投资要点
《2005年12月投资策略报告》观点“05年12月份的收官行情预测：大盘仍将维持强势振荡格局，当月上证综指高点约在1170—1180点附近，而10月28日低点1067点及11月16日低点1075点将会是12月大盘运行的超强支撑位。预计2006年的上半年将有一波非常可观的上涨行情，高点会超越1280点……”。事实胜于雄辩，这些观点已经和正在被予以证实。
目前还属于强势上升过程，但持久度不如2003年11月—2004年4月的这段上升行情，指数上升空间可望达到1280点左右，但在1300点以上则有相当难度。预计在短期内这波上涨行情将接近尾声！，投资者应注意落袋为安，回避即将到来的下跌风险。今年2月份的波动区间在1200—1330点之间，核心波动区间在1220-1300点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊以及每日的大盘评述中及时指出。
新能源、3G等成长型投资策略后，防御性投资策略应重被考虑。2月份防御性投资主线关注“资源要素价格的市场化改革”，基于该“制度溢价”下的公用事业、能源原材料、资源稀缺品、卫生医疗，生产力等资源商品定价的市场化制度变革，引发的价值再造和重估等投资机会。此外，关注煤电二次联动机会，食品饮料，啤酒和中低价商业贸易等。
“十一五”规划主张自主创新中转型，其题材概念有望贯穿2006年全年，目前比较明确的概念有新能源、环保节能、3G概念、军工、循环经济、新农业、铁路规划、数字电视等概念，对于概念中的重点股票可以波段操作，而对于重点概念新能源则可以继续挖掘新的股票，目前3G概念由于标准推出加速了3G产业化进程，是近期关注的重点概念。
《德鼎2006年年度策略报告》中对太阳能板块进行了全面深入的剖析，本次我们继续进行跟踪。与在美上市的无锡尚德相比，目前A股市场上的大部分太阳能光伏公司的股价并没有被明显低估。相比之下，电力设备股业绩明显较好；估值方面，已经实施了股改的电力和机械设备股股价相对较低，较具投资价值；继续关注未来业绩有望保持较快增长且估值相对不高的公司，例如G天威、G申能和G湘电及具有相关题材的东方电机。
可以给予投资者稳定回报率的“现金奶牛”型上市公司日益受到“别样青睐”。我们选取出最近五年股息率高于人民币一年期定期存款利率的上市公司，结合三季度财报加以分析。选择标准包括业绩稳健具较强竞争力、公司有较为充沛的现金流、报表中是否承诺长期分红以及分红率，如果同时具有低市净率与低市盈率则更为理想。
中小企业板块在本轮行情中的表现弱于主板，预计股指短线比较可靠的支撑应在60和120日均线附近。估值偏高、业绩低于预期及新股发行将在中期对板块的走势构成压制。操作上建议以短线投机为主，设好止损位。重点个股关注G天奇。
第一部分 “激情”过后，重拾“防御”
主要结论
1、《2005年12月投资策略报告》观点“05年12月份的收官行情预测：大盘仍将维持强势振荡格局，当月上证综指高点约在1170—1180点附近，而10月28日低点1067点及11月16日低点1075点将会是12月大盘运行的超强支撑位。预计2006年的上半年将有一波非常可观的上涨行情，高点会超越1280点……”。事实胜于雄辩，这些观点已经和正在被予以证实。
2、重申《2006年年度策略报告》观点“目前还不是所谓的牛市，真正的中期牛市将从2006年的第四季度开始”。关注H股升势是否也将告一段落？H股一旦走弱将对A股市场形成明显压制。06年以来，B股对A股的正向牵引作用非常显著：根据B股整体的估值情况，除非其存在制度变革或交易创新等重大政策利好消息，否则将不具备持续飙升动能，对A股的刺激作用亦不再体现。
3、继续观察最新的A股换手率走势图，我们可得出如下结论：目前还属于强势上升过程，但持久度不如2003年11月—2004年4月的这段上升行情，指数上升空间可望达到1280点左右，但在1300点以上则有相当难度。预计在短期内这波上涨行情将接近尾声！，投资者应注意落袋为安，回避即将到来的下跌风险。
4、“12.06”行情上涨归因分析对投资者的启示：A、当前新形式下应持“全方位，广角思维”的投资理念。以崭新的全球化广角投资思维来予以理解和思考；B、国际经济、国际金融、国际投资品市场、国际股市都会对A股产生“传导作用”；C、产业资本继续产生估值定价的动态“鲶鱼效应”；D、股改中，具备估值优势绩优股的“对价额外收益”。适当关注准权证板块及对价方案超过预期的绩优个股。A股相比H(B)股折价或溢价幅度低与潜在对价的个股。
5、新能源、3G等成长型投资策略后，防御性投资策略应重被考虑。当前市场正被乐观情绪所笼罩，一波冲击过后，反而是目前最不被投资者看好的防御型股票，从稍长一点的时间看，其风险最小，收益稳定，当市场的乐观情绪退潮后，资金也许会重新流入。
6、2月份防御性投资主线关注“资源要素价格的市场化改革”，基于该“制度溢价”下的公用事业、能源原材料、资源稀缺品、卫生医疗，生产力等资源商品定价的市场化制度变革，引发的价值再造和重估等投资机会。此外，关注煤电二次联动机会，食品饮料、商业零售和啤酒等。
“12.06”行情将接近尾声！，投资者应注意落袋为安，回避即将到来的下跌风险。
在05年11月28日出版的《05年12月月度投资策略报告》中，我们通过分析自2001年以来的A股市场周换手率指标，得出结论：“05年12月份的收官行情预测：大盘仍将维持强势振荡格局，当月上证综指高点约在1170—1180点附近，而10月28日低点1067点及11月16日低点1075点将会是12月大盘运行的超强支撑位。预计2006年的上半年将有一波非常可观的上涨行情，高点会超越1280点……”。
事实胜于雄辩，这些观点已经和正在被予以证实。
重申《2006年年度策略报告》观点“目前还不是所谓的牛市，真正的中期牛市将从2006年的第四季度开始”。我们绘制了自1995取消“T+0”交易制度以来所有A股的周换手率走势图，得出了如下重要结论：1、要有一轮中级以上的牛市行情，必须周换手率指标达到8%以上的峰值，2000年以来的每次反弹最高峰值也只有约4%(包括现在)，达不到大牛市要求；2、近十年来，基本存在4—5年指标达到峰值的规律，这样推测：最晚不超过2007年有希望看到大牛市，但前提必须是管理层加大对场外机构资金的引入力度或交易制度的重大变革，比如1999年指标峰值达到9%，主要就是管理层对“三类企业入市”的开闸放水。继续观察最新的A股换手率走势图，我们可得出如下结论：目前还属于强势上升过程，但持久度不如2003年11月—2004年4月的这段上升行情，指数上涨空间可望达到1280点左右，但在1300点以上则有相当难度。预计在短期内这波行情将接近尾声！，投资者应注意落袋为安，回避即将到来的下跌风险。
图一、2001年以来至今A股换手率走势
资料来源：德鼎投资
关注H股升势是否也将告一段落？H股一旦走弱将对A股市场形成明显压制。
上周香港股市出现明显调整，H股市场却再度大幅上涨。H股指数上周越过6000点，这种涨势不仅令H股指数再次创下97年以来的新高，亦令H股市场再度成为主板港股中表现最好的板块。但正由于涨速过于迅猛，面临的获利回吐压力也较大。6000 点也已是去年12 月份时不少看好H 股市场的策略师的年终预测目标位。H 股表现之强劲已经超出大多数投资者(既便是看多者)的预期。我们认为近期H 股指数将面临着较大的调整压力。
从主流股份的情况来看，中石油、中石化、交通银行、中国铝业依然成为支撑H股市场的主要动力。上述四只个股合共为H股指数带来逾160点的涨幅贡献。但近期随着这些股价的迅速上涨，超过了基本面的支撑，许多分析师也纷纷下调股票投资评级。除了少数能源类股票外，其他的银行、保险、电信类股票的评级都有很多下调。其中瑞士信贷和荷兰银行均将交通银行评级由中性下调为卖出，将建设银行由买入下调为持有；瑞士信贷将三只保险股评级由买入下调为持有，大和证券将两只保险股评级由买入下调为卖出，摩根士丹利也将三只保险股评级下调。而从分析师预测的目标价位平均值与当前股价的比较来看，已经基本没有什么上升空间。
