2006年3月月度投资策略研究报告

　　投资要点 　　

　　《2006年2月投资策略报告》观点“目前还属于强势上升过程，但持久度不如2003年11月—2004年4月的这段上升行情，……，但在1300点以上则有相当难度。预计在短期内这波上涨行情将接近尾声！投资者应注意落袋为安，回避即将到来的下跌风险。……”。短期来看，多空双方在千三附近反复争夺，分歧较大。 　　

　　从历史上看，3月份还是多方实力占优，但之后的4月份空方能量将逐渐加强，因此实际操作方面，投资者需提高警惕，市场在经历多根月阳线后，积累了不少获利筹码，故后市需要当心套现压力的出现。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年3月份的波动区间在1200~1350点之间，核心波动区间在1230~1330点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊及每日的大盘评述中及时指出。 　　

　　本期月报的主题我们围绕“两会”来展开。日前《中共中央国务院关于推进新农村建设的若干意见》以中央一号文件的形式正式公布，建设社会主义新农村进入大起步阶段。对此，我们认为，《意见》的发布将使建设新农村从政治口号转变为实实在在的行动，新农村建设将成为一个新的经济增长点，证券市场也将多一个新的投资热点。可重点关注的具体上市公司有：青岛海尔，TCL集团等。 　　

　　最近国家相继颁布和出台《国家中长期科学和技术发展规划纲要》及其配套政策，以及新的会计准则的发布，具有自主创新能力，同时大力开展研发技术投入的企业将在未来获得良好发展。具体来看，《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020年)》中信息产业核心技术突破有7个大的方向，我们将从这7个方向以及纲要的配套措施来分析影响到的相关上市公司。 　　

　　股改的机会依然值得关注。目前，股改的推进明显提速，但央企下属上市公司股改推进相对缓慢，明显落后于整个市场，后市将有更多的股改预期。应该关注那些之前已被吸纳到央企，并在集团内部站稳脚跟，短期内股改不致于分身乏术的上市公司，另外，在央企新近的并购整合的浪潮中，受央企青睐，整合将有突破性进展，有望将重组与股改同时进行的公司也可以作为选择的重点。 　　

　　钢铁近期行业基本面显著改善，一季度业绩将是全年低点，铁矿石涨价的不利影响较为有限，全年综合生产成本不会超过去年，行业购并将大行其道，短中线投资建议重点个股推荐G鞍钢  （000898 行情,资料,咨询,更多）、太钢不锈  （000825 行情,资料,咨询,更多）、G八一  （600581 行情,资料,咨询,更多）、南钢股份  （600282 行情,资料,咨询,更多）。 　　

　　本轮行情中，基金基本上跑输大盘，而其重仓股也将可能在千三点附近有一定补涨机会，目前该类个股较多，后续可能会出现基金维护市值增长率不低于大盘的法宝。 　　第一部分 “三新主题”引爆“两会行情” 　　

　　运用传统封闭式方法来独立分析日益国际化的内地股市已不符合时宜，H股股指对内地股指的影响日益显著。 　　

　　我们认为，运用传统封闭式方法来独立分析日益国际化的内地股市已不符合时宜！从2000年起，内地企业在香港证券市场的筹资总额已开始超过A股市场，而目前H股和红筹股的流通总市值已超过2万亿元，是A股市场的2倍以上。可以看到，香港股市具备了金融环境良好、基础制度健全、发行门槛降低，海外资本高度认同等优势条件，其在融资功能上对A股市场已开始体现“替代作用”，A股市场的受关注程度似乎也因融资功能和投资价值的退化而面临“边缘危机”，A股市场日渐国际化的趋势下，估计影响2006A股市场相对重要的外部因素之一就是H股市场的走势。 　　 　　

　　

　　2005年随着全流通的推进，中国股市的进一步开放，投资者期望或者惧怕的“国际化”已经实现。国内A股与中国在海外的上市公司特别是在香港上市的H股和红筹股之间的投资分割状况将会被逐渐打破。在当前国内投资者由于对周期性的过分担忧而丧失价值评判标准的背景下，同类公司在海外的估值水平已成为A股的重要参考，2006年H股的走势将成为影响A股市场走势的重要因素之一。

　　事实上，在过去几个月我们已经看到H股价格走势已经对A股产生巨大影响，特别是权重较大，含H的A股因受到香港H股股价支撑表现显著超过同行业其他上市公司，此外，象银行类股票也是受到香港建设银行，交通银行等P/E水平的高企，A股银行股估值中枢逐步抬升，这些股票均对上证综指数起到了中流砥柱的支柱作用。(如图四)。 　　另外，从目前31家含H股的A股股价来看，主要的权重指标股，如中国石化、华能国际、兖洲煤业，上海石化等A股价格相比H股价格的溢价水平并不高 　　图四、内地市场主要权重股的“A~H”溢价率均较低(股改后将基本消除) 　　

