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2006年6月月度投资策略研究报告 |
| www.cnfol.com 2006年06月09日 15:44 德鼎投资 胡嘉 庄浩 朱澄宇 |
(2006年第4期 总50期)
2006年5月25日出版
投资要点
《4月月度投资策略报告》观点“从历史上看，5月份多空双方基本上势均力敌，经过3月份的回落整理，前期积累的获利筹码得到了一定的清理，但整理并不充分，因此不排除大盘仍有再次整理浮筹的可能。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年5月份的波动区间在1330-1500点之间，核心波动区间在1350-1475点之间”。五月上证指数波动范围大大超出我们的预测。面对如此强劲的走势我们在周刊及每日的大盘分析中都及时给出最新的修正值。短期来看，大盘在千六上方有构筑头部迹象，成交开始萎缩。
从历史上看，6月份多空双方基本上势均力敌，但今年的市场与往年又有所不同，今年的4、5月份大盘出现了快速的大幅度的上升行情，力度之强5年少见，因此，6月份大盘有承接上攻惯性，出现进一步上行的可能。我们从多个角度运用多种方法分析得出，今年6月份的波动区间在1500-1700点之间，核心波动区间在1530-1670点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊及每日的大盘评述中及时指出。
本期我们将就最新的IPO规则进行深入剖析，同时从历史规律来提出针对新股申购及新股上市后二级市场的实战操作策略，寻宝新老划断下的IPO。
2006年的一季报已经全部披露完毕，截至目前，沪深两市共有69家公司发布半年度业绩预增公告。对这些预增公司进行分析，其中蕴涵着一定的投资机会。
行情自去年底开始，涨幅已相当大，上升时间已相当长。短期来看，行情有构筑阶段性头部的迹象，引发本轮行情的因素有哪些，下半年行情如何演变，存在哪些投资机会，且听我们一一道来。
第一部分 新老划断IPO投资寻宝 (分析师：胡嘉)
“需求泡沫”是合理的“泡沫”并将长期存在
“供应泡沫”现象在逐步消除
长期以来，我国证券市场价值基石不牢固：算术平均市盈率和市净率畸高、IPO和增发价虚高、资本回报率和长期成长性低下、法人治理结构不完善，投资者权益保障不完备等等。因为缺乏坚实的投资基础，健康稳定的生态环境和行之有效的制度建设，尤其是在以行政为主导的IPO市场，屡屡出现“包装上市”，“虚增利润”，“转移掏空”等人为制造资产泡沫的现象，可以说价格“泡沫”是与生俱来的。这是资产质量不高所形成的“供应泡沫”。
自2001年的熊市以来，造成大盘指数下跌和市值缩水的真正原因是大部分微利及亏损股等价格虚高股的价值回归，二元化(绩优，绩差)股价结构调整持续演绎，而流通市值持续稳定增长的绩优股将长期决定国际视野下整个A股市场的价值中枢，比如我们重点跟踪的100家绩优股市盈率在近三年中，其波动区间始终保持在12~16倍范围，而微利股的市盈率则由平均的上百倍下降到了四十倍左右，价格迅速回归。今后A股市场调整也将继续体现为绩优和绩差股的二元股价结构的调整，尽管大盘指数也会因为绩差股市值的不断缩水而下挫，但由于绩差股所占权重日益降低，其对大盘的影响也会日益微小，可以说，过去因制度缺陷所造成的“供应泡沫”正在逐步消除。
相比“供应泡沫”，“需求泡沫”存在更为合理扎实
不可否认的是，在去年很长一段时间内，A股市场陷入到了“市盈率陷阱”，也就是因投资信心的丧失，市盈率即使低与合理水平不少，也无法得到投资资金的认可：15倍被认为是合理的，无法引起资金认同，后来继续下降到了11倍，依旧没有新增资金投资股市，这样的情况至少维持了半年之久。到了今年，也照样有许多研究机构在拿市盈率说话，25倍高估不合理应注意风险，但指数并未回调，目前到了30倍以上，又开始忧虑。似乎永远无法跳离市盈率这个小圈。为了让投资者避免因采用单一静态的市盈率价值观而一叶障目，我们自去年以来多次提出“制度溢价”的概念，正是“制度溢价”效应威力的体现，努力填补和完善以往A股市场的价值折价空间，才重新激发了外围资金对A股市场投资价值的重新认识，尽管“资金充裕”是产生本轮牛市的最终动力，但动力源无疑是“制度溢价”。
日益恢复并愈加坚定的投资信心和外围充沛的投资需求及欲望，让优质资产的供给缺口产生了“需求泡沫”，但这种建立在制度变革和制度溢价基础之上的“需求泡沫”相比前面所述的“供应泡沫”更为合理坚实，也是资本市场长期稳定健康发展的理性“泡沫”，况且阶段性的“需求泡沫”会被随之而来的优质供应所抵消，这就是新老划断IPO被寄予厚望的重要原因。
合理抵消“需求泡沫”，增加优质资产供应的制度保障：新IPO办法根据新《证券法》精神，突出强调了对提高上市公司质量、加大中介机构责任的市场约束机制方面的要求。长久以来，上市公司问题主要表现在独立性差、持续盈利能力低、上市公司股东侵占上市公司资产、上市公司违规对外担保等问题上。此次新IPO办法专列“独立性”一节，专门对上市公司的独立性作出规定，要求发行人资产的完整，人员、财务、机构和业务的独立。新IPO办法还明确了发行人主体资格的要求，对于大型优质企业的成立年限规定了豁免条款，反映出管理层推动优质企业尤其是“海归”企业发行上市的积极意图。另外，对发行公司持续盈利能力，则从防范重大风险的角度，就可能对持续盈利能力产生重大不利影响的情形做出了具体的禁止性的规定，包括不得有违规担保、资产被侵占等情形。在财务指标等硬约束方面，新IPO办法适当提高了发行人的财务指标。要求发行人具有稳定盈利能力，并对盈利规模提出了具体的要求；就发行人的经营活动，则对其经营性现金流或营业收入提出明确的要求。
可认为，中国年均超过9%的经济增长速度、优质上市公司净利润30%以上的复合增长率、年均3%以上的本币升值预期，年均5%以下的资产证券化率增速(新增股票市值/新增GDP总值)，使得A股市场的资产供应将在较长时间存在“需求泡沫”。
新老划断IPO投资机会寻宝
取消市值配售，采用现金申购
上海证券交易所于5月21日发布了《股票上网发行资金申购实施办法》(简称《实施办法》)，就资金申购方式等实施细节进行了解释说明。我们分析认为：1．在股权分置改革前，国内新股发行认购制度先后经历了单一资金申购、资金申购加战略配售、资金申购加市值配售和单一市值配售四个阶段。随着股权分置改革的推进，上市公司的股份将逐步实现全流通，国内资本市场进入了一个全新的发展阶段，新股发行恢复资金申购方式是市场发展的必然要求；2．新股发行采用资金申购方式为未参与二级市场的投资者提供了投资机会，有利于吸引新增资金进入资本市场，为今后大型蓝筹公司的成功发行与上市创造了有利条件；3．资金申购方式要求投资者申购新股必须以足额现金作保证，能充分反映市场的有效需求，有利于形成正常的新股供求关系，充分发挥一级市场的定价功能；4．新股发行采用资金申购方式符合国际惯例。美国、香港等成熟市场发行新股一般都采用现金申购方式，例如去年在香港发行的神华能源、交通银行、建设银行等股票均采用资金申购方式。股份公司在沪市首次公开发行股票或者上市公司增发新股，不论是定价还是询价，采用上网资金申购发行方式均适用《实施办法》。另外，债券、基金产品的上网资金申购发行也可参照《实施办法》进行；5．投资者申购新股历来都有上限规定，本次发布的《实施办法》对上限额度做出了调整。以前为满足原《公司法》关于千人千股的规定，单一账户的申购上限规定为当次发行量的千分之一。《实施办法》出台前相关法律已取消千人千股的规定，因此投资者申购新股的上限放宽为不超过当次社会公众股上网发行数量或者9999.9万股；6．投资者在申购新股时还应注意的事项：“除法规规定的证券账户外，每一个证券账户只能申购一次，重复申购和资金不实的申购一律视为无效申购。重复申购除第一次申购为有效申购外，其余申购由上证所交易系统自动剔除”，并且“一经申报，不得撤单”，因此，投资者应在申购日之前在资金账户中存入足够资金，并且在首次申报时应尽量避免操作失误。