此外，H股公司盈利方面的利空因素也将为未来H股市场的走向平添不少变数。近日东航和南航相继发布了盈利预警公告，表示因燃油成本高企以及内地竞争加剧，两家公司05年度净利润将较04年大幅下降，甚至出现亏损。这可能引发海外投资者对航空、航运、石化等多个行业H股公司盈利状况的担忧。
因此，H股市场未来出现大幅的调整行情似乎难以避免。事实上，对于H股市场未来的表现，一些外资投行机构也颇感担心。知名外资机构摩根士丹利近日坦陈，中资股近期的强势主要由资金带动，相信在未来的一年中企业盈利增幅有限，并不足以支持目前的升势。
图二、2006年以来A股与H股的调整相关系数
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06年以来，B股对A股的正向牵引作用非常显著：根据B股整体的估值情况，除非其存在制度变革或交易创新等重大政策利好消息，否则将不具备持续飙升动能，对A股的刺激作用亦不再体现。
图三、2006年以来上证综指与上证B股走势日益吻合
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表一、仅从整体估值角度而言， B股尤其是沪B不具备持续飙升动能
|
指数名称 |
市盈率 |
市净率 |
市现率 |
市销率 |
每股收益 |
每股净资产 |
净资产收益率[%] |
总市值[亿] |
流通市值[亿] |
|
上证Ａ股 |
19.98 |
1.96 |
60.19 |
1.13 |
0.25 |
2.54 |
9.83 |
26854.77 |
7069.77 |
|
上证Ｂ股 |
31.85 |
1.44 |
1719.17 |
0.78 |
0.11 |
2.33 |
4.52 |
1051.86 |
332.12 |
|
新综指 |
13.78 |
1.86 |
-57.44 |
1.39 |
0.35 |
2.63 |
13.48 |
5638.99 |
2016.74 |
|
成份Ａ指 |
12.39 |
2.05 |
52.39 |
1.04 |
0.56 |
3.37 |
16.51 |
3686.78 |
1326.78 |
|
成份Ｂ指 |
11.83 |
1.89 |
23.51 |
1.22 |
0.50 |
3.14 |
16.01 |
966.38 |
287.24 |
|
中小板指 |
24.88 |
2.94 |
6.84 |
1.66 |
0.36 |
3.03 |
11.81 |
499.90 |
192.43 |
资料来源：WIND
“12.06”行情上涨归因分析
图五、“12.06”行情至今，德鼎23行业表现情况
我们将2005年12月6日大盘正式上涨以来，行业指数的阶段性表现进行了统计对比：
1、 有色金属、采掘(原油开采和煤炭)、机械设备、电子元器件和房地产等行业跑赢大盘；
2、 餐饮旅游、医药生物，交通运输和公用事业处于涨幅榜后几名。防御性行业表现继续低迷；
3、 新能源、3G等题材股投资，意味着成长型投资策略占主导，业绩和防御被暂时冷落
分析表现优良行业的上涨催化剂主要有：有色金属行业的国际有色金属价格持续飙升、中国铝业回购，重组相关公司；采掘行业的中石油(中石化)回购、国际油价持续飙升、成品油定价机制改革，中石化H股创历史新高；机械设备和电子元器件行业的上游原材料(钢材)价格大幅下跌，下游旺盛需求超出预期；房地产行业的地区性政策差异、人民币升值预期，万科B股提前走牛等。
表二、“12.06”行情主要行业上涨归因分析
|
上涨归因分析 |
国际投资品市场 |
国际股市 |
国内产品市场 |
其他因素 |
|
有色金属 |
国际有色金属价格持续飙升(黄金、铜、锌、铅价格走牛) |
|
|
中国铝业回购，重组相关公司 |
|
采掘 |
国际油价持续飙升，高位横盘 |
中国石化H股创历史新高 |
|
|
|
机械设备 |
|
|
上游原材料(钢材)价格大幅下跌，下游旺盛需求超出预期 |
|
|
电子元器件 |
|
|
上游原材料(钢材)价格大幅下跌，下游旺盛需求超出预期 |
|
|
房地产 |
|
境外投资机构主导万科B股提前走牛 |
地区性政策差异 |
人民币升值预期 |
资料来源：德鼎投资
表三、“12.06”行情主要权重股上涨归因分析
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证券代码 |
证券简称 |
总市值
(亿元)(05-12-6) |
总市值
(亿元)(06-1-24) |
增加值 |
贡献度 |
上涨催化剂 |
|
600028 |
中国石化 |
3676.18 |
4283.10 |
606.92 |
13.44% |
H股及回购 |
|
600036 |
招商银行 |
672.97 |
796.75 |
123.78 |
2.74% |
股改权证 |
|
600000 |
浦发银行 |
347.26 |
427.91 |
80.65 |
1.79% |
外资并购 |
|
600362 |
江西铜业 |
137.80 |
200.92 |
63.11 |
1.40% |
国际铜价 |
|
600009 |
上海机场 |
250.50 |
308.89 |
58.39 |
1.29% |
股改权证 |
|
600188 |
兖州煤业 |
278.87 |
332.98 |
54.10 |
1.20% |
H股 |
|
600320 |
振华港机 |
116.03 |
166.27 |
50.23 |
1.11% |
B股 |
|
600688 |
上海石化 |
267.12 |
316.80 |
49.68 |
1.10% |
回购 |
|
600030 |
Ｇ中信 |
121.59 |
167.75 |
46.16 |
1.02% |
股改 |
|
000002 |
Ｇ万科Ａ |
136.54 |
178.32 |
41.77 |
0.92% |
B股 |
|
合计 |
|
|
|
1174.79 |
26.01% |
|
资料来源：德鼎投资
“12.06”行情上涨归因对投资者的启示：
A、当前新形式下应持“全方位，广角思维”的投资理念。以崭新的全球化广角投资思维来予以理解和思考。
B、国际经济、国际金融、国际投资品市场、国际股市都会对A股产生“传导作用”；
C、产业资本继续产生估值定价的动态“鲶鱼效应”；
D、股改中，具备估值优势绩优股的“对价额外收益”；
E、开放的制度变革，交易创新吸引了多层次拥有股票定价权的投资投机资金，于是造就了开放的定价平台，只要这种日益开放的定价平台不断完善，“海纳百川”融入了更多层次的投资资金，那么未来A股市场后续潜力板块的挖掘和公司价值的再造都会此起彼伏，日新月异，这也将是未来市场能够持续发展的“源动力”；
F、适当关注准权证板块及对价方案超过预期的绩优个股；
G、A股相比H(B)股折价或溢价幅度低与潜在对价的个股。
新能源、3G等成长型投资策略后，防御性投资策略目前应重被考虑
当前市场正被乐观情绪所笼罩，一波冲击过后，反而是目前最不被投资者看好的防御型股票，从稍长一点的时间看，其风险最小，收益稳定，当市场的乐观情绪退潮后，资金也许会重新流入。
成长型投资策略不利的几个方面：
1、2006年的经济仍然是不确定的，预期可以改变，但预期的不确定性是不可改变的。事实上对经济较乐观的看法只是在一个多月前才开始变成市场主流的，这其实可以在很短的时间内再次发生转变。随着年报和第一季度季报的公布，市场在经济基本面没有发生重大变化的前提下单边上涨是难以为继的。
2、市场普遍预期3月份人大会议之后，再融资将启动。再融资启动后对市场的冲击将取决于大盘的点位有多高，如果市场估值较高，再融资的数量或计划再融资的企业会非常多，这就会对大盘造成相当大的冲击。
3、本轮行情最重要的基本面因素是股改，当G股越来越多之后，市场上涨的动力会越来越弱。而现在由于市场非常乐观，那些未股改股票的股价基本上都已包含对价的预期，和去年一样，当股改股票复牌当天出现贴权的时候也将是市场面临重大压力的时候。