　　持续跟踪独创的A股换手率走势图，以此预测下阶段大盘趋势。 　　

　　以下是我们根据最新数据整理绘制而成的“A股周换手率走势图”。 　　

　　图五、自2003年以来到最近的A股周换手率走势图

 

　　通过跟踪观察研究最新的“A股换手率走势图”，我们作出以下研究结论：从2005年“12.06”行情以来到目前为止的换手率走势图非常雷同与2005年8月18日前的一波上升行情，因此，今年三月初大盘仍有可能再次温和上涨，处在“磨顶阶段”的大盘指数会反常地制造“诱多”走势！上证综指真正的上档阻力位将在1330~1350点之间，今年“两会”结束之后才有可能正式确立2005年“12.06”行情以来的阶段性高点。 　　

　　第一个115规划下今年的“两会”主题投资机会。 　　

　　国务院分别于2月12日和2月14日发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要》及《国务院关于落实科学发展观加强环境保护的决定》的公布将引发相对应的市场投资机会，未来那些与新能源、新材料、节能降耗、环保治污、旅游酒店、国防军工等相关的行业，包括交通运输、信息产业等在内的先进制造业，包括农资等在内的农业、现代服务业、房地产开发、建筑建材、生活服务业，以及具有较强自主创新能力的企业将具有较好的发展前景和投资机会，并会成为未来市场的热点。 　　

　　表一、有望在“两会”期间热议的“十一五”主题投资机会(升级版)

对应的主题投资	受惠行业	行业整体评级	对应的重点公司
经济增长方式转变	价格将得到体现的资源型行业	买入	首创股份、南海发展，原水股份、长春燃气、大众公用、大众交通。
产业结构调整	信息产业，IT行业	增持	G中兴、大唐电信、清华紫光、G同方、G明珠、G广电、G国安，歌华有线。
	航空航天业	买入	航天长峰、成发科技，西飞国际。
	专用装备设备行业	买入	天地科技、天奇股份、G卧龙、G精工、G晋西、北方创业，时代新材。
	高级服务行业	增持	G民生、华夏银行、招商银行、G中信、苏宁电器、友谊股份。
增加农民收入	农产品生产和加工行业	增持	隆平高科、新农开发、登海种业、吉林森工，G北大荒。
	优质农资产品行业	增持	四川美丰、云天化、泸天化、川化股份、六国化工、红太阳、新安股份、华星化工，大成股份。
	农业生产资料行业	增持	新疆天业、亚泰集团
扩大消费，消费升级	房地产行业	增持	G中企、G陆家嘴、G阳光。
	汽车行业	增持	长安汽车、G上汽，G江淮。
	家电行业	增持	海信电器、厦华电子、G澳珂玛、TCL集团，华帝股份。
	酒店旅游行业	增持	黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、大连圣亚、G锦江、首旅股份，中青旅。
平衡国际贸易，建设环境友好型社会	奥运经济和世界博览会	增持	中体产业、北京城建、北京巴士、西单商场、王府井、冀东水泥、G明珠，G浦建。
	友好型清洁社会	买入	凯迪电力、创业环保、武汉控股、菲达环保、G九电、G同方、国电电力，山大华特。

　　资料来源：德鼎投资 　　

　　新的制度变革孕育未来掘金机会 　　

　　对今年“两会”期间的重点投资布局，我们概括了三个大方向：“新会计准则，新潜藏暴利”、“新农村，新龙头”、“新科技，新机会”。 　　

　　“新科技，新机会”主要是：最近国家相继颁布和出台《国家中长期科学和技术发展规划纲要》及其配套政策及新的会计准则的发布，其中配套政策中的税收优惠以及新会计准则中对于规定研发费用的解释，使得具有自主创新能力，同时大力开展研发技术投入的企业将在未来获得良好发展。 　　

　　第二部分 大盘技术面精析 (分析师：庄浩) 　　

　　主要结论 　　

　　从历史上看，3月份还是多方实力占优，但之后的4月份空方能量将逐渐加强，因此实际操作方面，投资者需提高警惕，市场在经历多根月阳线后，积累了不少获利筹码，故后市需要当心套现压力的出现。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年3月份的波动区间在1200~1350点之间，核心波动区间在1230~1330点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊以及每日的大盘评述中及时指出。 　　