中工国际IPO启动的涵义
5月25日中工国际发布了招股说明书，该公司IPO的启动标志着新老划断迈出了“三步走”之最后一步，这一步也是市场最为关注的一步，同时，也可看作是中国证券市场已步入一个崭新的全流通发展阶段，融资功能的全面恢复，真正的“新老划断”时代。
1．此前，对于“新老划断”的时机选择，证监会主席尚福林表示有三个前提条件：即股改进展、市场预期和配套政策。对于前两个基础条件目前看来已基本满足符合，完成股改和已进入股改程序的公司总市值已占到所有上市公司总市值的70%，在先后公布了《上市公司股票发行管理办法》等一系列与发行配套的相关规则之后，投资者对于IPO重启的预期也越来越强烈，心理准备愈加充分。至于减轻扩容资金压力的配套政策上，似乎还不够完善，融资融券最快也要到七月一日起才能实施，所以，考虑到稳定市场，顺利完成股改的基本任务，管理层会有节制地采取“相机决择”方式来调节新股发行节奏，不会让市场产生明显的剧烈振动，这一点投资者可加以宽心。
2．与增发市场不同的是，IPO恢复对于“首家”的选择并没有顺其自然---基本按照已过会的先后顺序进行安排，而是选择了过会相对较晚的中工国际。由此，我们可以读出管理层对IPO恢复之慎重态度，尤其表现在对首家亮相公司的选择上。之所以选择中工国际，不仅在于其发行规模在中小板中相对较大，也可能更注重的是该公司经营规模、业绩及市场影响度等情况。
3．从中工国际发行方案来看，恢复之后的IPO仍然遵循的是2005年初开始实施的《首次公开发行股票试行询价制度》，如首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格；公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%等。但是，值得注意的是，全流通下的新股发行价格如何定位，是否会与股权分置时期形成较大差别，这将可能影响未来IPO市场的整体收益水平。同时，此次中工国际的发行也将对市场资金进行一次初步的检阅。我们认为IPO恢复发行短中期对市场偏负面，中期利好。
4．在前期的周刊中我们已多次强调，流动性泛滥是导致股票市场大幅上涨的核心原因，因此供求关系对市场的影响意义重大，前期市场单边上涨是由于只有资金供给没有股票供给，随着定向增发，增发，IPO的开始股票供给逐步增加，市场供求关系从单向进入平衡。随着IPO发行的恢复，投资者应密切关注发行的进度，尤其是中国银行的发行，下半年的发行规模以及新股的收益率将对市场下半年的供求关系影响较大，我们倾向于中国银行会较快发行。另一方面，投资者也应关注全球股市运行趋势，尤其是美联储的未来加息次数，二季度是全球股市的敏感期，近期的大幅波动只是开始，投资者应对此进行行业的结构性调整配置。
表一：我国历史上的六次新股发行方式的改变
第一阶段 固定价格
证券市场建立以前，我国公司股票大部分按照面值发行，定价没有制度可循。证券市场建立初期，即90年代初期，公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由证监会确定，大部分采用固定价格方式定价。从1994年开始，我国进行发行价格改革，曾在一段时间内实行竞价发行，当时由于股票市场规模太小，股票供给与需求极不平衡，股票发行定价往往较高，只有四家公司试点，以后没有再使用。
第二阶段 相对固定市盈率定价
证券法实施以前(1996~1999年)，新股发行定价使用的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格根据企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定，在此期间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩，发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天有50～250%的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一进入二级市场市盈率就较高，持股风险加大。
第三阶段 累积投标定价
1999年7月1日生效的《证券法》规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，表明我国在证券市场的价格机制上，向市场化迈进了一大步。此后的《关于进一步完善股票发行方式的通知》，对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定，要求发行人和承销商在协商定价时，机构投资者也要参与定价。当然这种定价也要通过证监会的审核。从《通知》中可以看出，新股发行定价可以超出发行价格区间，但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中，创新出累计投标的新股发行定价方式。2001年证监会发布《新股发行上网竞价方式指导意见》，明确了累计投标定价方式。
第四阶段 控制市盈率定价
2001年下半年，股市大幅下挫，几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价，使投资者承担了高价发行的巨大风险。管理层也注意到市场化发行的种种弊端，于是在2001年下半年，在首发新股中重新采用控制市盈率的做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为10%；二是发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内，通过累积投标询价，决定股票的发行价格，因此也可称其为"半市场化"的上网定价发行方式。从发行市场的实际运作情况看，首次公开发行的市盈率基本保持在18倍左右。
第五阶段 初步询价和累计投标询价
2004年12月11日，证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号——对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求》。这两个文件于2005年1月1日起实施。询价对象确定为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)等六类机构。主要内容：