4、市盈率较高股票的风险来自于两个方面：一是对2006年的成长性要求比较高，如果盈利增长率低于预期，其股价的下调将不可避免；二是减持和再融资的压力，如果非流通股东尤其是小的法人股东认为价格较高，减持会是一个合理的结果，这对股价的压力是明显的，而太贵的股价同样还会带来企业再融资的冲动，这同样也会产生压力。
5、资源要素价格的市场化改革创造基础，基于该“制度溢价”下的公用事业、能源原材料、资源稀缺品、卫生医疗，生产力等资源商品定价的市场化制度变革，引发的价值再造和重估等投资机会。关注煤电二次联动机会等。食品饮料、商业贸易和啤酒等。
表四、06年2月份防御性策略选题之一
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资源要素 |
重点行业 |
重点公司 |
|
公用事业 |
公交行业 |
巴士股份、大众交通 |
|
水务，燃气 |
原水股份、武汉控股、首创股份、南海发展、广汇股份、长春燃气、大众公用。 |
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食品饮料 |
乳制品，啤酒，白酒 |
伊利股份、光明乳业、青岛啤酒，伊利特 |
|
商业贸易 |
中低价品牌商业公司 |
王府井、武汉中商、西单商场 |
第二部分 大盘技术面精析
主要结论
市场成功渡过05年年底的多空僵持阶段，在增量资金以及投资者信心回升的帮助下，大盘开始了绝地反击。从历史上看，2月份多方实力会明显得到加强， 并且能够延续到3月份，因此投资者应积极调整以往的熊市思维，加大看多做多的力度。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年2月份的波动区间在1200—1330点之间，核心波动区间在1220-1300点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊以及每日的大盘评述中及时指出。
大盘经过12月以及1月份份反弹，已经逐步摆脱了千点附近的低位整理，开始向以前的千三铁底进发，根据“支撑与压力相互转化”的关系，千三目前具备很强的阻力，具体来说就1307-1339点是阻力带。从目前的盘口看，盘中热点不断，多方如果要突破1339点，热点应更加有力度，面也要更广，除了有色金属板块应有更多的后来者。如果板块热点仅仅停留在轮动上，此起彼伏的市场格局是难以有效凝聚起强有力的攻击力。但不管怎么样，投资者抓住机会，还是能取得相当不错收益的，只是大盘如果不能突破1339点话，投资者应降低操作力度，这个就是大盘分析最大的价值。下面我们从多个角度来分析2006年2月份大盘的波动空间，希望能够尽量做到全面与客观。
以月K线分析(兼谈黄金分割)
在用月K线分析之前，我们先画出大盘原先的下降通道(04年6月份的低点1376点与05年3月份的低点1162点的连线，然后再以04年6月的高点1580点作下方连线的平行线)，该通道曾帮助我们成功地预测了9月份的沪市高点1223点，一点不差。同时我们在11月底还指出12月份该通道的上轨为1152点，实际结果是收在1161点，这样就表明了大盘摆脱了一年多以来的一个弱势格局。果然2006年1月份大盘出现了近期少有的强势，去年9月份的高点1223点被快速突破，市场赚钱效应大增。不过上档阻力还是要重视的，我们以1783点向该下降通道做平行线，由此可以计算出1月份该平行线在1284点附近，这个点位也是1300点整数位关前最主要的阻力位。
大盘的强劲反弹表明了市场由1783点开始的回落已经彻底结束，如果反弹50%的话，可以看到1390.5点；如果是三分之一的话，可以上摸至1260点附近，如果是黄金分割位0.382的话是1298点，取整后即为1300点整数位。不过从K线形态上看，2005年的高点1328点附近有比较强的压力，取整后为1330点。2002、2003年沪市大盘在1307-1339点之间有过三重底，因此这里有强大的阻力。从某种意义上说2005年高点1328点下方是底部区域，1328点是颈线位，这里空方完全有主动出击的可能。但如果大盘量能配合得当，则多方还是有能力将股指推升至1390附近的，这样的话，大盘月K线图上将出现连续4根阳线，显然超过了05年由998点开始的3连阳。如果出现这种走势，就表明大盘的反弹超过了一般意义上的反弹，具备了反转的征兆。反之，二月份如果开不出阳线或则在1330点附近遇到明显阻力而无法克服的话，那么大盘仍属于998点开始的一般性的反弹。投资者针对大盘不同的表现，相对应的操作策略需做调整，并注意风险控制。
以1992-2005年十四年间的2月份涨跌比例及幅度分析
十四年间，2月份有10次上涨，4次下跌，可见市场在年初之时做多力量是很强的，这种力量在很大程度上将延伸至3月份(3月份历史上也是10 次上涨4次下跌)。可见市场主力在年初之时敢于做多，且容易形成共识并取得良好的跟风效应。从2001年开始的5年时间，01、02、04年全年都是5个月份涨7个月份跌，03、05年是6涨6跌。03年的6涨6跌之后并没有扭转大盘的下跌势头，那么05年的6涨6跌之后大盘如何演绎呢？通过观察可以发现，03年上半年出现4个月份上涨，下半年只有2个月份是上涨的，因此也导致了04年全年表现不佳。而05年下半年有4个月份出现上涨，显然对06年的大盘运作极为有利，06年1月份大盘开月阳线已成定局，只要量能配合得当2月份开阳线的可能性也将极大。十四年间2月份平均上涨幅度为6.864%，平均下跌幅度为3.198%，可见不光上涨次数多，而且上涨的幅度也明显大于下跌的幅度。
以大盘指标分析
月KDJ指标显示，K值目前已经快速通过50，D值的稳健上升，对K值有较大的支撑作用，按照目前的趋势，D值突破50只是时间问题，对多方阵营帮助较大。
月BOLL指标显示，在上下轨道线快速收敛，中轨不断下跌的不利市道中，多方奋力上攻，成功突破中轨。这样后市如果股指能够在中上轨之间整理的话，对于吸引场外增量资金将十分有利，因此投资者应重视中轨之得失。
月EXPMA指标显示，股指成功突破白线的阻拦，指标的态势已经好于04年9月份，因此目前的反弹应该属于是对1783点的反弹，指标之黄线应该是投资者需要注意的中短线阻力位。
月MACD指标显示，指标终于出现金叉，红柱也顺势出现，多方的攻击力开始展现，从长线角度看，指标能不能翻越零轴可能就是反转与否的重要标志，在此过程中投资者可加快布局节奏。
月威廉指标显示，目前指标已呈触顶态势，强势格局较为明显，由于大盘相对点位较低，因此目前大盘与96年6月份的态势较为接近，投资者理应看好后市。
以月均线、均量线分析
去年大盘击穿5月均线后，11月整个月份都在5月均下方整理，在这种状况下12月份空方还是没有能力将大盘压低至千点以下。这样被多方抓住战机，成功地将股指推升至5、10月均线的上方，同时难能可贵的是连5月均线也顺势突破了10月均线，为2006年的开局打下了良好基础。而2006年1月份的市场确实展现了它强势的一面，多方目前已经突破了20月均线，2月份突破30月均线估计也不是奢望。
再看大盘的月均量线，虽然5月均量线最近在不断下降，但10月均量线仍在不断上升过程中，且1月份的量能已经突破10月均量线，只要2月份的量能能够继续突破10月均量线，那么大盘向上发展的势头将不会改变。
第三部分 股市创新题材机会分析
主要结论
1、基金防御性策略在2005年是不成功的，在2006年整体经济增长速度放缓背景下，防御性政策更加不可取，市场需要积极的心态，寻找市场创新的机会，目前市场创新的机会主要来自股改创新和“十一五”规划转型中题材的机会。
2、2006年股改将面临一系列的突破，有交易制度(T+0)、发行制度(IPO)、金融衍生品(股指期货、股票期货)、股权激励、全流通下的并购、H股和B股的回归、入市资金渠道将进一步有效拓宽、上市公司整体质量质的提高等，目前比较有机会是股权激励概念和大盘蓝筹作为金融衍生产品标的的准权证板块的机会。