　　2月份的月度分析报告中，我们根据“支撑与压力相互转化”的关系，指出了千三具有很强的阻力，具体来说就1307~1339点是阻力带。同时为投资者指出了，“多方如果要突破1339点，热点应更加有力度，面也要更广，除了有色金属板块应有更多的后来者。如果板块热点仅仅停留在轮动上，此起彼伏的市场格局是难以有效凝聚起强有力的攻击力。”确实2月份的市场遇到了明显的获利回吐的套现压力，市场板块热点的持续能力开始下降，大盘更多的是体现一种轮动的走势格局。3月份市场如果继续延续这种走势格局的话，大盘攻击力度将进一步降低，投资者的整体仓位也应顺势调整。下面我们从多个角度来分析2006年3月份大盘的波动空间，希望能够尽量做到全面与客观。 　　以月K线分析(兼谈黄金分割) 　　

　　1月份的大盘相当强劲，但2月份市场在1300点附近遇到了不小的阻力，1300点似乎是空方敢于主动出击的点位。在分析月K线之前，我们还是先画出大盘原先的下降通道(2004年6月份的低点1376点与2005年3月份的低点1162点的连线，然后再以2004年6月的高点1580点作下方连线的平行线)，由于1月份的大盘已经有效突破上轨线，因此我们在分析2月份的市场时，又多画了一根平行线，以1783点向该下降通道做平行线，通过计算可以得到，2月份该平行线在1260点附近。2月份大盘直接跳空高开越过该平行线，截止2月25日大盘收于1296点，不过目前市场还没有真正摆脱该平行线的影响。 　　

　　很长时间以来我们都是在画下降通道，都是在下降通道中给出支撑与压力位所在，在三月份的大盘分析中，我们同时结合上升通道来给出支撑与压力位。我们连接2005年7月份的低点1004点与12月份的低点1074点，然后以2005年9月份的高点1223点作该连线的平行线。从2005年5月份开始，股指高低点基本上在这一上升通道中，可见该通道还是较为适合的。简单计算后可以得到该小型上升通道之上轨在2月份为1293点，市场略有突破但投资者显然信心不足，看来上升通道上轨有不小的阻力。由于3月份上升通道上轨在1307点附近，因此投资者对于该点位需要提高谨慎。 　　

　　上一期月度分析报告，我们运用黄金分割得出，如果大盘对1783点展开反弹，则二分之一的话是1390.5点，如果是0.382的话是1298点，取整后即为1300点整数位。同时我们还分析了2005年的高点1328点附近有比较强的压力，取整后为1330点。以目前的大盘K线分析，这些阻力位在3月份仍然有效。 　　

　　以1992~2005年十四年间的3月份涨跌比例及幅度分析 　　

　　十四年间，3月份有10次上涨，4次下跌，涨跌次数与2月份相同，可见历史上市场在年初之时做多力量是很强的。通过观察可以发现，1月与2月的涨幅如果相近，那么3月份都是上涨的，而且这一年大盘的涨幅一般都会比较好，如1997年的1、2月的涨幅为5.20%与7.83%，如2000年分别为12.32%与11.70%，及2004年分别为6.26%与5.30%。其中行情最差的是2004年，但其3月份仍然是上涨的，涨幅为3.97%。十四年间3月份平均上涨幅度为7.29%，平均下跌幅度为12.29%，平均下跌幅度较大的原因，主要是1993年的3月份下跌了30.9%。从目前的情况看，由于今年1月份的的涨幅达到8.35%，2月份上涨幅度为3.26%，看来目前1、2月份之间的涨幅差距仍然偏大，故对于3月份的行情，需保持谨慎。 　　

　　以大盘指标分析 　　

　　月KDJ指标显示，K、D值双双突破50，这种走势明显表明了市场的强势，接下来投资者关注指标是不是能够突破80，尤其是D值能不能突破80。 　　

　　月BOLL指标显示，1月份在上下轨道线快速收敛，中轨不断下跌的不利市道中，多方奋力上攻，成功突破中轨。2月份市场在中轨上方展开整理，轨道收敛的速率明显变慢，市场开始逐渐走强的态势比较明显，3月份投资者需继续关注中轨之得失。 　　

　　月EXPMA指标显示，指标成功突破白线后，在向上档黄线进发的途中，多方力量有所衰竭，并没能马上挑战黄线，投资者的持股信心能不能进一步提高，将直接影响到3月份大盘是否能挑战黄线。 　　

