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法眼看基金——基金缩量迎新 |
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| www.cnfol.com 2006年06月07日 20:32 |
截至6月1日的一周里，两地基金指数蓄势整理，表现弱于大盘，虽未能如愿挑战新高，但依然强势。上证基金指数收于1146.94点，涨幅4.35％；深证基金指数收于1032.72点，涨幅4.26％；而同期上证综指涨幅达到5.86％。
近期大盘日均成交量、日均振幅不断放大及日均近4％的高换手率说明大量获利盘减仓兑现收益，本周基金重仓股中跌幅较大的主要品种是有色金属、酿酒食品及遭遇宏观“冷风“的房地产个股。另外随着新股发行的开闸，一级市场的收益率对二级市场的“抽血效应”不容忽视。一方面出于对资金状况的担忧，另一方面也考虑到“资金申购”的制度，基金明显增大了资金头寸，而前期部分涨幅过大及估值过高的品种即将面临调整风险。
目前上证综指涨幅巨大，面临1700点关口，成交量能否持续放大、市场热点能否有效转换仍有待观察，走过“红五月”之后，六月股指将面临多个“时间窗口”，股指或将进入箱体振荡期。
一、本周基金焦点
1. QFII、基金等机构将可开设多个账户
QFII(合格境外机构投资者)有望获准开设多个账户投资A股市场。这是中国证券登记结算有限责任公司最新发布的《证券账户管理规则(征求意见稿)》中拟定的条款。
目前,单个QFII只能开立一个人民币特殊账户。但从实践效果看，对QFII进行单账户管理，制约了QFII发展。而实施分账户管理，业内人士介绍说，可以让QFII为不同的客户分别开设账户进行投资管理，满足不同客户对风险的偏好。更重要的是，由于QFII额度主要是用于其客户投资，对于QFII来说，设立分账户更便于进行风险控制。
据相关人士介绍，在QFII下申请分账户的机构，可以是保险、信托、共同基金、慈善基金以及其他机构投资者，分账户最小资金额度为1000万美金。QFII总额不大于2亿美金可开10只账户；2亿至5亿美金可开20只；超过5亿美金的可开30只。除QFII外，征求意见稿还规定，对于国家法律、法规和行政规章规定需要资产分户管理的特殊法人机构，包括保险公司、证券公司、信托公司、基金公司、社会保障类机构等机构，经申请也可开立多个证券账户。
点评：这是继前期外管局“6、7两月暂缓审批QFII额度”之后，管理层针对QFII做出的最新管制措施。“分立帐户”最大的作用就是监控资金流向，提高风险控制能力。
公开数据显示，在QFII新增的100亿美元额度中，外汇管理局已批准70.95亿美元。QFII以其国际化的投资视野、紧盯基本面的长期投资策略在深化了价值投资理念的同时，也让经历了长期熊市的国内投资者重新认识到了A股市场的投资价值。与QFII刚刚开闸不同的是， QFII的投资领域从债券、可转债、封闭式基金等，逐渐转移到了股票投资上。QFII的市场号召力在不断提升的市场指数中得以日益强化。
随着股指涨幅超过50％，A股市场中的非理性因素增多，题材的炒做有取代基本面因素之势，目前A股平均市盈率20倍左右，相对于整体盈利能力的下降，A股市场整体估值已经偏高。正是在这种背景下，近两周QFII成为市场空头之一，QFII重仓股出现暴跌，其中尤以有色金属类股跌幅为最。
但是我们不能说，“QFII做空A股”，更确切地说应该是，“阶段性地减仓备战”。QFII整体仍继续看好A股中长线前景，在对QFII的统计中，港口、机械类股最为其看好。另外，QFII有选择地看好金融类股。
诸多监管措施地出台，不仅控制了QFII的资金来源，更直接监控了QFII持有人情况及资产买卖状况，使得短期内QFII助涨助跌A股的作用将有所减弱。
从人民币升值的角度而言，这项措施也可以起到监控“热钱”流动的作用。
2.禁“雷同”准“相同” 牛市催发基金“克隆潮”
消息人士称，日前，监管部门召集部分基金公司负责人开会，会上有五家基金公司同时提出了基金“复制”的要求，希望发行的新基金完全比照老基金特点，投资方向、投资策略、风险偏好、运作方式与已有基金产品基本上一模一样。
“复制基金在我国不存在任何制度障碍，”一位基金研究员表示。据介绍，《基金法》第四章规定了申请募集基金的条件，其中并未禁止基金管理人募集投资方向、运作方式与其已管理的基金相同的基金。另外，《基金运作管理办法》第七条规定的申请募集基金的条件共有七项，其中，第四条的规定是：“不与拟任基金管理人已管理的基金雷同”，这里的“雷同”是指从表面上来看，基金的名称、投资方向、投资目标、投资政策、投资策略、风险偏好和运作方式不同，但在实际操作中却完全一致。