3、“十一五”规划主张自主创新中转型，其题材概念有望贯穿2006年全年，目前比较明确的概念有新能源、环保节能、3G概念、军工、循环经济、新农业、铁路规划、数字电视等概念，对于概念中的重点股票可以波段操作，而对于重点概念新能源则可以继续挖掘新的股票，目前3G概念由于标准推出加速了3G产业化进程，是近期关注的重点概念。
2006年是股改攻关的一年和“十一五”规划的第一年，市场最大的压力是再融资和全流通减持的压力，而整个经济转型当中经济增长速度将放缓，这的确也对市场形成不利影响。如果从业绩看而采取防御性投资政策很难有所收获，在2005年基金整体采取防御性投资策略事实证明是不成功的。但是管理层鼓励用创新的方法来解决目股改和经济中存在的问题，股改创新和政策扶持将给市场带来了一系列的机会，就整个市场而言，2006年股市面临一些列的突破，这些突破将会是股市的一个个亮点，如交易制度(T+0)、发行制度(IPO)、金融衍生品(股指期货、股票期货)、股权激励、全流通下的并购、H股和B股的回归、入市资金渠道将进一步有效拓宽、上市公司整体质量质的提高等；在经济转型中，新能源、新农业、新科技、环保节能、循环经济等系列的创新的行业和相关公司将会受到政策鼓励，也将在业绩得到体现，这种业绩体现更加在于对于这些行业具体股票成长性的预期，这也是贯穿2006年全年的机会。
对于股改一系列的创新中，交易制度创新主要是活跃市场，对于具体的股票没有太大的刺激，发行制度主要在于新股的机会，对现有的市场资金有分流的作用，目前股改创新比较有机会的是股权激励的创新题材、金融衍生产品的标的题材。对于“十一五”规划目前比较明确的概念有新能源、环保节能、3G概念、军工、循环经济、新农业、铁路规划、数字电视等概念，对于这些概念的核心股票值得关注而挖掘这些题材的新股票也是一个方向。
股权激励概念集中在深圳本地股
目前进入股改程序的有58家上市公司有股权激励计划，在《股权激励计划实施办法》推出后只有一家深圳本地股深振业A进行股权激励试点。从有股权激励试计划的上市公司看，深圳本地股比较集中，有15家深圳本地股有股权激励计划，深圳本地股一直是活跃板块之一，本地股股改有股权激励计划的比较多有望形成一个集中炒作的板块。实施股权激励的本意是提高上市公司质量，对于绩优股票的锦上添花意义不是很大，对于绩差股质地的提高则是意义比较大的，加上绩差公司股价相对比较低导致绩差公司有股权激励计划的则更有炒作意义。从业绩和目前的收盘价看，深圳本地股股改有股权激励计划比较有机会的是深南电Ａ、Ｇ中信、深深房Ａ、中信海直、ＧST特力Ａ、Ｇ深振业等。
表一、深圳本地股股改有股权激励计划一览表
|
代码 |
名称 |
(EPS)(元)(05三季 |
流通A股市值(元060120) |
收盘价(元060120) |
PB （060120 行情,资料,咨询,更多） |
所属行业 |
|
000037.SZ |
深南电Ａ |
-0.03 |
4.20 |
6.48 |
2.40 |
公用事业 |
|
000024.SZ |
招商地产 |
0.51 |
25.21 |
12.34 |
2.08 |
房地产 |
|
000096.SZ |
广聚能源 |
0.13 |
6.17 |
4.54 |
1.93 |
化工 |
|
000031.SZ |
深宝恒Ａ |
0.20 |
11.98 |
7.33 |
2.88 |
房地产 |
|
600030.SH |
Ｇ中信 |
0.06 |
35.42 |
6.56 |
3.02 |
金融服务 |
|
600036.SH |
招商银行 |
0.31 |
215.20 |
7.68 |
3.38 |
金融服务 |
|
000070.SZ |
Ｇ特发 |
-0.01 |
3.31 |
3.43 |
1.12 |
电子元器件 |
|
000045.SZ |
深纺织Ａ |
0.06 |
1.94 |
5.83 |
4.24 |
纺织服装 |
|
000029.SZ |
深深房Ａ |
0.01 |
6.99 |
4.73 |
4.71 |
房地产 |
|
000061.SZ |
Ｇ农产品 |
0.07 |
10.11 |
4.25 |
1.16 |
农林牧渔 |
|
000025.SZ |
ＧST特力Ａ |
0.01 |
1.41 |
2.94 |
2.91 |
交运设备 |
|
000014.SZ |
沙河股份 |
0.30 |
3.40 |
7.51 |
2.17 |
房地产 |
|
000006.SZ |
Ｇ深振业 |
0.09 |
9.70 |
5.12 |
1.29 |
房地产 |
|
000060.SZ |
Ｇ中金 |
0.48 |
21.12 |
8.04 |
2.54 |
有色金属 |
|
000099.SZ |
中信海直 |
0.12 |
8.20 |
4.38 |
1.87 |
交通运输 |
数据来源于德鼎投资
大盘蓝筹成为金融衍生产品标的机会
目前权证交易有7只权证，其标的全部是流通市值超过30亿元的大盘蓝筹股，也是股改对价产生的。随着股改深入和市场金融创新的发展，股指期货，股票期货推出的预期也比较大，其标的仍然是首选大盘蓝筹股，在金融创新的标的上，大盘蓝筹股是属于稀缺的资源，存在投资机会。对于股指期货，管理层已经明确表示要等股改完成后再推出，而股票期货管理层也在积极准备之中，尚福林主席曾强调：要开发适应不同类型机构投资者的投资产品，要继续发展不同类型的基金，要积极研究、稳妥发展股票期货。不过对于这两个衍生产品具体推出时间不好预测，目前股改很可能推出权证的上市公司具有比较确切的预期，也就是准权证板块值得关注，其中重点关注五粮液、振华港机、金融街、四川长虹、烟台万华、盐湖钾肥、原水股份、雅戈尔等业绩优良近期有资金介入的股票。
表二、准权证板块一览表
|
代码 |
名称 |
(EPS)(元)(05三季 |
流通A股市值(元060120) |
收盘价(元060120) |
PB （060120 行情,资料,咨询,更多） |
所属行业 |
|
600050.SH |
中国联通 |
0.11 |
185.25 |
1.29 |
2.85 |
信息服务 |
|
600028.SH |
中国石化 |
0.31 |
142.24 |
2.17 |
5.08 |
化工 |
|
600000.SH |
浦发银行 |
0.45 |
99.99 |
2.94 |
11.11 |
金融服务 |
|
000001.SZ |
深发展Ａ |
0.19 |
87.80 |
2.42 |
6.23 |
金融服务 |
|
600519.SH |
贵州茅台 |
1.49 |
62.06 |
4.60 |
45.98 |
食品饮料 |
|
600015.SH |
华夏银行 |
0.26 |
61.32 |
2.09 |
5.11 |
金融服务 |
|
000858.SZ |
五粮液 |
0.28 |
60.64 |
2.93 |
7.94 |
食品饮料 |
|
000039.SZ |
中集集团 |
1.31 |
54.95 |
1.94 |
9.07 |
黑色金属 |
|
600320.SH |
振华港机 |
0.58 |
45.72 |
3.80 |
10.5 |
机械设备 |
|
000402.SZ |
金融街 |
0.40 |
42.64 |
3.58 |
11.08 |
房地产 |
|
600887.SH |
伊利股份 |
0.64 |
41.80 |
2.84 |
16.22 |
食品饮料 |
|
000866.SZ |
扬子石化 |
1.24 |
41.55 |
2.05 |
11.87 |
化工 |
|
000792.SZ |
盐湖钾肥 |
0.56 |
41.10 |
6.73 |
13.7 |
化工 |
|
600309.SH |
烟台万华 |
0.57 |
40.93 |
7.48 |
14.47 |
化工 |
|
600664.SH |
哈药集团 |
0.28 |
39.70 |
1.62 |
4.9 |
医药生物 |
|
600839.SH |