　　月MACD指标显示，指标在1月份金叉后，2月份白线进一步上攻，红柱也继续放大，但指标距离零轴较远，因此市场要真正走好，仍有较长的路要走。从长线角度看，指标能不能翻越零轴可能就是反转与否的重要标志，在此过程中投资者可加快布局节奏。 　　

　　月威廉指标显示，1月份指标成功触顶，2月份略有回落，后市如果不跌破20，则大盘将始终处于较为强势的状态，始终是可积极操作的阶段。 　　

　　以月均线、均量线分析 　　

　　2006年1月份大盘以5月均线为依托，向上突破20周均线，但2月份市场则明显受到30月均线的阻力。30月均线曾经成功阻挡了2004年9月份大盘的反弹，该均线也是直接阻挡“9.14”行情的最重要的一根中期均线，如果能够突破则意味着大盘的反弹力度较强(对1783点的反弹)，否则仍是属于弱势反弹范畴。由于2月份大盘未突破30月均线，因此3月份大盘是否能够突破该均线仍是投资者一个关注点。而3月份大盘如果回调并跌破20月均线的话，那么无疑市场展开了一波幅度较大的整理，投资者务必谨慎对待。3月初20、30月均线分别在1215、1315点(估算)，这些点位的支撑、阻拦作用需重视。 　　

　　再看大盘的月均量线，2月份量能已经突破10月均量线，但5月均量线已经死叉10月均量线，因此原则上投资者需要有所警觉。

　　第三部分 七大核心主题相关公司的暴利 (分析师：颜冬竹) 　　

　　作为长期规划的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020年)》的一些配套政策对相关行业影响比较大(以下简称科技规划)。从目前配套措施看主要有科技投入的加大、税收激励、金融支持、政府采购、创造和保护知识产权，对于科技股的确是比较大的力好消息，特别是税收激励中的税收抵扣。作为信息产业在高科技中占有很重要的一席，历来就有优惠政策，如对于我国半导体和软件行业很早就有国务院2000年发布实施了《鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策》，简称“18号文件”)，2002年又进一步发布实施《振兴软件产业行动纲要》(简称“47号文件”)，在2004年6月科技部打造的“中国软件欧美出口工程”等相关优惠政策。科技规划中的信息产业主要优先主题有七个，与这七个主题相关公司将有望优先获得相关优惠政策，特别是税收抵扣优惠。目前信息产业优先的七大核心主题影响到的相关上市公司上百只，但只有少数的具有核心技术的上市公司获得扶持的比较大，获利比较大，税收抵扣将使得公司赢利情况得到很大的改善。 　　

　　科技规划信息产业七大核心主题方向 　　

　　从刚公布的科技规划看，信息产业发展思路为突破制约信息产业发展的核心技术、加强信息技术产品的集成创新、以应用需求为导向及以发展高可信网络为重点。当中蕴含者七大优先发展的主题，也是七个重要的发展方向，分别为：现代服务业信息支撑技术及大型应用软件；下一代网络关键技术与服务；高效能可信计算机；传感器网络及智能信息处理；数字媒体内容平台；高清晰度大屏幕平板显示；面向核心应用的信息安全。从七大主题看，其中影响影响比较大的子行业主要是3G、软件、数字电视、集成电路，这几个子行业涉及到上市公司比较多。但是真正有研究开发实力，研发费用投入比较高的上市公司比较少，这些高科技的上市公司才能获得政策扶持。例如G中兴、G同方、风华高科研究开发费用投入比例比较高，(研究开发费用占总的销售收入比例在5.85%以上)，公司研发自成体系，研发能力和转化能力比较强，是科技规划受益最大的上市公司。这些公司受益一个是有核心技术容易收到政策扶持，在审核中容易通过；另外一个是科研费用投入多税收抵扣多。 　　

　　科技规划信息产业7大核心主题及涉及具体子行业

科技规划信息产业7大核心主题	涉及具体子行业
1．现代服务业信息支撑技术及大型应用软件	软件：金融、电子政务和电子商务大型平台软件 硬件：支撑软件、中间件、嵌入式软件、网格计算平台与基础设施
2．下一代网络关键技术与服务	下一代移动通信网络3G、IPv6、网络电视、光纤通信设备及系统、光接入网设备、数字交换设备
3．高效能可信计算机	超大规模集成电路芯片、新一代服务器系统
4．传感器网络及智能信息处理	敏感元器件、传感器、激光先进条码自动识别、射频标签
5．数字媒体内容平台	以视、音频信息服务为主体的数字媒体、数字电视内容
6．高清晰度大屏幕平板显示	大屏幕等离子和液晶显示器、激光显示等各种平板和投影显示屏幕
7．面向核心应用的信息安全	防毒软件、恶意攻击防范、网络信任体系与新的密码系统