○询价对象确定为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)等六类机构；
○向询价对象配售股票的比例为:公开发行数量在4亿股以下的不超过20%；在4亿股以上(含4亿股)的不超过50%；
○询价对象应承诺将累计投标询价获配的股票锁定3个月以上；
○目前通过发审会审核、等待发行的公司,都必须采用询价方式发行。
第六阶段 全流通下的初步询价和累计投标询价
发行方式未出现重大变化，只是结合新《证券法》和股改进程，对取消了市值配售方法和每个帐户千分之一的申购上限。
新股发行中的申购策略和新股上市投资策略
我们统计了1992年到2004年9月9日的新股上市首日的表现情况，以新股上市首日的开盘价涨跌幅来看，从2000年开始，新股首日开盘溢价过高(产生暴富效应)现象已明显改观，2003和2004年的平均溢价幅度在70%左右，中值也在此数据附近，其中，2004年最低溢价甚至出现负数(跌破发行价，申购新股亏钱)，从近两年新股首日溢价幅度演变趋势来看，今后申购新股已不再是攫取超额利润的手段，新股首日溢价将越来越平衡，平均溢价幅度估计保持在60~70%左右，只有少数的新股首日溢价可能达到300%左右的上限，但数量会越来越少，而在新股询价制度下，我们认为此种可能性将更小，同时新股申购将同样存在负收益，也就是申购新股也会存在投资风险，比如2004年6月长丰汽车，博汇纸业等新股上市一周不到即跌破发行价格，投资者对于新股的申购必须有选择地进行。
图一：1992年以来新股首日开盘溢价变化趋势
表二、近两年新股上市首日即跌破发行价的股票
证券代码 证券简称 首发市盈率(摊薄) 首发价格(元) 首发上市日期 上市首日最低价(元)
600472 G包铝 16.87 3.5 2005-05-09 3.4
002034 美欣达 17.91 12 2004-08-26 10.91
600978 G宜华 18.4 6.68 2004-08-24 6.05
002032 苏泊尔 16.19 12.21 2004-08-17 11.03
600022 G济钢 7.66 6.36 2004-06-29 5.9
新股询价发行方式下，新股的折价发行仍将存在，我们预计年平均申购收益(考虑申购资金的成本和利息等因素)仍可以达到3~5%，一级市场仍然是获取低风险收益的场所，因此，建议资金量较大的机构或个人投资者仍可积极参与新股的网上申购。
图二：2000年以来的年平均新股申购收益
展望2006年下半年的新股发行市场，我们认为，新发优质大盘蓝筹股是调整组合结构，降低估值风险的良好选择，同时以制造企业为主的市场资产结构可能将逐渐变化，而香港的IPO经验表明，机构定价制下仍然存在着较大价值搏弈的机会。
图三：1999年以来香港新股询价制度下的平均收益率
二级市场操作新股策略定量研究
我们考察了自2003年1月1日到2004年9月9日最后一只新股发行的一年零九个月时间中上市的167家新股统计数据，采集了上市首日的涨跌幅及上市后五天内的涨跌幅，由于新股上市后的表现与当时的市场环境密切相关，因此，我们将这一年零九个月的时间分为四个阶段，其中各大的上涨阶段和大的下跌阶段各两个：
两个上涨阶段：
2003年1月1日到2003年4月16日，上证综合指数开盘为1347.43点，收盘为1606.24点，涨幅为18.31%，期间共上市十七家新股，流通股股本和总股本最大的为中信证券，分别是4亿股和24.82亿股，最小的是联环药业分别是二千万股和六千万股，而平均上市首日涨幅为93.56%，具有显著的申购价值，同时新股的首日涨幅与股本大小密切相关，如图所示。
图四：当市场处于阶段性底部时，新股首日溢价率与股本大小成负相关
表三：当市场处于阶段性底部时，新股的首日溢价率与股本成负相关
证券代码 证券简称 上市首日涨跌幅(%) 总股本(万股)(上市首日) 流通A股(万股)(上市首日) 首发市盈率(摊薄) 首发上市日期 所属行业(二级行业)
600030 中信证券 11.33 248150.00 40000.00 15.00 2003-01-06 证券、期货业
600039 四川路桥 32.02 25000.00 10000.00 14.93 2003-03-25 土木工程建筑业
600521 华海药业 41.87 10000.00 3500.00 19.98 2003-03-04 医药、生物制品
600370 三房巷 48.29 15826.00 5500.00 20.00 2003-03-06 纺织、服装、
皮毛
600573 惠泉啤酒 55.78 25000.00 6300.00 20.00 2003-02-26 食品、饮料
600562 高淳陶瓷 115.00 8408.93 3000.00 19.89 2003-01-28 金属、非金属
600537 海通集团 116.67 16431.00 5000.00 20.00 2003-01-23 食品、饮料
600513 联环药业 135.53 6000.00 2000.00 19.98 2003-03-19 医药、生物制品
600375 星马汽车 163.64 8332.50 3000.00 6.78 2003-04-01 机械、设备、
仪表
600343 航天动力 227.99 18500.00 6500.00 20.00 2003-04-08 机械、设备、仪表
资料来源：德鼎投资
新股的二级市场操作
而从新股上市后的五日表现来看，上市后五天内的平均涨幅则与股本高度正相关，经过我们测算，两者的相关系数高达0.927，如图所示。
图五：当市场处于阶段性底部时，新股的二级市场收益率则与股本成正相关
因此，我们得出结论：
当市场面临阶段性底部的重大转折点时，从一级市场申购来说，积极认购小盘股，将获取上市后首日的高溢价；而对于二级市场的新股买入策略来说，则建议投资者积极买入新股发行市盈率低及总股本和流通股本较大的公司股票，将获取明显的超额利润。
第二部分 大盘技术面精析 (分析师：庄浩)
主要结论
从历史上看，6月份多空双方基本上势均力敌，但今年的市场与往年又有所不同，今年的4、5月份大盘出现了快速的大幅度的上升行情，力度之强5年少见，因此6月份大盘有承接上攻惯性，出现进一步上行的可能。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年6月份的波动区间在1500-1700点之间，核心波动区间在1530-1670点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊以及每日的大盘评述中及时指出。
随着4、5月份大盘的强劲上扬，市场已经明显摆脱了原来的下降趋势，一个新的上升趋势已经形成，而且越来越多的投资者已经认识到这一点，开户人数逐月增多即是最好的证明。而5.1节后开户人数更是一路飚升，场外资金源源不断，市场人气已经被真正击活，股市的赚钱效应正在快速扩散，并触动着每个人的神经。
那么在如此火暴的形势下，近期大盘能够上升到什么点位可能是大多数投资者最为关切的问题。下面我们从多个角度来分析2006年6月份大盘的波动空间(相关数据截止到5月24日)，希望能够尽量做到全面与客观。
