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封闭式基金走势分析 |
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| www.cnfol.com 2006年06月12日 21:39 |
上证综指自05年10月31日反转以来，至06年6月8日累计涨幅达到47.24％。在行情启动初期，整个行情有近一个月的振荡期，05年12月6日起，始步入逐级拉升阶段。期间有一个板块先于大盘启动，对整个行情起到了提纲携领的作用——那就是封闭式基金板块，至06年6月8日累计涨幅达到54.89％。
我们以沪市基金走势为例，封闭式基金行情大致分为3个阶段：第一个阶段始缓慢攀升阶段，自05年10月31日至06年春节期间，基指升幅18.69％；第二个阶段是振荡整理期，自06年2月6日至3月10日期间，沪市基指跌幅1.55％；第三个阶段是快速拉升阶段，自3月13日至今，基金指数暴涨35.07％。
该如何理解封闭式基金的强势行情？是超跌反弹？是阶段热炒？还是价值回归？我们将从封闭式基金的内在因素入手加以分析。
一、封闭式基金折价率高企
封闭式基金的折价率是由基金净值与基金交易价格两方面因素决定的。我们以2006年以来至今的封闭式基金走势分析：
从净值走势表中可以看出，封闭式基金的净值呈稳步抬升趋势，平均净值目前已回升至1.5元附近，大盘基金与中小盘基金的净值升幅并无明显的差异；而从价格走势看，价格走势也呈缓慢攀升态势，但攀升速率明显弱于净值走势，目前均价不足1元；并且小盘基金的价格上涨速率要快于大盘基金，中小盘基金的均价已经在1.15元附近，大盘基金的均价仅在0.70元附近，约为其净值的一半。这种现象就造成了封闭式基金折价率不断扩大，且中小盘基金的折价率要明显小于大盘基金。封闭式基金折价率走向可见下图：
目前中小盘基金折价率大多介于15％—20％之间，大盘基金的折价率大多在40％以上，高折价率意味着什么？就意味着价值回归，就是投资价值的凸现。目前封闭式基金整体的价值是被低估的。基金管理追求的是跑赢基准指数，从封闭式基金的长期绩效看，其总的表现可以归纳为：“弱势抗跌，强势领涨”。其所持有的品种多为蓝筹股及业绩稳定的绩优股，买入折价率较大的封闭式基金就相当于折价买蓝筹股，就象投资股票会分析PE、PB等估值指标一样，封闭式基金无疑具有低PB的特质。
从历史情况来看，封闭式基金分红金额及分红次数较少，这可能也是封闭式基金净值高折价的一个重要因素。据数据统计显示，54只封闭式基金成立以来，一共有44只基金总共仅分红139次，有10只基金甚至还一次没有分过红，10只基金分红1次，8只基金分过2次红，合计超过5成。但是也有不少封闭式基金比较重视对持有人的回报，从分红次数上看，基金安信、基金安顺、基金裕阳分别以8次、7次、7次分红列前三名；从累计派现金额来看，基金安信、基金兴华、基金裕阳累计每10份额分红达到12.62、11.75、10.07元，给基金持有人带来了不菲的回报。
随着今年以来股市的强劲，绝大部分基金已经扭亏为盈，回到面值以上，重新具备了分红条件。今年以来，已有17只封闭式基金进行了分红：其中有16只基金是2005年度的分红，在去年整体收益一般的情况下，每10份份额平均分红达到0.52元，分红最多的基金科汇、基金裕泽分别达到了1.5元、1.1元；而基金银丰以截至2006年4月30日的可分配收益向基金持有人每10份基金单位派发现金红利0.60元，成为今年以来首只分红的封闭式基金。我们有理由相信，在制度性缺陷逐步完善及基金净值不断提升的前提下，封闭式基金有能力及时分红，回报投资者。
如果看好A股的成长前景就不可能不看好封闭式基金，虽然封闭式基金不如某些个股跌宕起伏，充满诱惑力，但对于稳健型的投资者而言，其“资金避风港”的功能将在不断提升的股指中得以体现。