“复制基金与‘雷同’是有差别的，是相同的概念，”复制基金一般是由同一基金管理人管理的，具有相同的投资方向、投资目标、投资政策、投资策略、风险偏好、运作方式等以及具有相似的业绩表现等。
据介绍，复制基金在国外主要分为两种形式：一种是通过衍生产品来复制目标基金的市场表现，另一种是投资策略复制。前者主要使用在由于监管等种种原因，不能直接投资目标基金的情况下，如加拿大投资者的退休金有投资海外基金的投资限制，加拿大的投资者如想更多地拥有标普500指数基金，那么，他可以通过投资标普500指数的复制基金而绕开限制；后者主要使用在对本公司成功基金产品身上，当一只基金运作相当成功，规模大、净值高时，为了更好保护投资者利益，便于基金管理人投资管理运作，国外基金管理公司往往对该基金进行复制。这一类的复制基金一般是由同一基金管理人管理，具有相同的投资方向、投资目标、投资政策、投资策略、风险偏好、运作方式等以及具有相似的业绩表现等。
点评：基金的分拆与克隆是近期基金业内的焦点话题之一。其实这更象是一个“文字游戏”，分拆就好比A股的“送股”，除权之后未必带来基金净值的增长；而克隆最富争议，先不说“雷同”与“相同”的字面歧义，如果有一只基金的产品设计与投资组合与另外一只基金完全相同，投资者为什么要改换门庭呢？这种做法更象是一种“变相营销”，而非“金融创新”。这种现象也在一定程度上折射出国内基金对不同类型的基金产品的创新力不足。
基金投资人最为关心的仍是基金净值的增长，随着指数的攀升，从今年年初至今，广发小盘、广发聚丰、上投摩根中国优势、景顺内需增长等基金的净值升幅超过60%，广发、上投摩根、景顺长城等基金旗下的优质品种不论规模大小，都将是机构投资人增持的对象。
从中长期的角度来看，A股步入牛市初期，基金公司在具体的投资策略中，要针对投资人要求绝对回报、低风险的特点，对系统风险进行适当的主动管理，在尽可能控制组合风险的情况下，为客户获取收益。而投资理念领先、流程高效、调仓完毕、重点投资于具备长期增长潜力个股的绩优股票型基金值得关注。
二、封闭式基金本周“翻翻转”，净值下跌价格回升，折价率进一步缩小。
在截至6月01日的一周里，封闭式基金净值在连续两周维持上扬的情况下，出现下跌，平均周净值增长率为-1.56％，较上周下跌了3个百分点。只有基金金鑫净值增幅在1％以上，为1.40％其为大盘基金；基金裕泽、科汇、金鼎净值增幅均在0.25％左右，这3只均为小盘基金。同样是小盘基金的基金汉博缩水最多，净值跌幅达到4.07％，基金银丰(大盘基金)的跌幅也有3.72％。除此之外，净值缩水在2％—3％的基金有14只，小盘基金占到9只；跌幅在1％—2％的基金有26只，其中小盘基金有15只；跌幅在0—1％的有8只，值得一提的是，这8只均为大盘基金。前期涨幅较大的小盘基金出现明显的回调，而大盘基金则相对抗跌。
与净值不同，封闭式基金周价格涨幅则反身向上，本周平均涨幅为4.12％，较上周回升6个百分点，54只基金全部上涨。涨幅大于7％的有3只，分别是基金融鑫、通乾与景业；涨幅在5％—6％之间的基金有12只，小盘基金有7只。这些涨幅靠前的小盘基金多为到期日多在1年之内，显示在“封转开”的预期下，临近到期日的小盘基金折价率有望继续缩小。涨幅在2％以下的基金有4只，基金兴业、裕阳、普华涨幅均在1％附近，基金金鑫涨幅为0.90％。
从本周基金管理公司综合绩效看，国泰(基金金鑫与金鼎)、富国(基金汉盛与汉兴)、易方达(基金科汇与科瑞)基金公司表现出色；而华夏(基金兴科、兴业与兴安)绩效落后，华夏旗下的这三只基金到期日均在1年左右，在封闭式基金折价率回升的大趋势下，出于稳定净值的考虑，表现弱于整体水平。
封闭式基金平均周换手率4.21％，继续以2个百分点的速度回落。基金通乾以换手9.79％排名第一，基金景福、久嘉、汉兴、金鑫及丰和换手都在7％以上，换手最大的14只基金全部为大盘基金，数量虽较上周有所减少，但大盘基金仍是目前盘中交易的重点。换手在2％以下的基金有三只，分别是基金景博换手1.93％、普润换手1.43％、天华换手1.36％。