以月K线分析(兼谈黄金分割)
5月份的投资策略分析报告中，我们通过画图清楚地告诉了投资者最近大盘的运行态势，当时是这样分析的：“连接2005年的高点1328点与2006年3月份高点1313点，并且两边作延长线，可以发现，历史上曾经的高点与低点都在这条直线附近，如1993年的高点1558点、1997年的高点1510点、1998年的高点1422点以及之后著名的低点1339、1311、1307点等等。而目前的市场已经实实在在地突破了这条向右下方略有倾斜的阻力线，运用简单的量度测算，我们预计目前的上升行情将在1637点附近可能会遇到真正的阻力。”但能不能触及1637点，需要满足以下条件，那就是大盘要突破2245与1783点的连线阻力。4月份该连线在1456点附近，5月份在1443点附近，只有突破该直线，大盘才能真正走好。实际情况是沪市大盘在5.1节后出现跳空高开，股指直接跳过1443点，开在1446点，该点位也成为了5月份的最低点。截止5月24日为止，大盘最高已经上攻到1678点，大盘如此强势，表明了市场正在经历一次与众不同的上升行情。但没有只涨不跌的市场，在经历了如此大幅度上升行情后，投资者需要保持应有的谨慎。
从目前大盘的月K线图分析，大盘上档阻力位是1783点。
大盘从2245点跌至998点的回落走势已经告一段落，大盘已经接连突破三分之一反弹位(1413.96点)，0.382位(1474.66点)，二分之一位(1621.83点)，现在面临的阻力位有0.618位(1769点)和三分之二位(1829.70点)，前者在1783点附近，可能的作用更大。
以上分析，我们大致给出了一个重要压力位，1770点。下档强支撑位是5月份的跳空缺口1444~1446点，其次是5月9日大盘在1497点附近的缺口。
以1992-2005年十四年间的6月份涨跌比例及幅度分析
十四年间，6月份有7次上涨，7次下跌，涨跌次数相同，5月份这段时间(1992~2005年)也是如此，可见历史上市场在经过年初多方的反复运作后，进一步攀升的力量有所衰减，多空双方的力量对比趋向平衡。不过今年的行情出现了明显的不同，大盘在经历了年初的反弹后，多方势力非但没有因此被削弱，反而得到加强，而且是大大地得到加强。只是5月份大盘的上升速度过快上升幅度过大，对于6月份行情需保持谨慎。对此投资者可参考1999年，当时5月份大盘上升14.13%，6月份承接上升趋势进一步大涨32.06%，之后的7月份下跌了5%以上。目前的市场情况是，4月份大盘上升10.93%，5月份截止24日为止，大盘上升了10.49%，这种情况与1999年有相似之处，因此对于6月份的走势，投资者需要适当保持谨慎。
以大盘指标分析
月KDJ指标显示，继2月份K、D值双双突破50后，目前指标即将双双突破80，指标显示大盘正在经历当年“5.19”般的强势行情。
月BOLL指标显示，4月份股指小幅度突破上轨，5月份至今股指基本上在上轨的上方整理，更为可喜的是上轨已经明显出现上升趋势，这样上轨线将对大盘将形成很强大的支撑作用，且能很好的激发多头士气。
月EXPMA指标显示，大盘已经将黄线远远地甩在了身后，如此走势形态，后市的关注点在，白线是不是能够突破黄线，这样的话黄线才能真正的形成上升趋势。
月MACD指标显示，5月份红柱出现了加速放大的痕迹，白线也即将突破零轴，市场将翻开崭新的一页。
以月均线、均量线分析
5月份大盘在量能的配合下，顺利突破60月均线的阻拦，也大大突破我们给出的强阻力位1500点，面对如此强劲的走势我们在周刊及每日的大盘分析中，都及时地给出了最新的修正值。从目前的盘口动向看，5月均线已经顺利突破30月均线，而10月均线也有突破30月均线的趋势。通过观察，我们发现，30月均线已经止跌回稳，上一次止跌回稳还是在1996年7月份的时候。按此推算的话，后市大盘将逐渐走好，一轮为期5年的大牛市有望真正展开，高点可能出现在2010点。
再看大盘的月均量线，4月份5月均量线与10月均量线金叉之后，大盘出现了报复性的上升行情，同时，10月均量线自去年7、8月间以来，始终保持着上行趋势，技术面显示大盘量价配合良好。
第三部分 中报业绩预增公司投资攻略 (分析师：朱澄宇)
2006年的一季报已经全部披露完毕，截至目前，沪深两市共有69家公司发布了半年度业绩预增公告。对这些预增公司进行分析，其中蕴涵着一定的投资机会。
69家公司2005年平均每股收益为0.287元，最新加权平均市盈率29.13倍(含亏损的*ST中天)，市净率为3.23倍，均高于市场平均水平。但如果以一季度推算的业绩为基准，则69家公司平均市盈率下降至14.77倍，这一估值水平具备较高的投资价值。统计显示，这69家公司中，市净率低于平均水平的有40家(G东北药市净率低于1倍)，市盈率低于平均水平的有22家(动态市盈率低于20倍的有16家)，两项指标同时低于平均水平的共有15家。69家公司2005年一季度平均每股收益为0.1414元，今年一季度业绩平均同比增幅近150%(而上市公司整体同比下降13%)，增幅惊人。
从69家公司的行业分布看，主要集中在综合(6家)、机械设备(18家)、金属非金属(14家)这三大行业中，其中，有色金属等资源行业及机械设备行业表现尤其突出，其它公司行业集中度不高。典型如G置信、广船国际、G株冶预增100%以上，G云铜预增100~150%，驰宏锌锗预增150%以上，G宝钛预增200%左右，宁波华翔预增300%以上。
今年年初以来国际有色金属价格持续大幅上涨，而内地股市的有色金属板块则早已持续领涨，对上半年的业绩已提前透支。而机械设备行业涨幅相对滞后，业绩预增的这部分公司值得重点关注。其中工程机械类公司的业绩增长潜力刚刚被市场所发现。
而从它们的市场表现来看，年初至今，共有超过7成的个股涨幅超过30%，明显好于市场整体水平，显示投资者对于上市公司的成长性还是十分关注的。
一季度经济数据显示投资过热，新的宏观调控措施出台，虽然短线大盘已冲过千五关口，但整个市场的系统性风险已显著增大。持有具备高成长潜力的绩优股，是规避系统性风险的良好投资策略。以下针对69家公司进行仔细研究分析。
从业绩上看，69家上市公司均已经披露了2006年第一季度季报。69家公司每股收益在0.03元以上的有54家，其中在0.10元以上的有28家，最高的是驰宏锌锗，达到0.67元。绝大多数公司业绩优良。而以去年年报的业绩状况看，每股收益在0.10元以上的有50家。可见，多数公司今年半年报预计业绩大幅增长并非因为去年同期对比基数过低所导致。这些公司在今年上半年将创造更多的净利润额。
69家公司中，净资产收益率在5%以上的有22家，10%以上的有10家，显示三成以上公司具备较高的盈利能力，其中，净资产收益率最高的是新湖创业的18.47%。90%以上的公司2006年第一季度净利润同比实现增长，其中，增幅在50%以上的有55家。
从股东指标来看，69家公司中，户均持股比例最高的是宁波华翔。大部分公司的户均持股比例出现上升，显示筹码集中的现象。和去年年报相比，户均持股比例增加数大的公司属于受到资金吸筹力度最大的品种。资金吸筹力度最大的仍然是宁波华翔(该股今年以来的累计涨幅超过150%)。
从前10大流通股股东持股情况看，第一季度季报和年报相比，G江铜、广船国际因为含有H股，所以比例超过100%。
