅度的重任，是基金相对激进型的资产配置点，后续其股价的涨跌幅度相对较大，其中蕴含的机会较多。且这部分个股与指数的波动有一定的关联度，大盘向好，其涨幅要强于大盘，比一线蓝筹股的获利能力大一些，我们再加上一些附加条件：(1)基金新增持；(2)基金持有该股股数超过该股流通股比例的15％以上；(4)近期的换手率是否较大；(5)目前价位是否处于基金介入时的成本价附近；(6)历史涨幅要尽可能小一些为佳等。
依据上述提到的相关制约条件，我们建议投资者可中长期关注：长电科技、山东药玻、晋西车轴、宗申动力、黄山旅游、北大荒、上海机电、航天长峰和中材国际等。(公司控制了我国最大的某个有色金属矿，还有5家基金重仓其中。该股股价呈现中级向上趋势，目前正处于蓄势待发状态，是介入良机，移动用户发送YXM到2911600，联通用户发送YXM到9901600，即可获得个该股)0.3元/条
| 德鼎投资成立于 1997 年，是国内首批通过证监会认证的证券咨询公司之一，公司拥有一支富有专业知识和实战经验的分析师队伍。德鼎投资以务实创新的风格享誉业界。长期以来，为第一财经等全国50多家券商、基金、投资顾问公司以及知名财经媒体提供各种理财报告和金融产品，具有独特性、实战性、权威性，被业界誉为“中国投资智库”。
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