四川长虹 |
0.12 |
39.58 |
0.93 |
4.16 |
家用电器 |
|
600795.SH |
国电电力 |
0.32 |
36.57 |
1.96 |
6.21 |
公用事业 |
|
000027.SZ |
深能源Ａ |
0.36 |
35.84 |
2.18 |
7.37 |
公用事业 |
|
600008.SH |
首创股份 |
0.16 |
35.40 |
2.91 |
5.9 |
公用事业 |
|
600651.SH |
飞乐音响 |
0.07 |
31.86 |
4.33 |
6.26 |
电子元器件 |
|
600011.SH |
华能国际 |
0.25 |
31.50 |
2.04 |
6.3 |
公用事业 |
|
600688.SH |
上海石化 |
0.24 |
31.46 |
1.64 |
4.37 |
化工 |
|
000895.SZ |
双汇发展 |
0.53 |
31.07 |
4.63 |
15.4 |
食品饮料 |
|
600649.SH |
原水股份 |
0.18 |
30.96 |
1.75 |
5.52 |
公用事业 |
|
600002.SH |
齐鲁石化 |
0.87 |
30.52 |
2.27 |
8.72 |
化工 |
|
600177.SH |
雅戈尔 |
0.21 |
30.48 |
1.81 |
3.96 |
纺织服装 |
数据来源于德鼎投资
围绕“十一五”规划经济转型的创新
2006年是“十一五”规划的第一年，随着我国经济多年粗放式增长经济转型已经成为必然，要有“新发展观”，创新自己的发展道路，转入全面、协调、可持续发展的道路，这个观点已经形成了共识，管理层也充分认识到这一点。对于“十一五”相关题材的股票市场表现非常好，特别是新能源、军工以及近期的3G概念的股票市场表现好，也得到了市场的认可。对于“十一五”规划概念有望会始终贯穿于2006年，经济转型的必然，相关扶持政策将陆续出台刺激这些板块。对于这些题材股票一个方向就是挖掘新的股票，如近期挖掘的三峡新材和南方汇通就是新能源概念，表现比较突出，今后这种挖掘还会继续下去；另外一个方向是关注重点股票，波段操作。对于新科技概念主要还是有事件的触发，3G概念就是这样，信息产业部发布了第三代移动通信(3G)TD—SCDMA标准导致3G概念股票走强，标准出来后，3G启动将会加速，还会有相关的政策和配套措施出来，标准的公布激活了整个3G板块，重点关注G中兴和中国联通。
特别中国联通多重概念相重合：作为3G中5大运营商唯一一家A股市场上市的公司，是受益3G最大的公司之一；从业绩看新增用户2005年12月呈现恢复增长，业绩有保障；从股改看公司股价比较低不足3元，股改与H股的折价较多，具有比较效应；作为超级大盘股之一，业绩稳健，有望成为金融创新衍生产品的标的，提高公司股票的流通性。
表三、“十一五”规划相关概念重点关注股票
|
新农业 |
环保节能 |
数字电视 |
军工概念 |
新能源 |
循环经济 |
铁路规划 |
3G概念 |
|
新中基 |
凯迪电力 |
海信电器 |
航天机电 |
Ｇ天威 |
贵糖股份 |
G中铁 |
大唐电信 |
|
南宁糖业 |
九龙电力 |
厦华电子 |
西飞国际 |
风帆股份 |
驰宏锌锗 |
北方创业 |
南京熊猫 |
|
吉林森工 |
龙净环保 |
中视传媒 |
航天通信 |
力诺太阳 |
广东甘化 |
铁龙物流 |
高鸿股份 |
|
北大荒 |
菲达环保 |
Ｇ明珠 |
航天长峰 |
湘电股份 |
亚泰集团 |
G晋西 |
亿阳信通 |
|
隆平高科 |
创业环保 |
四川长虹 |
四创电子 |
G丰原 |
|
G北方 |
G中兴 |
|
G浙阳光 |
清华同方 |
洪都航空 |
长城电工 |
|
|
中创信测 |
数据来源于德鼎投资
第四部分 题材对低估值品种将会锦上添花 (分析师：朱澄宇 庄浩)
——新能源股追踪分析
主要结论
1、 太阳能光伏下游行业由于受到硅价上涨的影响，盈利能力有下降的可能；与在美上市的无锡尚德相比，目前A股市场上的大部分太阳能光伏公司的股价并没有被明显低估；
2、 相比之下，电力设备股业绩明显较好；估值方面，已经实施了股改的电力和机械设备股股价相对较低，较具投资价值；
3、 新能源板块在这轮行情中的二级市场表现要明显强于大盘，板块最新的平均市盈率为21.90倍，明显高于沪深两市的平均水平，但要低于深市中小企业板块的平均水平；
4、 从理性投资的角度出发，在短期板块累计涨幅已大的情况下，对于该板块后市的期望值不能太高；继续关注未来业绩有望保持较快增长且估值相对不高的公司，例如G天威、G申能和G湘电及具有相关题材的东方电机。
基础数据：(2006/01/23)
|
板块流通市值(亿元) |
414.34 |
|
最新板块市盈率(倍) |
21.90 |
|
最新板块市净率(倍) |
1.98 |
行业面：太阳能光伏行业仍是关注焦点
1．硅价继续上涨但涨幅有限
在整个光伏产业链中，硅料是进入壁垒最高的环节，最上游提供太阳能电池级硅材料(纯度为99.999％－99.9999%)的专业生产厂商只有一家美国企业Solar Grade SiliconLLC ，另外还有3 家生产半导体级多晶硅(纯度为99.999999%－99.9999999%)的厂商也生产太阳能电池级硅材料：日本的Tokuyama、美国的Hemlock 及德国的Wacker，以及新进入的JSSI、ELKEM。国际市场预计，太阳能多晶硅将在05－07 年持续紧张，多晶硅将成为制约光伏产业发展的最终瓶颈。受制于硅料瓶颈，未来几年，电池片、电池组件厂商的开工率将逐年下滑，实际产量仍难以满足需求30％以上的增长。尽管05年以来，欧盟对我国太阳能电池板等新能源产品的订单量翻了几个跟头，且电池板的售价也高涨了20-40%，然而我国企业却喜忧参半。由于原材料的供不应求，出口太阳能电池板所需核心原材料的日本、德国、瑞典等国家纷纷削减了对中国的供应量，我国太阳能电池板生产商面临“无米为炊”的窘迫局面。
进入2006年，市场出现了新的变化需要重视。太阳能级多晶硅的快速上涨，已经带动了电子级多晶硅的连带上涨。半导体晶片厂家目前多半处于盈亏平衡或亏损状况，他们对电子级多晶硅的进一步上涨的消化能力是很差的，因此部分半导体级多晶硅厂家转而生产太阳能级多晶硅是自然的事情，如：ASiMi退出硅晶圆材料市场，2006年主要面向太阳能级多晶硅市场。ASiMi是全球第五大多晶硅供应商，2006年1月1日开始它将不再出售多晶硅给硅晶圆市场(2005年，ASiMi公司拥有3,000吨的多晶硅生产能力，其中大约2,800吨用于硅晶圆市场，而余下的部分用于太阳能电池面板)。2006年元月加州32亿美元PV激励计划通过，多晶硅厂商信心明显得到提振，纷纷扩产。德国大厂WACKER正式开工了其扩产计划，由目前5500吨扩产至2008年初的9000吨，扩产2500吨。而我国内地开工或立项千吨级多晶硅的项目正在增加，初步统计有四川新光1260吨，洛阳中硅3000吨，重庆1000吨，宁夏石嘴山1000吨，辽宁凌海金华1000吨等。所以总体上，多晶硅的产量与价格造成的的瓶颈作用，可能并不如想象中的那么严重，光伏产业爆发性增长的态势依然存在。
根据海外研究机构的数据，全球光伏电池行业去年收入增长率为38%，2006年预计为35%。2006~2010年，光伏电池行业收入的复合增长率约为20~25%/年。目前光伏电池销售火爆，订单饱满，主要光伏电池厂商的销售收入增长迅速，成长性好。在大中华区光伏电池主要厂商中，目前，天威英利的产能是50MW电池片/年，茂迪是80MW电池片，尚德是120MW。2006年，英利产能维持不变，茂迪增至120~140MW，尚德可达240MW。
表一、全球硅料供需预测
|
2004 |
2005E |
2006E |
2007E |
2008E |
|
全球硅料产量(吨) |
28000 |
32000 |
36000 |
42000 |
52000 |
|
半导体消耗量(吨) |