以下将预计半年报业绩大增的上市公司按照财务指标、股东指标和市场价值分别进行了筛选，可作为投资的重点品种。
股票代码 股票名称 市盈率(倍) 市净率(倍) 2006年以来累计涨跌幅(%) 第一季度业绩增幅(%)
600086 *ST多佳 117.54 2.02 8.33 1341.80%
000636 G风华 198.8 1.17 97.38 1019.65%
000893 广州冷机 30.54 2.18 20.82 843.62%
600585 G海螺 37.99 2.71 47.50 617.26%
600077 国能集团 59.73 2.36 46.51 614.15%
000090 G天健 21.22 1.19 97.44 593.81%
000823 G超声 32.86 1.85 63.79 560.98%
000026 飞亚达A 71.02 2.13 13.72 547.87%
600824 G益民 31.48 2.91 65.21 447.18%
000680 山推股份 25.26 1.72 91.06 410.50%
600220 G苏阳光 142.96 1.06 38.70 322.55%
600710 G常林 189.71 1.63 56.28 315.01%
000301 丝绸股份 54.47 1.21 27.95 255.40%
600803 G威远 31.2 1.98 64.33 229.79%
600425 G青松 36.2 1.55 64.83 228.06%
600089 G特变 38.56 3.12 103.63 218.90%
600169 G太重 63.15 2.01 46.78 211.95%
000589 G黔轮胎 22.45 1.04 57.94 162.27%
000878 G云铜 13.91 2.73 177.78 157.08%
600035 楚天高速 44.83 1.92 29.12 149.85%
000006 G深振业 16.35 1.64 100.38 128.39%
000597 G东北药 62.35 0.92 20.89 126.20%
000043 G深南光 21.09 2.61 33.26 91.35%
000898 G鞍钢 17.15 3.15 52.54 82.09%
600718 G东软 54.46 2.38 87.69 76.79%
600560 金自天正 42.85 1.67 24.77 74.71%
600321 国栋建设 60.75 1.02 36.02 55.94%
002044 江苏三友 22.14 1.88 -5.18 53.49%
600606 金丰投资 19.12 1.34 44.01 49.29%
600343 航天动力 48.34 2.45 40.81 47.79%
000570 苏常柴A 25.43 1.39 13.56 43.97%
000900 现代投资 25.27 1.68 25.65 26.88%
600783 G鲁信 40.9 2.18 21.20 18.55%
600079 G人福 16.72 1.48 37.79 16.40%
000910 大亚科技 33.37 1.67 58.60 7.27%
600748 G实发展 21.01 2.16 28.30 4.17%
600365 G通葡酒 702.19 1.67 26.32 -156.49%
600801 G华新 28.83 1.47 14.74 -181.82%
000927 一汽夏利 32.13 2.82 30.28 -378.07%
600472 G包铝 23.03 2.27 145.40
重点推荐个股
G深振业：2005年，公司在出售两家亏损建筑施工企业特皓公司与建业公司大部分股权之后，主营业务收入来源全部为房地产开发与经营的收入。公司目前开发的楼盘为星海名城与振业城系列。两楼盘土地取得较早，地价非常便宜。受益于深圳商品房需求的强劲增长以及房价的不断上升，加上公司不断增强的成本控制能力，公司从该两系列楼盘中所获得的收益将很可观。公司目前的土地储备主要分布在深圳、惠阳和长沙等地，约300万平方米，能满足公司至2009年的开发计划和结算要求。公司今年还将投入巨资以加大商品房项目开发用地的储备。
公司已具备成为区域性优势开发商的雏形，股权激励计划(考核指标是2006-2008年间上年度加权平均ROE分别不低于7%、9%及11%)最终通过将给业绩增长提供强劲动力。
G人福：公司的发展框架主要分为两部分：医药生殖健康和房地产，以前者为主要发展方向，集中优势资源全力发展主业。
公司在医药生殖健康领域的几块资产质地优良，麻醉药和计划生育药将是公司未来医药产业的核心，但囿于现有状况，房地产业务仍是未来几年业绩增长最大点，武汉杰士邦是其下属子公司中最具成长性的企业之一，2月股权出让预计会给公司今年的业绩带来较大幅度提升，降低公司资产负债率(中期业绩预增500%以上，每股收益将超过0.54元)。
G鞍钢：公司定向增发收购集团资产已实施，收购资产经营业绩从1月1日起并入上市公司。据公司预测，合并后2006年税后利润不少于61.28亿元，2006年EPS将达1.03元(一季度每股收益0.185元)，比2005年大幅增长43%，在钢铁行业景气下降中，收购将为公司带来业绩逆行业周期增长。
虽然集团拥有的铁矿资源未进入股份公司，但通过低于市场的优惠关联采购价格，公司已具备部分“自有资源”属性。
以2006年预测业绩为计算基础，G鞍钢目前股价仍具备一定估值优势。根据上述预测及其合理市盈率(6.5-7.5倍之间)，对应股价为6.5-7.5元。短期看，公司股价在上半年大幅上涨后面临一定压力，但从其自身竞争力、资源特性、政策支持及高分红收益率等因素分析，随着2006年业绩的释放，股价仍有20%的上涨空间。
G深南光：公司已基本形成“房地产+物业+酒店”的主业架构，其中，房地产开发提供业绩增长的动力，而酒店和物业管理则提供稳定的现金流，具备实现内生性稳健增长的基础。今年体现利润的为格澜阳光花园一期，目前已基本销售完毕，利润大体锁定。
公司大股东深圳中航集团将加快公司与集团酒店、地产资源的整合，以最终形成中航与南光在酒店、地产业务方面的合力。短期内可能将启动的是将深圳中航集团手里的上海宾馆、花园格兰云天两家优质酒店资产注入公司。
按照集团的中长规划，公司将最终改名为中航地产，实现中航地产与公司在地产与酒店资源的充分整合。中航地产目前在推进的大型地产项目为中航苑改造项目。该项目的完成，将带动深圳华强北商圈的整体升级。与中航地产资源充分整合后的公司，将成为一个更强势、更具竞争力的公司。
第四部分 本轮行情回顾及后市展望 (分析师：朱澄宇)
本轮行情自2005年12月6日1074点以来，上证综指已累计上涨56%，在今年4月初历史性地向上突破千三关口之后，市场开始出现了飙升行情。“五一”之后，行情更进入了癫狂状态：沪指从1300点上涨到1400点，历时共15个交易日；而从1400点到1500点，只用了短短9个交易日；从1500点上破1600点，则仅4个交易日。“五一”之后第一周的沪市日成交量创出历史新高，达到了1885.12亿元，超过了2002年“6.24”行情的1653.01亿元的周成交量和1999~2001年牛市周期的1784.3亿元周成交天量。，其间，QDII、再融资和IPO管理办法出台、发改委抑制行业过热及中国人民银行宣布上调贷款利率等诸多不利消息均未阻挡住股指不断创新高的步伐。