　　资料来源：德鼎投资 　　

　　科技股暴利来自何方 　　

　　对于目前高科技股整体业绩不怎么好，2005年前三季度电子信息产业相关行业上市公司整体单季度业绩同比增长情况出现了净利润呈现季度加速下滑趋势，特别是在第三季度，信息设备(通信设备，电脑等)、信息服务(软件)以及电子元器件业绩在第三季度同比下滑150%以上。 　　

　　目前科技规划的配套政策有望改善科技股的盈利情况，对于研究费用比较高的上市公司业绩将会有很大的改善。从配套政策看，上市公司科技股受益最大的就是税后抵扣，其配套政策具体为：加大对企业自主创新投入的所得税前抵扣力度。允许企业按当年实际发生的技术开发费用的150%抵扣当年应纳税所得额。实际发生的技术开发费用当年抵扣不足部分，可按税法规定在5年内结转抵扣。企业提取的职工教育经费在计税工资总额2.5%以内的，可在企业所得税前扣除。研究制定促进产学研结合的税收政策。 　　以G中兴和风华高科为例子，该配套政策对公司盈利影响比较大，公司将获得大笔的税收抵扣。从2004年的研究开发费用和上缴税金看，G中兴研究发展费用为2.25亿，上缴税金为2.51个亿元，按照当年研究开发费用150%抵扣当年应纳税所得额，公司将获得至少2.51亿元，增加每股收益0.26元；再看风华高科，风华高科2004年的研究发展费用为0.74亿元，上缴税金为0.50亿元，按照新的税收抵扣政策，公司也将至少获得0.50亿元，增加每股收益0.09元。 　　

　　一般来说软件行业的研发费用是比较高的，应该是关注的重点，从研发费用占销售收入的比例看，电子百强的中东软集团有限公司比例是最高的，研究开发费用占到总的销售收入的15.72%，其控股的上市公司东软股份值得关注。 　　

　　重点关注的上市公司 　　

　　考虑到上市公司研发费占销售收入比例、公司有无核心技术以及公司目前市场表现，建议重点关注风华高科、海信电器以及浪潮软件。 　　

　　风华高科  （000636 行情,资料,咨询,更多）：具有国家级的研究中心，有博士后流动站，我国新型电子元器件的龙头和世界十大片式元件的供应商之一，是国内同行业中唯一一家拥有国家知识产权核心产品新技术的企业。从公司的研究开发费用占公司销售收入比例看，比例为5.84%，研发投入比例高，按照新的科技规划的配套政策看，公司的抵扣也比较多。从公司的业绩看，2005年有望成为公司业绩的拐点，MLCC产品自2005年三季度开始缺货，而公司的软磁铁氧体磁芯则出现了产销两旺的情况。 　　

　　海信电器(60060)：从集团公司研发费用投入看，投入费用大，总共投入12.40亿的研究开发费用，而且公司在数字电视领域取得专利多项，在国内是在数字电视领域中取得专利最多的家电公司。公司一直在平板电视公司领先，公司是中国最大的数字电视、网络终端设备提供商之一，已制造出被全球所公认的顶级高清格式的全系列数字高清彩电，代表了目前高清显示格式的顶级水平。 　　

　　浪潮软件  （600756 行情,资料,咨询,更多）：在电子政务领域一直处于领跑者地位，多次成功地实施了重大电子政务工程，包括北京市工商局网上审批系统、北京市西城区交互式网上办公系统等。浪潮集团和微软已经建立全球战略合作伙伴关系，在应用软件，解决方案和IT服务，软件正版化等方面进行全面的合作，浪潮ERP业务与应用软件有相当一部分解决方案建立在windows和NET平台之上。从集团的研究投入看，2004年研究开发投入5.16亿元，研发实力比较强。 　　