18000 |
18000 |
18900 |
19845 |
20837 |
|
太阳能硅料(吨) |
10000 |
14000 |
17100 |
22155 |
31163 |
|
每瓦消耗量(克) |
13 |
12 |
11 |
11 |
10 |
|
硅片产量(MW) |
769 |
1167 |
1555 |
2014 |
2833 |
|
电池片产量(MW) |
900 |
1373 |
1829 |
2370 |
3333 |
|
电池片需求量(MW) |
1200 |
1560 |
2028 |
2636 |
3427 |
|
供需缺口(MW) |
~300 |
~187 |
~199 |
~267 |
~94 |
数据来源：德鼎投资整理
在全球硅材料紧张(新的硅料生产线需要18~24个月的建设期，5000吨的产能需要2.5~5亿美元的投资)而中国基本无硅料批量生产能力的情况下，多晶硅原料的价格从2004年初出现快速上涨，由2004年初的30美元/公斤上涨2005年初的50~60美元/公斤、目前的80美元/公斤。硅原料价格上涨的影响将通过硅片厂、电池片厂、组件厂而得到分散地消化。在目前，各环节厂商均在寻求硅料的情况下，能够获得硅料的厂商将有能力将成本转嫁至其它环节。因此产业链较为完整，具有硅片生产能力，且能够获得充足硅原料供应的企业将在未来数年内充分获利。
2．无锡尚德与天威英利之比较
2005年12月14日(北京时间)，国内领先的光伏电池生产商——无锡尚德(Suntech)太阳能电力有限公司在纽约证交所上市。最新收盘价43.40美元，较15美元的招股价上涨189.33%。与天威英利相比，尚德的基本面情况好于前者。
(1)技术。目前的晶硅光伏电池是第一代技术。第二代技术是薄膜太阳能电池。IPO成功后，尚德极有可能重组洛阳中硅(洛阳半导体厂的下属公司)。目前，国内只有峨眉山半导体厂、洛阳半导体厂以及中国有色金属研究院拥有多晶硅生产技术。此外，尚德一直在跟踪研究薄膜太阳能电池技术，在这方面的抗风险能力强于天威英利。
(2)原料供应。虽然尚德没有硅片生产能力，而天威英利有，但考虑到瓶颈主要是在硅原料这个节点(英利也没有硅原料的生产能力)，尚德生产历史较长，跟海外相关厂商的关系较好，合同已签，且手握巨额现金，故在原料供应领域的风险，两公司相差不大，尚德稍强些。
(3)负债率上升及再融资风险。天威英利计划在2006年初实施第三期扩建，总投资额高达17~29亿元，到2008年寻求具备硅片、电池片和组件分别年产500兆瓦的生产能力。由于电池片价格从明年起可能持续走低，新技术也可能逐渐成熟，投资计划风险较大。预计G天威今明两年将有再融资计划。而尚德的扩产计划相对较为保守，投产期也早不少，而且现有募资数额巨大，经营风险要小很多。
无锡尚德上市以来走势图
_64040.JPG)
根源预测，尚德2006年净利润将达到8750万美元，按1.45亿股的总股本计算，尚德2006年每股收益0.603美元，最新动态市盈率为71.92倍。G天威2006年每股收益0.63元，最新动态市盈率为21.65倍，虽然后者的估值相对偏低，但考虑到前者的估值已偏高(今年上半年尚德的产能将在2005年的基础上翻一番，2007年的PE将快速下降)，后者的基本面与前者也存在一定差距，我们认为，尚德的PE并不具有直接参考意义，G天威目前的股价有上涨空间，但空间可能有限(短线投机性的上涨不在本文的讨论范围内)。
板块业绩及估值
如下表所示，新能源板块49家个股中发布2005年业绩预告的有12家，其中，预增5家，略增1家，扭亏1家，预减4家，首亏1家。相比之下，G天威、上电股份以及东方电机等电力设备股业绩明显较好。估值方面，G粤电力、G九电、G申能及G湘电等已实施了股改的电力和机械设备类股目前股价相对较低，较具投资价值。
表二、新能源板块2005年业绩预告情况
|
股票代码 |
股票名称 |
预告类型 |
上年每股收益(元) |
预警摘要 |
|
000049 |
G 德赛 |
预增 |
0.02 |
有500-800%以上的提高(每股收益大约在0.10-0.16元之间) |
|
000576 |
广东甘化 |
首亏 |
0.01 |
出现较大幅度亏损 |
|
000862 |
*ST仪表 |
扭亏 |
~1.77 |
将实现扭亏 |
|
000911 |
南宁糖业 |
预减 |
0.46 |
净利润比去年同期下降50%以上 |
|
600131 |
岷江水电 |
预增 |
0.09 |
增长50%以上 |
|
600133 |
东湖高新 |
预减 |
0.17 |
下降达50%以上 |
|
600478 |
力元新材 |
预减 |
0.16 |
下降50%以上 |
|
600550 |
G 天威 |
预增 |
0.15 |
净利润10270万元，比上年同期增加101.02% |
|
600627 |
上电股份 |
预增 |
0.26 |
将增长100%以上 |
|
600644 |
乐山电力 |
略增 |
0.13 |
增长幅度在10~20%之间 |
|
600864 |
岁宝热电 |
预减 |
0.13 |
下降幅度较大，约90%左右 |
|
600875 |
东方电机 |
预增 |
0.59 |
增长超过50% |
资料来源：万得资讯
市场面：板块近期行情表现综述
新能源板块在自2005年12月6日展开的这轮行情中，二级市场的表现要明显强于大盘：截至1月23日，新能源股较去年12月5日整体上涨23.27%，同期，沪深300指数上涨15.89%。截至23日，板块的平均市盈率为21.9倍，明显高于沪深两市的平均水平，但低于中小企业板块平均水平。
板块49家个股中，相当一部分取得了很好的涨幅。截至目前，板块个股在此轮行情中全部实现上涨，其中，南宁糖业和贵糖股份两只资源类股的涨幅最大，涨幅在30%以上的有12家，南宁糖业、贵糖股份、南玻A、稀土高科、生益科技及G丰原的涨幅均超过40%，分列板块涨幅前六位。
板块2006年一季度投资建议经过本轮上涨，目前该板块的流通市值已超过400亿元，规模有明显提高。板块的估值也相应提高。通过前面的分析，我们对这一板块的基本面有了一个更为充分的了解。从理性投资的角度出发，在短期板块累计涨幅已大的情况下，对于该板块后市的期望值不能太高。部分没有基本面实质性支撑的品种逢高应坚决卖出。目前来看，一些本身估值偏低的品种，如果能够同时具备这一题材，则对股价的上涨将起到锦上添花的作用。在板块上市公司中，建议继续关注未来业绩有望保持较快增长且估值相对不高的公司，例如G天威 （600550 行情,资料,咨询,更多）、G申能 （600642 行情,资料,咨询,更多）和G湘电 （600416 行情,资料,咨询,更多）及具有相关题材的东方电机 （600875 行情,资料,咨询,更多）。
重点个股推荐
G申能 （600642 行情,资料,咨询,更多）：尽管发电利用小时下降、石油产量和价格下降等不利因素对公司的业绩产生不利影响，但天然气业务的快速增长足以上述业务下降的负面影响。综合电、油、气三项业务，三年内公司业绩有望保持稳定增长。而即使2006年公司成长性逊于主流电力公司，但其估值在考虑增发摊薄的条件下也略低于平均水平。此外，作为浦发银行 （600000 行情,资料,咨询,更多）发起人之一，公司持有浦发银行7500万股社会法人股，假设浦发银行10送3股，公司持股变为5250万股；按10送3除权后股价8.41元，5250万股浦发银行市价4.414亿元，扣除5000万元成本为3.914亿元；按38%的折价率，收益2.42亿元。
东方电机 （600875 行情,资料,咨询,更多）：公司目前的定单非常充足，总计金额超过160亿元，时间跨度上已经延伸到2010年。2008年之后，公司将水电机组作为防御行业周期性的重要措施，预计届时公司的水电机组生产能力将达到500万千瓦，较目前产能的增长幅度接近100%，水电机组比例的上升基本上可以弥补汽轮机下降带来的冲击。考虑10送2.5股的保守估计对价水平，目前股价仍偏低。市场传闻，东方电气集团将在借壳东方电机(置入优质资产并增发H股)整体上市后，吸收合并东方锅炉，这实质上与中石油、中石化私有化子公司十分类似，建议投资者择机中线买入。