二、内在收益率提升
资料表明，美国封闭式基金加权平均每份额的折价率只有5％左右，最高折价率也只是20％左右。在估值日益国际化的今天，价值被严重低估的封闭式基金走向价值回归只是时间问题。国内历史也证明，当封闭式基金折价率接近50％就会爆发出阶段性行情，折价率的价值就体现在内在收益率中。
封闭式基金是有存续期的，到期只有“存续”、“清盘”和“封转开”三条路，“存续”的可能性有，但概率极小；而“清盘”与“封转开”两条路的终点均以基金净值为基准。如果我们静态分析，封闭式基金以目前的价格净值延续到期，那么大盘基金的平均内在收益率超过80％，中小盘基金的平均内在收益率接近30％，两者的差别主要体现在时间价值上。随着存续时间的缩短，封闭式基金的价格必然逐渐向其净值回归，而且这种回归的过程还将随着时间的推移而呈现加速态势。
按照《证券投资基金法》有关规定，只要持有33.33％以上份额的基金持有人表决通过，并经证监会核准，封闭式基金即可实现基金转型。同时，持有人大会一般都会在封闭式基金到期日前两三个月召开。按此规定，将于今年11月14日到期的基金兴业最晚将在9月确定“封转开”具体事项，可以说是指日可待。基金兴业是54只封闭式基金中折价率最小的基金，仅为7.60％，其净值增幅率波动最小，基本呈现“类债券“走势，由此可见，华夏基金管理公司已经为其“封转开”做好了“物质准备”。截至本周末，折价率最大的是基金丰和，达到48.82％，头尾相差悬殊，想象空间同样巨大。
虽然“封转开”会使基金承担份额赎回的风险，但在基金法和基金契约的约束下，相信基金持有人和基金管理人均会以大局为重，谋求双赢的封转开方案。而一旦“封转开”得以启动，整个封闭式基金板块将重新活跃起来。
三、值得关注的基金品种
从目前封闭式基金走势看，在基本面的因素推动下，基金价格及净值仍在稳步上行，并没有出现类似A股的资金推动的暴涨行情，未来仍有上升空间。经过月余调整，当股票市场收益率下降之时，资金将回流封闭式基金，预计在6月底或者7月初的时候，封闭式基金的有可能会再次走出攀升行情。
近期基金在盘中出现轮动格局，封闭式基金价格对净值的滞后性，使得其在A股阶段性上涨后出现强烈的补涨需要。从目前封闭式基金换手率分析，大盘基金的交易性明显强于中小盘基金。我们认为中小盘基金以基金到期日为投资基准的走势值得期待。同时，大盘基金平均仓位较中小盘基金略轻，鉴于其整体涨幅落后于中小盘基金，并且在高折价因素的支撑下，大盘基金其阶段性表现仍值得投资者关注。
在中小盘基金中，除基金金盛与基金裕泽的到期日分别为2009年11月30日和2011年5月31日外，其余26只中小盘基金的到期日都在2008年年底之前。从净值表现分析，建议投资者关注基金科翔、基金科汇、基金安久、基金景阳、基金金鼎；从折价率表现分析，建议关注基金隆元、基金兴安、基金同德。
大盘基金的到期日主要在2013年至2017年，剩余存续期大多在7年以上，可以说高折价率就是对大盘基金在较长剩余存续期中不确定性的补偿。因此，我们在投资大盘基金时更多的考虑基金绩效，建议投资者关注基金久嘉、基金兴华、基金金鑫、基金开元、基金裕隆、基金同盛与基金景福等。
从基金走势情况看，在连续上涨之后，已累积了一定的短线获利盘，在冲击和挑战前期高点后，有必要进行一下消化和整固，清理短线浮筹，进一步夯实上涨基础。从技术面看，由于短线上冲过快，导致基金指数明显偏离于诸条短期均线，技术上产生了回拉作用。短线调整之后，基金指数能在30日均线附近企稳，我们持相对乐观态度。
综合而言，封闭式基金自身具有的较高内在收益率是支撑其走势的重要原因，兼具防守性和进攻性的特性使得其中长线值得看好。建议投资者可逢低布局，进行战略性资产配置。 |
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