　　科技规划信息产业七大主题相关上市公司

相关子行业	关注公司	重点关注公司
下一代网络3G	通信运营：中国联通、华夏建通、高鸿股份、中卫国脉 通信设备制造：G动力源、亿阳信通、长丰通信、金马集团、大唐电信、中创信测、G汇源、G金环、G特发、*ST成功、G永鼎、长江通信、烽火通信、中天科技、上海科技、兆维科技、法尔胜、G中兴 通信终端上市公司：中科健A、TCL集团、波导股份、南京熊猫、*ST东信、夏新电子、深康佳A、超声电子	大唐电信、中国联通、华夏建通、高鸿股份、中卫国脉、中创信测、兆维科技、G动力源、亿阳信通、超声电子
集成电路	集成电路设计生产以及封端：G贝岭、G士兰微、G苏长电、华微电子、上海科技 LED发光芯片：联创光电、方大A、春兰股份、兰宝信息、G电子 身份证芯片：天津磁卡、大唐电信、G同方、前锋股份、东方通信、航天信息、G贝岭、G苏长电	G士兰微、G贝岭、G苏长电、联创光电、方大A.、天津磁卡、航天信息
软件行业	企业管理软件：创智科技、G鑫茂、清华紫光、复旦复华、新宇软件、东软股份、宝信软件、G用友、G新大陆、朝华集团、金证股份、湘邮科技、ST龙科(教育软件) 系统集成：*ST托普、厦门信达，创智科技、G鑫茂、清华紫光、G同方、海星科技、大唐电信、新宇软件、长安信息、浪潮软件、湘计算机、G银河、国电南自、国电南瑞、西水股份、欣网视讯、亿阳信通、G恒生	创智科技、东软股份、G用友、浪潮软件、G恒生
IPv6	开发群操作：朝华集团、G综艺 相关网络运营：中国联通、G九电、G渝路桥、G华侨城、特变电工、道博股份 路由器：G中兴、清华紫光、力合股份	朝华集团、G综艺、道博股份、清华紫光、力合股份
IPTV	欣网视讯、*ST成功、G中兴、烽火通信、G明珠、G广电、科学城	*ST成功、G明珠、G广电
VoIP	高鸿股份、南京熊猫、ST福日	高鸿股份、南京熊猫
数字电视	数字标准制定：G同方、G南洋 数字机顶盒：青鸟华光、四川长虹、G同方、实达电脑 数字电视机：数源科技、海信电器、四川长虹、青岛海尔、深康佳A、G京东方、G电子、广电信息 数字节目源：中视传媒、G电广、聚友网络 数字运营：歌华有线、电广传媒、青鸟华光、聚友网络、G明珠、G国安、G广电、欣网视讯	G同方、海信电器、G明珠、歌华有线、G广电、G国安

　　数据来源：德鼎投资 　　

　　第四部分 股改提速，机会凸显 (分析师：王飞) 　　

　　——“大重组”之央企下属公司股改篇　　

　　主要结论　　

　　1、 上证所发股改督促令：要求尚未股改的上市公司在2月17日之前，提交《股权分置改革进展情况反馈表》，督促尚未进入股改程序的沪市上市公司尽快确定股改方案，并按规定程序向有关主管部门和上证所报送。会同有关部门，对那些股改过程中存在困难和问题的公司进行现场服务和督促，以尽快实现股改市值过半的目标。　　

　　2、 深交所通报股改进程：针对少数地区(上市公司)股改不积极的现状，深交所将结合有关指标综合评估后，对未完成股改的上市公司，将采取诸如停牌等惩罚措施。也可以在涨跌幅限制方面，给予股改和非股改公司不同待遇。 　　

　　无论从哪个角度来看，股改提速早已是板上钉钉，深沪证交所的举措只是在强化这一市场共识。深市主板率先实现股改市值过半，标志着股改取得重大进展和突破，沪市快速跟进，要求早日实现股改市值过半的目标也在情理之中。 　　

　　我们关注这么一个特殊的群体，那就是大型央企所属上市公司，当然也包括新近被央企吸纳的上市公司，它们的股改进程如何，是否存在困难，能否给市场带来机会等，都应该是市场关注的焦点。对于“大重组”而言，相关上市公司在强力股东入主后，实质性重组的可能性进一步加大，与股改配套实施也不是没有可能。 　　

　　央企下属上市公司股改进程 　　

　　统计数据显示，截止2006年2月20日，全部1354家A股上市公司中，已完成股改工作的有376家，已进入股改程序但尚未实施的有204家，两者共计580家，占总数的42.84%。从市值角度看，完成股改的上市公司总市值10125.3亿元，进入股改程序但尚未实施的公司总市值7545.12亿元，两者总计17670.4亿元，占全部A股总市值的46.72%(见图1)。 　　

　　图1： 截止2月20日，全部上市公司股改进程

　　再来进行一个简单数据对比，央企下属A股上市公司共有156家，截止2月20日，已进入股改程序(不论完成与否)的共有43家，占总数的27.56%，已参与股改的这部分公司的总市值为3627.97亿元，占同类企业的27.15%。与全部A股的股改进程相比，央企下属公司的股改进度明显落后，且差距不小。(见表1)　　