G天威 （600550 行情,资料,咨询,更多）：产业链较为完整，具有硅片生产能力，且能够获得充足硅原料供应的企业将在未来数年内充分获利，国内A股市场中最有投资价值的公司无疑就是G天威。G天威控股子公司天威英利是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，行业地位突出。目前，天威英利二期扩建项目进展顺利并开始陆续投产，本次二期扩建项目硅片生产线、电池生产线和组件生产线同步扩产(投产后将达到硅片70兆瓦、电池片60兆瓦、电池组件100兆瓦)，自此天威英利公司将以完整的产业链和大规模生产的双重优势进入国际同行业的领先地位。天威保变总经理景崇友表示，在收购四川新光硅业的同时，天威英利还与上下游厂商签订战略合作框架性协议，在国外下游厂商的协助下，与Wacker、Hemlock等大的硅料厂签订战略合作框架协议，以形成稳定的上、下游供销体系，达到多方共赢。因此即便新光硅业2006年底才能完工，也不至于对天威英利造成影响。其变压器业务目前正在走出低谷，未来几年电网投资加速，公司也将充分受益，公司2005年每股收益0.31元，预计2006年每股收益0.63元，虽然在可比上市公司中处于偏高的水平，但考虑到公司光伏业务的快速发展，建议投资者逢低买入。
第五部分 关注“现金奶牛”型股票 (分析师：张东磊)
岁末年初，两市股指一洗颓势，在权重蓝筹股的强势带领下上演“逼空”行情，有色金属、新能源、金融、3G等板块热点纷呈，市场人气渐旺。
A股市场正处于变革之中，当市场的一个初始条件出现重大的改变时，市场利益关系也会出现重大的调整，各种投资力量充斥其中，以体现自身利益诉求。从长线角度看，扩容压力在引发短期资金供求失衡、股指承压的同时，国际化的发行方式也将增加优质股票的供给，增强市场流动性；上市公司治理结构的完善增加了A股吸引力和活跃度，市场投资行为将更加多元化，上市公司盈利能力的差异和行业基本面情况，将成为影响A股表现的最主要因素。
随着管理层逐渐放宽资金流通渠道，QFII及保险资金的力量明显增大：他们所带来的不仅仅是市场急需的资金，更重要的是“思想的灌输”——价值投资观念的不断深化。在牛熊转换的势道中，市场波幅将加剧，市场资金多流向绩优价值股，可以给予投资者稳定回报率的“现金奶牛”型上市公司日益受到“别样青睐”。甚至一些关注债券市场的稳健型投资者已经买进可以提供同等收益甚至更高收益率的股票，何况在股权分置改革背景下, 部分绩优企业对未来几年的股息回报率作出了明确的承诺，该类上市公司的经营焦点正是长期稳定的利润增长；对于未股改股而言，更多了一层含权升值的机会。
我们选取最近五年股息率高于人民币一年期定期存款利率的上市公司，结合三季度财报加以分析。选择标准包括业绩稳健具较强竞争力、公司有较为充沛的现金流、报表中是否承诺长期分红以及分红率，如果同时具有低市净率与低市盈率则更为理想。投资者可重点跟踪下表中的云铝股份、复星医药、九芝堂、中成股份、G益民、陕解放A、G森工、赣粤高速、东风汽车、大众交通、G中远、G水运、南京港、G中铁、冀东水泥、G合力、G大冷、G首钢、包钢股份、G新钢钒、雅戈尔、杉杉股份、G金牛、皖维高新等品种。
在操作中，投资者需要注意的是：1.即使某只个股有较高的分红派息，相对于债券而言，考虑到股价的波动性，股票风险仍然大于债券；2.派息只是投资者选择投资对象的指标之一，短期投机可能难以获取稳定的收益，毕竟从根本上说股息投资策略是一种长期投资行为。
表、连续5年高派息个股
|
证券代码 |
证券简称 |
主营业务利润同比增长率(%) |
每股净资产(元) |
市净率 |
所属行业 |
|
000807 |
云铝股份 |
75.0673 |
2.9 |
1.8827 |
有色金属 |
|
600196 |
复星医药 |
5.6044 |
2.833 |
1.8097 |
医药生物 |
|
600226 |
升华拜克 |
58.7821 |
3.23 |
1.3894 |
医药生物 |
|
000989 |
九芝堂 |
2.2941 |
4.128 |
1.1654 |
医药生物 |
|
000151 |
中成股份 |
131.6065 |
2.89 |
1.3618 |
信息服务 |
|
600300 |
Ｇ维维 |
24.0906 |
2.14 |
1.1893 |
食品饮料 |
|
600824 |
Ｇ益民 |
7.5576 |
3.901 |
1.9869 |
商业贸易 |
|
600697 |
欧亚集团 |
36.7683 |
4.247 |
1.4269 |
商业贸易 |
|
000516 |
陕解放Ａ |
6.7317 |
3.15 |
2.0875 |
商业贸易 |
|
600189 |
Ｇ森工 |
-1.2182 |
4.13 |
0.9455 |
农林牧渔 |
|
600006 |
东风汽车 |
20.1137 |
2.1573 |
1.2758 |
交运设备 |
|
600611 |
大众交通 |
18.7154 |
4.19 |
1.4451 |
交通运输 |
|
600428 |
Ｇ中远 |
134.7183 |
3.05 |
2.2743 |
交通运输 |
|
600087 |
Ｇ水运 |
45.074 |
2.71 |
1.3616 |
交通运输 |
|
600269 |
赣粤高速 |
17.5084 |
4.75 |
1.8348 |
交通运输 |
|
002040 |
南京港 |
|
3.092 |
2.5392 |
交通运输 |
|
600528 |
Ｇ中铁 |
22.2396 |
4.22 |
0.9882 |
建筑建材 |
|
600170 |
Ｇ建工 |
12.1482 |
4.44 |
0.8773 |
建筑建材 |
|
000401 |
冀东水泥 |
4.9082 |
2.16 |
1.4526 |
建筑建材 |
|
000651 |
格力电器 |
32.7806 |
4.85 |
2.3468 |
家用电器 |
|
600475 |
华光股份 |
89.3008 |
2.34 |
3.6595 |
机械设备 |
|
000903 |
云内动力 |
12.9525 |
4.48 |
1.0676 |
机械设备 |
|
600761 |
Ｇ合力 |
39.0529 |
3.07 |
1.9413 |
机械设备 |
|
000530 |
Ｇ大冷 |
43.3753 |
3.95 |
0.8952 |
机械设备 |
|
600063 |
皖维高新 |
8.3624 |
2.556 |
1.3334 |
化工 |
|
000096 |
广聚能源 |
7.5565 |
2.34 |
1.9252 |
化工 |
|
000709 |
Ｇ唐钢 |
10.3248 |
4.15 |
0.7351 |
黑色金属 |
|
600282 |
南钢股份 |
9.9329 |
3.75 |
0.8451 |
黑色金属 |
|
000959 |
Ｇ首钢 |
-1.6046 |
2.57 |
1.0548 |
黑色金属 |
|
600782 |
新华股份 |
36.8399 |
1.5485 |
2.4092 |
黑色金属 |
|
600010 |
包钢股份 |
36.1195 |
4.67 |
1.1921 |
黑色金属 |
|
000629 |
Ｇ新钢钒 |
27.4112 |
6.15 |
0.8394 |
黑色金属 |
|
600231 |
凌钢股份 |
21.4819 |
4.681 |
1.0125 |
黑色金属 |
|
000966 |
长源电力 |
5.6289 |
2.1583 |
1.2835 |
公用事业 |
|
600292 |
Ｇ九电 |
33.5135 |
2.56 |
1.2614 |
公用事业 |
|