推动本轮行情的几大因素
1．股权分置改革
股权分置改革推动了市场的大转折。
截至2006年5月18日，沪深两市完成股改的公司已近七成，完成股改和进入股改程序公司的市值已经超过总市值的70%，全流通改革成功可以预期。股权分置改革的试点启动和全面推进，标志着我国资本市场基础性制度建设取得突破性进展和实质性成效，其对我国证券市场具有里程碑和划时代的意义，以解决股权分置问题为导线，推动了企业管理机制、监督机制、激励机制的建设，企业市场化程度大大地提升。
截至2006年5月18日，已经公布方案的890家股改公司算术平均对价水平为每10股获2.85股。
统计683家G股公司股改以来(2005年4月29日)至2006年5月18日(不包括当时尚未上市的9家新股)，流通市值增长了59.12%，占A股总流通市值的64.81%。股权分置改革至今，全部股改公司整体涨幅超越沪深300指数16.35个百分点。
股权分置改革激发上市公司基本面发生巨变。
股权分置改革对市场的影响，更重要的是，股权分置改革改变了上市公司大股东和公司管理层的行为方式，希望公司股票有更好表现成为大股东、管理层、流通股东共同的目标。
股权分置改革之后，由于大股东的股权能够流通，能享受到资本市场独特的定价机制的好处，因此，其开始有动力向上市公司注入优质资产，分享股价上涨带来的好处。上市公司基本面因此而面临巨变。“五一”之后，本轮行情的飙升更与多家上市公司要被注入优质的矿产资源的消息相关。
2．商品牛市
从去年第四季度以来，世界三大主要经济体(美国、欧洲、日本)经济强劲增长，中国基础设施建设始终维持在高位，另一个新兴市场龙头——印度经济也快速增长。世界经济的快速增长使得以锌、铜、铝为代表的有色金属以及以黄金为代表的贵金属等大宗商品的价格屡创新高。
截至目前，原油、黄金等贵金属、铜、铝、锌价格今年以来的走势完全超出此前市场的预期，5月以来，黄金、铜、锌价格分别突破700美元/盎司、8600美元/吨、4000美元/吨。
大宗商品价格的超预期上涨大幅提升上市公司的业绩，提高上市公司的估值水平。并且，原油价格的高企，大大刺激市场对新能源行业热情。
有色金属股第一季度净利润同比增幅及今年以来股价涨幅
股票代码 股票名称 第一季度净利润同比增长率(%) 2006年以来涨幅(%)
000060 G中金 101.34 325.92
600456 G宝钛 185.34 300.46
600547 G鲁黄金 81.98 292.22
000657 中钨高新 -350.85 256.22
600489 中金黄金 131.28 247.29
600472 G包铝 229.87
600549 G厦钨 94.16 221.66
600961 G株冶 401.83 214.72
000751 G锌业 55.14 209.01
600362 G江铜 96.27 205.71
000612 焦作万方 442.71 196.04
000831 G关铝 -25.51 195.83
000878 G云铜 157.08 190.32
600331 G宏达 13.72 181.23
000807 云铝股份 52.92 162.32
600497 驰宏锌锗 182.00 156.28
600459 贵研铂业 -8.80 127.24
600219 G南山 11.12 120.93
600432 G吉恩 5.77 117.56
000962 G东方钽 0.13 117.53
600595 G中孚 33.71 117.49
600888 新疆众和 78.75 115.81
000594 G宏峰 48.51 110.74
600111 G稀土 47.51 102.48
600205 山东铝业 43.10 100.18
000960 G锡业 -84.16 97.46
600531 G豫光 24.65 96.40
600296 兰州铝业 126.31 88.57
000630 G铜都 7.46 80.88
数据来源：德鼎投资
3．人民币升值
人民币升值引发对A股市场的资产重估。
人民币升值过程中，海内外资金开始对人民币资产进行追捧，导致国内资产面临全面的价值重估，价值重估成为了推动资本市场持续上涨的重要动因。
人民币汇率自年初以来升值速度的加快，各地房价的持续上涨，为房地产上市公司业绩增长、资产的增值勾勒出诱人的前景和空间。在对未来人民币汇率以及房价仍将不断上升的预期中，“价值重估”逐渐成为拥有房、地资产的上市公司股价上涨的推动力。年初财政部发布的新《企业会计准则》则为这种重估提供了制度上的条件。
一季度基金重仓持有的四大房地产股
股票代码 股票名称 占流通A股比例(%) 数量(万股) 持有基金数 新进基金数
000002 G万科A 29.95 88045 89 39
000402 G金融街 29.63 15965 22 6
600383 金地集团 25.74 8804 19 15
000024 G招商局 17.44 4276 13 8
4．流动性过剩
宽松货币环境导致的流动性使得大量廉价的资金充斥金融市场，资金成为短期内推动市场持续上涨的最主要因素。
截至5月18日，A股市场总市值为4.53万亿元，流通市值为1.46万亿元，仅相当于2005年我国18.23万亿GDP的24.85%和8.01%。从2005年12月到2006年4月的5个月时间里，A股市场累计净流入资金仅487.37亿，上证指数即上涨达34.58%。
从成交量看，本轮行情在上涨过程中不断温和放大，价量配合的非常良好。在行情初期，两市日总成交额一般维持在120亿元左右的水平，突破1200点之后上升到200亿元左右的水平，上涨到1250点以上之后日成交额进一步放大到250亿元左右的水平。而在有效突破经过反复振荡的1300点附近区域后，成交量稳定在350亿元左右。大盘突破1400点之后，成交再上台阶，稳定在400亿元左右。显示投资者对后市的信心依然积极。
市场新开户数方面，今年第一季度也出现逐月跳跃式增长。中登公司数据显示，2月份自然人新增开户量为10.99万户，同比增长了近1倍，一般机构新增开户量为844户，同比增长约2.8倍。而上述数据与今年1月份相比，增幅也在80%以上。进入3月份以后，新增开户数再度攀升，当月新增开户数为12.26万户。这种增长势头仍在扩大——4月的前四天，新增开户数已达2.99万户，仅4月6日一天，新增A股开户数就超过8300户。
除此之外，上市公司也为市场近半年来注入了大量的资金。在股改中大股东及其关联方作出明确增持(回购)的金额已高达200亿元，已累计投入使用的资金超过110亿元。中国石化和中石油对旗下子公司的回购也提供了185亿元左右的资金。
值得注意的是，近期人民银行已开始采取行动来化解流动性过剩的问题，已出台的措施包括：提高贷款利率0.47个百分点，向多家商业银行定向发行1000亿元票据。
涨幅居前个股分析
在市场大幅上涨的本轮行情中，行业涨跌幅分化比较严重，有色金属、食品饮料、商业、房地产、新能源、金融、机械设备(航天军工)板块的涨幅远远超过了市场的平均涨幅。