与上周相反，本周基金净值增幅下跌，而价格出现上涨，封闭式基金整体折价率有所缩小，市场平均折价率为31.09％，缩小了4个百分点。周基金折价率最大的仍是基金同盛，折价率为46.84％，折价率较前周回升近3个百分点；折价率最小仍是2006年11月14日到期的基金兴业，折价率为6.43％，较上周回升了4个百分点，其到期日不足半年，预计折价率将维持在6％附近。波动不大。
随着部分封闭式基金存续时间的缩短，其价格必然逐渐向其净值回归，加上证券市场环境的转好和基金分红能力的提升，封闭式基金的绝对投资价值已然凸现。在A股市场出现宽幅振荡情况下，封闭式基金高折价率也是机构资金的“避风港”，因此后市封闭式基金仍有中线机会。
目前有13只封闭式基金将于明年5月30日之前到期，而“封转开”消息一旦明朗，将有可能再度成为封闭式基金走强的契机。投资者可关注到期较早、折价率相对较高的封闭式基金品种如基金金元、基金久富、基金普华、基金汉博、基金通宝等。
三、基金调仓换股 迎战IPO
1.关注新基金建仓热点
市场在宽幅振荡中，进行着结构性的调整。这一过程是不可能在短短10个交易日中完成的。首先是成交萎缩，相对前期四百亿以上成交量而言，目前换手并不充分；二是回调幅度不足，5％的空间机构的仓位是不可能调整完毕的。以回调较深的酿酒食品为例，本周板块虽有反弹但盘中走势未见换筹迹象，更似前期主力的“自拉自唱”；而钢铁股、ST股的反弹的确让人看到了“并购重组”的身影，但是钢铁股在面临成本上涨、压缩投资的宏观环境下，未来走势维持“中性”已属不易；ST股的“重组游戏”则只能是消息灵通人士及“风险偏好者”的“战场”，行情持续性值得推敲。
与多数人的判断恰恰相反，个人认为，近期回调较深的有色金属板块，在有效需求的刺激下，或许将“卷图重来”，其中最令人关注的就是黄金、铜及锌等资源类股。而在宏观调控下的房地产板块也有“珠玉其中”，回调或是逢低介入的良机。
预计沪市将在1700点附近进行震荡整固，继续清洗盘面浮筹的工作，随着股指进入宽幅振荡期，投资机会将较前期有所减少，我们建议投资者适当转变策略，适时的增强防御，就象目前如火如荼的NBA赛事，“赢球靠进攻，夺冠靠防守”一样，只有保住了前期的胜利果实，抵御住空头的进攻，才能伺机反击，争取更大的胜利。近阶段我们建议投资者可重点关注资源类股、金融股、具有创新能力的科技类股、具有垄断优势的医药生物类股、低PB盈利能力相对稳定的个股、未股改绩优股及具备并购重组机会的“白马股”。
另据估计，在未来6个月内，将有近400亿资金经由证券投资基金进入A股市场，基金的市场影响力有望大幅提升。新基金一般有3个月的建仓期，基金如何布局将成为市场焦点。我们提出三类个股请投资者关注，一是前期涨幅偏小的指数样本股，主要集中在电力、交通运输、公用事业及信息设备等板块；二是“十一五”规划所重点扶持的板块，如消费、3G、新能源、数字电视等；三是基金旗下的已有重仓品种，如G新世界、G藏矿业、G秦发展、盐湖钾肥、G盐田港、G长安、登海种业等。
2.基金增加资金头寸备战IPO
目前管理层IPO的步伐有渐行渐快的趋势，沪市IPO第一单为大同煤业；而深市中小板继中工国际、同洲电子之后，又有云南盐化招股7000万的公告面世。
在全流通背景下，新老划断下的IPO讲日益市场化，新股发行的市盈率在很大程度上将由发行主体所处行业和自身质地所决定，不同行业不同个股定价出现明显的差异不足为奇。随着内地证券市场已基本形成了与海外成熟市场接轨的估值体系，参照国际惯例，市场化下的新股发行定价一般在行业平均市盈率上有20％左右的折价。而对于一些质地优良的公司，由于风险相对较低，一级市场的折价率会相对低一些。当然，“中国特色”也是一个不能忽视的现实问题。
从以往新股发行的推断，当市场面临阶段性底部的重大转折点时，从一级市场申购来说，积极认购小盘股，将获取上市后首日的高溢价；而对于二级市场的新股买入策略来说，买入新股发行市盈率低及总股本和流通股本较大的公司股票，将获取明显的超额利润。近期基金高位振荡，ETF频传赎回消息，就是基金减仓备战IPO的迹象。因此，对于前期部分涨幅过大及估值偏大的品种投资应于回避。
而对于市场存量资金而言，更关注的是新股上市对行业内上市公司的影响。我们简单分析上述四只新股公开资料，认为煤炭板块近期可保持关注。因为煤炭行业景气季节性回升、煤炭价格保持稳定、煤电联动机制将再次启动等因素使煤炭公司盈利增长具备持续性。另外，重点上市煤炭公司PE 值在8—10 倍左右，按2006 年业绩预期计算，PE 值低于10 倍，估值偏低。而大同煤业的上市，将成为煤炭板块崛起的契机。 |
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