600236 |
桂冠电力 |
66.6562 |
2.19 |
2.2153 |
公用事业 |
|
600886 |
Ｇ华靖 |
33.8636 |
2.61 |
1.9669 |
公用事业 |
|
000551 |
创元科技 |
1.3944 |
2.34 |
1.6663 |
公用事业 |
|
600642 |
Ｇ申能 |
20.2526 |
3.538 |
1.514 |
公用事业 |
|
600177 |
雅戈尔 |
54.2967 |
2.1426 |
1.802 |
纺织服装 |
|
600884 |
杉杉股份 |
28.734 |
3.33 |
1.1926 |
纺织服装 |
|
600233 |
Ｇ大杨 |
38.8336 |
2.85 |
1.0498 |
纺织服装 |
|
000933 |
Ｇ神火 |
45.1673 |
2.842 |
2.5164 |
采掘 |
|
000937 |
Ｇ金牛 |
62.4935 |
3.7284 |
1.4456 |
采掘 |
数据来源于三季报(德鼎整理)
第六部分 中小企业板专题分析
主要结论
1、 已公布业绩板块公司财务数据显示，第四季度业绩出现下滑，虽然样本公司数量还较少，但板块全年业绩能否达到平均15~20%的增幅尚需进一步观察。
2、 中小企业板块在本轮行情中的表现弱于主板，预计股指短线比较可靠的支撑应在60和120日均线附近。
3、 估值偏高、业绩低于预期及新股发行将在中期对板块的走势构成压制。
4、 操作上建议以短线投机为主，设好止损位。
2005年12月~2006年1月回顾
1．年报分析
截至1月25日，中小企业板块已有3家公司率先公布了2005年年报。另外，大族激光和凯恩股份2家公司公布了业绩快报。统计显示，5家公司2005年共实现主营业务收入16.85亿元，同比增长25.15%；实现主营业务利润5.38亿元，同比增长12.47%；实现净利润1.77亿元，同比下降1.21%(前三季度，5家公司上述三项指标的同比增长幅度分别为22.54%、10.19%和4.08%)。很明显，5公司第四季度整体业绩不尽人意。这其中，凯恩股份2005年业绩同比下降超过40%，是拖累整体业绩下降的主要因素。2005年，5家公司的平均每股收益为0.30元，净资产收益率10.84%(前三季度分别为0.234元和8.71%)，同样显示第四季度5家公司整体业绩的下滑。个股方面，3家公司每股收益超过平均水平，从高到低分别是永新股份、丽江旅游和大族激光。2005年，5家公司的平均主营业务利润率为31.93%，净利润率10.50%，较上年有一定程度的下降。与前三季度相比，5家公司全年的主营业务利润率和净利率基本保持平稳。
与前三季度相比，5家公司平均资产负债率由35.51%上升至38.78%。总体来看，资产负债率偏低，结构合理，偿债能力较强。
表一、中小企业板块2005年业绩预告情况
|
股票代码 |
名称 |
预告类型 |
2004年每股收益 |
预告摘要 |
|
002005 |
德豪润达 |
预减 |
0.46 |
下降50%以上 |
|
002017 |
东信和平 |
预减 |
0.41 |
同比下降50%以上 |
|
002021 |
中捷股份 |
预增 |
0.40 |
较去年同期上升50%以上 |
|
002024 |
苏宁电器 |
预增 |
1.95 |
增长50%以上 |
|
002025 |
航天电器 |
预增 |
0.52 |
增长150~200%(2004年净利润为41,363,691.91元) |
|
002027 |
七喜控股 |
预增 |
0.47 |
增幅将达到50~100% |
|
002028 |
思源电气 |
预增 |
0.93 |
同比增长在50%以上 |
|
002042 |
飞亚股份 |
预减 |
0.29 |
降幅可能达到50%左右 |
资料来源：WIND
除上述5家公司外，板块还有8家公司公布了业绩预告，其中，预增5家，预减3家。相比之下，机械、零售、电子及IT行业的业绩增长情况较佳。
从上述这些公司的情况来看，四季度中小企业板块公司的业绩有所下滑，虽然样本公司数量还较少，但板块全年业绩能否达到平均15~20%的增幅尚需进一步观察。
2．二级市场表现分析
截至1月24日(周二)，中小企业板块指数报收于1470.15点，较2005年末上涨3.85%；同期沪深300指数上涨8.19%。截至1月24日，板块平均市盈率22.78倍(其中，市盈率低于20倍的个股有20家)，较2005年末的21.94倍上升3.83%。
按照波浪理论，中小企业板块指数的浪型划分为：6月8日998点至9月21日1391点为1浪，1391点至11月16日的1302点为2浪，1302点开始走3浪。而从目前来看，本次3浪上升行情中，沪深300指数至今的累计涨幅为18.95%，而中小企业板块指数的涨幅为16.19%，落后2个多百分点。
截至1月24日，月内板块平均上涨3.85%的情况下，38家个股呈现上涨态势，其中，涨幅超过5%的有20家，涨幅10%以上的有10家；12家下跌股中，跌幅超过5%的有3家(其中，跌幅10%以上的有1家)。短线来看，中小企业板块指数已向下击破了30日均线，预计短线比较可靠的支撑应该在60和120日均线附近。
估值
中小企业板块50家上市公司(平均流通股本4441万股)目前的平均市盈率为22.78倍。我们的最新研究显示，股改之后，深市的整体估值水平将下降到19.72倍，显然，无论采取何种比较方式，中小企业板块目前的估值都是偏高了，这无疑将极大地降低主流资金对它的关注度。
相对主板而言，在去年下半年至今的连续大涨之后，板块短线风险也相应较大(这也是为何此轮行情中，该板块涨幅不如主板的主要原因)。
2006年中期展望：面临业绩和全流通发行的双重压力
春节过后，市场将面临业绩(包括2005年报及2006年一季报)和融资恢复的双重压力，这种情况下，本身估值就已经偏高的中小企业板块，其后市该如何发展已是显而易见。按照深交所的安排，1月份有3家公司公布年报，2月份有6家，3、4月份公布年报的公司比较密集，分别达到24家和17家，个股股价将按公司最新发布的基本面状况重新进行排序。由于其中的机会已得到充分甚至过度挖掘，我们认为，接下来的一段时间里，市场的风险相对更大一些。尤其是上市公司的业绩一旦不能符合投资者预期，股价的调整压力就会越发明显，这从大族激光、凯恩股份、中航精机和丽江旅游等率先公布业绩的公司复牌后的表现上可以明显看出。
2006年2月投资建议
年报、业绩快报的公布并不能真正吸引主力资金，个股机会可能只能暂时成为短线亮点。操作上，建议投资者以短线投机为主，重点可关注天奇股份 （002003 行情,资料,咨询,更多）等，但需要注意设好止损位。而苏宁电器、航天电器以及思源电气等股虽然目前估值不低，但由于有业绩支撑，可中线关注。
重点个股推荐
天奇股份 （002009 行情,资料,咨询,更多）：2005年前三季度净利润同比增长15.16%，每股收益为0.36元。公司主营现代物流系统设备的生产，主要为规模化生产的汽车、家电等行业提供自动化输送及仓储系统设备。预计未来几年公司具有较强的成长性。该股目前的动态PE不足20倍，且将在2005年报公布时(3月29日)推出大比例资本公积金转增股本方案，可逢低关注。
第七部分 策略报告股票池
2006年2月份策略报告股票池
|
股票名称
(代码) |
推介人 |
短(中，长)线 |
推荐理由 |
操作建议 |
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苏宁电器
（002024 行情,资料,咨询,更多） |
庄浩 |
中线
中线 |
业绩好逢低吸纳风险不大。 |
18.11元介入，目标位20.11元，止损位17.21元。 |
|
G天威
（600550 行情,资料,咨询,更多） |
整理后仍有进一步上升的空间。 |
13.88元介入，目标位15.41元，止损位13.19元。 |
|
豫圆商城
（600655< |