“人民币升值、稀缺资源、消费升级”成为市场最关注的三大热点主题，三大热点主题涵盖了市场中一半以上的行业，成为推动市场上涨的强大动力。
三大热点主题所涉及的行业
人民币升值 房地产、金融
稀缺资源 有色金属、贵金属、煤炭、石油采掘
消费升级 房地产、食品饮料、商业、文化传媒、日用化工
以新能源板块为例，在自2005年12月6日展开的这轮行情中，板块整体二级市场表现明显强于大盘：截至5月18日，新能源股较去年12月5日整体上涨79.21%，同期，沪深300指数上涨了54.86%。
2006年以来涨幅超过200%个股一览
股票代码 股票名称 2006年以来涨幅(%) 所属行业
000060 G中金 325.92 金属、非金属
600456 G宝钛 300.46 金属、非金属
600547 G鲁黄金 292.22 有色金属矿采选
600151 G航天 288.48 机械、设备、仪表(新能源、航天军工)
000657 中钨高新 256.22 金属、非金属
600489 中金黄金 247.29 有色金属矿采选
600844 ST大盈 246.34 农业
600472 G包铝 229.87 金属、非金属
000911 G南糖 229.37 食品、饮料
600549 G厦钨 221.66 金属、非金属
600961 G株冶 214.72 金属、非金属
600739 G成大 213.11 商业经纪与代理
000751 G锌业 209.01 金属、非金属
600343 G航动力 206.40 机械、设备、仪表(航天军工)
600362 G江铜 205.71 金属、非金属
资料来源：德鼎投资
各类投资者的行为分析
截至第一季度末，基金投资股票的市值为1760.51亿元，略高于去年末的1744.59亿元，增幅为0.91%，变动不大。考虑到持仓市值增加的因素，基金有着明显的减仓迹象。从第一季度基金份额变化来看，可比的170只基金中，份额减少的有122只基金，其中，股票型和混合型基金就达到104只。多数股票型和混合型基金被赎回显示基金持有人对后市态度较为谨慎。基金减持的股票数量少于新进和被增持的之和，调仓幅度相当大。今年一季度股票型和混合型基金股票持仓占净值的比例由去年末的72.80%上升至77.49%说明基金经理对第二季度市场继续看好。
券商今年第一季度投资股票的市值为159.6亿元，比去年第四季度的151.04亿元增加8.20亿元，增幅仅为5.67%，结合大盘的涨幅，券商明显有减仓的迹象。第一季度券商处于加速解决挪用客户保证金和客户资产等历史遗留问题的阶段，出现整体性减仓也在情理中。目前券商综合治理阶段性目标基本完成，正常经营的券商所欠债务大多数已清理完毕。新进股票数量是被减持的近3倍，也是被增持的3倍多，新进建仓势头很猛。
值得注意的是，继去年首轮集合理财产品成功发行并为投资者热烈追捧之后，今年以来，东方、光大、中信等创新类券商纷纷推出第二轮集合理财产品。作为目前市场中仅次于投资基金的投资力量，券商对市场的影响不可忽视。
统计显示，一季度券商集合理财产品增仓的迹象较为明显。根据测算，今年一季度用于股票投资的券商集合理财资金增幅超过了120%，其持有的流通A股数量由1.2亿股增加到近2.7亿股，随着股价的上涨，其流通市值增长了将近200%。
下表是部分今年以来涨幅居前的券商重仓股。这些公司均是今年以来市场的热门品种，券商对这些股票的持有凸现出它们对相关公司的看好。
今年以来部分涨幅居前券商重仓股一览
股票代码 股票名称 今年以来涨幅(%) 持仓数量(万股) 占流通股比例(%)
600489 中金黄金 247.29 373.148 3.73
600362 G江铜 205.71 850.3537 3.70
000831 G关铝 195.83 481.672 3.29
600262 北方股份 180.36 456.4583 8.30
000833 贵糖股份 160.14 30 0.30
000869 G张裕 147.27 499 7.81
600132 重庆啤酒 138.62 1033.5676 13.25
000568 G老窖 137.56 457.8797 1.38
600117 G西钢 133.82 1857.2101 6.87
000061 G农产品 133.02 741.9736 3.12
600219 G南山 120.93 927.5692 2.77
600256 G广汇 111.89 519.125 2.12
600693 东百集团 107.84 162.4974 2.25
600130 G波导 105.17 87.7462 0.61
000628 倍特高新 100.70 329.3598 3.81
600205 山东铝业 100.18 359.08 1.87
资料来源：德鼎投资
QFII今年第一季度投资股票的市值为183.95亿元，比去年四季度的104.05亿元提高76.79%。按3月底QFII共计59.7亿美元的投资额度计算，被列入前十大流通股股东的104.05亿元人民币的额度的占获批投资额度的21.79%。QFII持股中，被减持的仅有9只，被增持和被新进的股票数量最多，凸现在人民币升值预期下强烈的入市意愿。目前随着获批家数的增多，QFII队伍已扩容至40家，获批的投资额度也达到了63.2亿美元。
社保基金对市场的预期较为乐观，今年第一季度社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为123.94亿元，比去年第四季度的79.30亿元增加了44.64亿元，增幅为56.29%。被新进的股票数量最多，是被减持数量的3倍多，也超过了被增持的数量，凸现其大举新进建仓的迹象。
保险公司今年第一季度投资于股票的额度达到70.87亿元，比去年第四季度的36.42亿元增加94.59%。新进的股票数量最多，是增持的近2倍，占到所持股票的50%。第一季度大规模建仓的迹象十分明显。2006年3月第二批4家保险公司泰康、新华、太平洋和太平人寿相继拿到筹建资产管理公司的牌照。保险资金的规模不断壮大。
此外，市场感觉历来最为敏锐的民间资金(也称私募基金)也不甘落后，一季度持股数有15%以上的增长。
利空悬顶，获利回吐
随着节后股指的加速放量大涨，市场多空格局也正在悄然发生变化。
第一，股市从被低估的状态开始出现了较大的泡沫，部分个股甚至出现了非理性的暴涨。目前两市平均市盈率大幅走高，深综指市盈率55倍，沪综指市盈率25倍，一些有色金属股盈利能力低劣甚至业绩还是亏损的，但也鸡犬升天、连续涨停。股市的收益率已经明显低于当前房市收益率，甚至低于债券市场收益率。
第二，政策面从维护股改大局出发对股市的支持正在转向过度大涨的忧虑。节后短短的一周内新华社两度呼吁市场回归理性。5月10日，新华网刊登文章《投资者必须理性看待股市的暴涨行情》，5月15日新华网再次刊文《股市进入典型资金推动市 三忧虑需要提高警醒》。权威部门的连续发文意味着面对非理性连续暴涨的局面，政策倾向已发生微妙变化。再次，金融层面也显示出有大量违规资金已大规模流入股市。今年第一季度票据融资余额19407.65亿元，比年初增加3088.49亿元，票据融资已占据了新增贷款的1/4，有分析指出，相当多的资金通过这一渠道进入了股市。继央行决定从4月28日起上调金融机构贷款基准利率之后，国家发改委、财政部、建设部、中国人民银行和银监会五部委紧接着联合发文，紧急规范各类“打捆贷款”，金融机构要立即停止一切对政府的打捆贷款和授信活动，信贷闸门再次收紧。种种迹象表明，一轮强有力地宏观调控措施正在连续出台，而这将改变目前市场的流动性局面，资金面也将逐步紧缩。