　　表1： 截止2月20日，央企下属上市公司与全部A股股改进程对照表

	股改家数	总数	股改比例	股改公司总市值(亿)	总市值(亿)	股改市值比例
央企下属公司(A股)	43	156	27.56%	3627.97	13365	27.15%
全部A股	580	1354	42.84%	17670.4	37822	46.72%
占比(央企/全部A股)	7.41%	11.52%	-	20.53%	35.34%	-

　　占比(央企/全部A股) 7.41% 11.52% - 20.53% 35.34% - 　　

　　数据来源：德鼎投资、Wind资讯 　　

　　股改已再不可能有回头箭这个说法，而股改的价值效应在前期的行情中也已得到了充分验证，已然落后的央企下属上市公司，将重组整合进一步深化，进而加快股改步伐已然成为有关各方的不二选择，而蕴含在对价预期、重组猜想中的市场机会也将就此凸显。 　　

　　国有企业股改无障碍 　　

　　国有企业参与股改是否会造成国有资产流失一度成为资本市场中最热门的话题，央企下属企业作为国有企业的最突出代表，有此担忧并一度影响了自身股改进程也是客观事实。不过证监会主席尚福林曾经明确表示，在股权分置改革中，国有非流通股股东，以多种对价形式与流通股股东平衡利益，不仅没有造成国有资产流失，而且实现了动态的保值增值。通过股改，完成了国有资产向国有资本的过渡之后，对转化国有资本经营理念，提高资本运营效率将产生深远的影响。 　　

　　另外，作为国有资本的出资人，国资委的态度也是相当明确，就是大力支持股改，而此前也有报道称，国务院领导对股改的态度相当明确，要求加快股改，央企股改要起到带头作用等等。 　　

　　可见，国有企业的股改不存在制度障碍，市场也已消化分歧并有充分的承受能力(在股改价值效应出现之后，市场更多的已是期待)，偶尔出现一些技术问题，也应能得到及时解决。 　　

　　股改价值效应 　　

　　自2005年5月11日G三一  （600031 行情,资料,咨询,更多）等第一批企业股改试点至今，G股、准G股的良好表现有目共睹。单就央企下属公司而言，在整体市场环境向好的有利条件下，股改与否也是相关品种走势强弱的关键。如表2所示，一方面，不论股改与否，央企下属公司的市场表现均明显强于大盘，充分展示了央企的魅力，也足显“大重组”的想象空间，另一方面，股改之于上市公司，财富效应相当明显，市场热捧G股和准G股。由此可以得出结论，伴随央企所属上市公司的后续股改进程，市场机会必将不断涌现。 　　

　　表2：2005.05.11~2006.02.20，央企下属公司与大盘涨跌幅比较

	区间平均涨跌幅	相对上证指数区间涨跌幅
已股改央企下属公司	24.31%	12.69%
未股改央企下属公司	20.20%	8.57%

　　数据来源：德鼎投资、Wind资讯 　　

　　央企股改猜想 　　

　　已经进入股改程序，或完成股改的43家央企下属公司中，涉及信息技术、钢铁、电力、机械、能源、建筑、日用消费品等多个行业，股改方案以送股为多，偶有资产重组，或辅之以权证、派现作为对价安排。不过以行业划分，医药类8家公司中，仅GST中西  （600842 行情,资料,咨询,更多）完成了股改，汽车及汽车零部件行业15家公司中，除南方摩托  （000738 行情,资料,咨询,更多）外，均无更多进展，另外，机械、化工、能源类上市公司的股改比例也远低于平均水平。 　　

　　有些现象值得关注。钢铁类上市公司股改速度较快，归纳起来，G鞍钢  （000898 行情,资料,咨询,更多）、G宝钢  （600019 行情,资料,咨询,更多）、G武钢  （600005 行情,资料,咨询,更多）在股改之前已经实现了整体上市，而G新钢钒  （000629 行情,资料,咨询,更多）作为攀钢的嫡系，在集团内的地位也是相当稳固。 　　

　　GST中西  （600842 行情,资料,咨询,更多）、南方摩托  （000738 行情,资料,咨询,更多）虽然对价方式不同，但共同点在于股改之前或股改本身，新股东(实际控制人)都在对上市公司进行积极的重组整合。 　　整体上市也好，重组也罢，应该都是一种积极意义上的“变”，或为了提升集团的整体竞争力，发挥规模优势，或为了改善上市公司的主业经营面貌，提高盈利能力，而在顺势而“变”，理顺产权关系，强化了大股东的控制力之后，基本面由“变”而“稳”，股改也就水道渠成，操作起来也将得心应手。 　　