第三，扩容步伐临近，资金压力开始加大。目前，再融资和IPO管理办法已经出台，新老划断即将启动，IPO即将重启。随着股指的连续大涨，管理层可能加快股票发行步伐，由于再融资和新股发行已停止多时，一旦开闸自然会十分密集，近期不少公司纷纷分布定向增发方案表明上市公司已嗷嗷待哺了。
第四，短期国际金属期货市场全线受挫，周边股市受到空方狙击大跌，成为了主力反手做空的导火索。在连续大涨后各项技术指标的严重超卖、盘中积聚了庞大的获利盘、新股民追涨杀跌的浮躁心理等因素均促使股指有强烈的调整要求。
长多短空，调仓良机
由于本轮行情涨势如虹，1500、1600点等关键关口基本被多方一蹴而就、轻松攻克，随着调整行情的展开，1500点大关将成为空方打压的第一目标位。我们认为，行情的调整低点应该在1483~1511点之间，大盘有望在这一区间获得支持，确认1500点关口的有效性，并以此为起点展开下半年的新一轮上攻行情。
从本轮行情的成交量和上攻力度看，1678.60点也肯定不是今年行情的最高点，下半年股市应该还有一波较有力度的上攻行情。目前的调整是为了对庞大的获利盘进行一次彻底的清洗。
浪型上分析，自去年12月1074点以来，目前行情可能已经处在第四浪的调整中。由于之前的二浪调整(1297~1238点)相对复杂但幅度比较小，我们判断第四浪的结构可能相对简单，但调整的幅度较大，时间在一个月左右；一旦四浪调整完毕，大盘将会展开此轮行情以来的最后一段上升浪(即第五浪)，预计时间可能会在7、8月份，届时，真正的头部才会来临。
对于投资者来说，本轮回调行情提供了难得的调整持股结构、低位吸纳潜力品种的良机，如能把握住下半年的新热点，就能获得不错的收益。
那么，在下半年行情中，哪些板块可能成为主流资金重点建仓的新热点，又有哪些品种需要投资者加以回避？
我们认为，上半年涨幅不大、行业复苏、盈利能力增强、创新技术领先和有人民币升值题材的个股有望受到主流资金青睐，如水电股、钢铁股、煤炭股、交通运输股等，此外一些成长性良好、行业地位突出的中小板个股也将有机会走出长牛行情。有色金属板块、房地产板块和高价绩优股由于涨幅巨大，后市面临着强大的获利回吐压力，在下半年行情中将难有大的起色，绩劣股、亏损股及问题股今后也将进一步边缘化，以上品种应回避或逢高减磅。
五大板块重点关注
在目前的调整行情中，无论是主力机构还是一般投资者，都应该对持股结构进行必要的调仓，逢高卖出上半年涨幅巨大、炒作过度的品种，介入行业复苏、涨幅不大、题材丰富的潜力品种，前瞻性地把握下半年新的主流热点。我们认为，以下五大板块中的潜力品种值得投资者逢低吸纳：
一是水电股。目前我国电价已进入市场化涨价周期中，第二轮煤电联动即将启动，电价小幅上涨是大势所趋。水电相对于火电而言，具有成本不提高、涨价受益大、业绩提升突出、没有环保风险等明显优势，今后有望表现出良好的成长性，中线应该具有持续走牛的潜力，其中，G长电、桂冠电力、黔源电力等可重点关注。
二是钢铁股。从上市的众多钢铁股去年年报和今年一季度季报可知，钢铁行业已在去年四季度和今年一季度到达业绩低谷，一季度钢铁价格开始小幅回升，行业复苏迹象较为明确，预计今年四季度将会出现大规模的业绩预增现象。加上钢铁股目前普遍股价都在低位、股价低于净资产，正是行业收购兼并的最佳时机。该板块下半年会有良好表现，是介入风险小、投资机会大的板块。可关注的个股主要有：G宝钢、G鞍钢、G新钢钒、G太钢等。
三是煤炭股。煤炭股与有色金属股一样均处于行业上游，都是资源类股，在煤电联动的大背景下煤价有望保持小幅上扬的格局，虽其业绩增长潜力不如有色金属股，但上半年涨幅不大，整体市盈率不高，且明显低于国际估值水平，后市具有价值重估的空间。可重点关注资源储量大、成长性好的G兰花、G国阳、G西煤等。
四是交通运输股。机场等交通运输股由于盈利稳定、现金流好等因素受到机构投资者的青睐，但近年来业绩表现平平，在上半年的行情中也被主流资金冷落，涨幅远远低于大盘，其防御性的投资特性使得它们在目前的调整行情中有可能成为主流资金规避风险的避风港，从而出现较好的补涨行情，其中，基本面良好、业绩有增长潜力的有G沪机场、赣粤高速、外运发展、G上港等。
五是3G股。由于下半年我国发放3G牌照已成定局，其巨大的投资对于电信设备制造、电信软件开发等3G股是新的发展机遇，但目前3G股良莠不齐，未来只有极少数具有核心技术、行业地位突出的个股能从中获得丰厚的回报，其业绩有望出现爆发式的增长。可重点关注的潜力品种有G中兴、G华胜等。
第五部分 策略报告股票池
6月份策略报告股票池
股票名称
(代码) 推介人 短(中，长)线 推荐理由 操作建议
中捷股份 （002021 行情,资料,咨询,更多） 倪健 中线 年报送股，估值偏低 买入价：7.80元，目标价：9元，止损位7.33元
海越股份 （600387 行情,资料,咨询,更多） 方琪 中线 董事长增持，行业抗风险能力强 5.88元，目标15%
G天威 （600550 行情,资料,咨询,更多） 业绩预期较好，题材较多 23.38元介入，目标15%
经纬纺机 （000666 行情,资料,咨询,更多） 颜冬竹 中线 绩优未股改股票，股价低 买入价4.33元，目标10%
鲁抗医药 （600789 行情,资料,咨询,更多） 未股改低于净资产股票 买入价3.40元，目标10%
厦门空港 （600897 行情,资料,咨询,更多） 胡一弘 短线 股改抢权，基金重仓 买入价：11.7元，目标价：14元，止损位11元
G六国 （600470 行情,资料,咨询,更多） 中线 业绩成长，基金增仓 买入价：7.6元，目标价：12元，止损位7元
耀华玻璃 （600716 行情,资料,咨询,更多） 张东磊 中线 行业龙头之一，低价含权，补涨 买入价：2.35元，目标位2.60元，止损位2.20元
G 山 鹰 （600567 行情,资料,咨询,更多） 朱澄宇 短线 极有可能被收购的对象 买入价：3.10元，目标位3.29元，止损位2.98元
中国玻纤 （600176 行情,资料,咨询,更多） 殷亚明 中线 行业龙头，基金新增仓，强势特征 买入价7.10元，目标10%，止损位6.70元
G五矿 （600058 行情,资料,咨询,更多） 中国最大的五矿进出口企业，强势特征 买入价8.30元，目标10%，止损位7.60元
注：根据各部分重点提示关注的个股组合而成
| 德鼎投资成立于 1997 年，是国内首批通过证监会认证的证券咨询公司之一，公司拥有一支富有专业知识和实战经验的分析师队伍。德鼎投资以务实创新的风格享誉业界。长期以来，为第一财经等全国50多家券商、基金、投资顾问公司以及知名财经媒体提供各种理财报告和金融产品，具有独特性、实战性、权威性，被业界誉为“中国投资智库”。
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