　　因此，市场的注意力应该集中到那些，之前被吸纳到央企，并已在集团内部站稳脚跟，短期内股改不致于分身乏术的上市公司，另外，在央企新近的并购整合的浪潮中，受央企青睐，整合将有突破性进展，有望将重组与股改同时进行的公司也可以作为选择的重点。 　　

　　市场机会 　　

　　按照上述思路，我们可以筛选出这么一批品种，或是单纯的股改预期，或是有实质性重组，从而有望得到市场的价值再发现。 　　

　　长源电力  （000966 行情,资料,咨询,更多）：公司承诺，将积极配合非流通股股东开展股改，力争在2006年6月前尽早完成。早在2003年初，中国国电集团公司即已入主公司，在以权益装机容量说话的电力行业中，公司产业规模较小的局面已随着国电集团的入主而大为改观，在区域电力市场的份额也得到了有效提高。在收购了荆门热电厂等三厂及合并湖北汉新发电公司报表后，公司售电量、售热量大大增加，主业收入也是大幅增长，整体竞争力的提升和在区域市场的话语权不言而喻。二级市场上，短线该股逆市发力突破前期平台，一举上穿年线，应有较大上升空间。国电集团下属还有国电电力  （600795 行情,资料,咨询,更多）。 　　

　　攀渝钛业  （000515 行情,资料,咨询,更多）：老大G新钢钒  （000629 行情,资料,咨询,更多）已经顺利完成股改，小弟当然也不会自甘人后。另外，作为攀钢旗下的重要成员和我国钛白粉行业的龙头企业，大股东的资源、资金、技术优势将成为公司的有益补充，成长空间应属广阔(攀钢拥有全国90%，世界35%的钛资源)。二级市场上，短线该股已快速回到了年线附近，量能在调整中快速萎缩，表明场内筹码的锁定性相当良好，后市依托年线，再续前期升势的可能性相当大，操作上宜在5日线附近择机介入。另外，攀钢集团重组长钢集团，使攀钢一举成为西南地区钢铁业的霸主，长城股份  （000569 行情,资料,咨询,更多）也就此纳入攀钢序列，后市也有关注的必要。 　　

　　中纺投资  （600061 行情,资料,咨询,更多）：在大股东纺织物资(集团)总公司的大力扶持下，公司通过横向的并购，产业规模和竞争力得到了不断提高。而作为一家颇具实力的以新材料为产业发展导向的上市公司，公司建立了自己的高效研发队伍，其创新产品聚亚苯基并二恶唑(PBO)纤维材料被广泛应用于航空、航天等领域，填补了国内空白。短线该股依托短期均线稳健上行，上升空间已被打开，可重点关注。 　　

　　除以上机会外，华源系三股，黄海股份  （600579 行情,资料,咨询,更多）、吉林炭素  （000928 行情,资料,咨询,更多）等品种，在实力股东入主后，股改也是箭已在弦，后市在股改猜想中依然会有相当的表现机会，投资者宜保持密切跟踪。 　　

　　还有，中海海盛  （600896 行情,资料,咨询,更多）与G中海  （600026 行情,资料,咨询,更多）同属中国海运(集团)总公司，华润生化  （600893 行情,资料,咨询,更多）、ST屯河  （600737 行情,资料,咨询,更多）与G宝恒  （000031 行情,资料,咨询,更多）同属中粮集团，大股东在股改中厚此薄彼的现状应不会保持太久，而中石化系在完成整合以后，星新材料  （600299 行情,资料,咨询,更多）所属的中国蓝星(集团)总公司系等，在不久的将来，在未来的股改进程中也应该会有令人瞩目的表现。

 

　　第五部分 产品提价成为股价上涨的导火索 (分析师：朱澄宇) 　　

　　——钢铁股短中线投资策略 　　

　　近期行业基本面显著改善，一季度业绩将是全年低点 　　

　　钢铁行业领先指标已出现阶段性底部，预期增长的需求将会在一季度后改善行业的盈利状况，将主要表现在钢价的稳定与反弹。预期一季度业绩可能出现全年低点，行业2006年业绩没有想象的悲观。 　　

　　近期国内主要钢铁企业纷纷上调三月份及二季度产品出厂价格 　　

　　在经历半年多大幅下跌后，从2005年12月底开始，国内板材价格触底回升，冷轧板材有400~500元/吨的反弹，涨幅达10~12%；热轧板材也反弹近300元/吨。 　　1．2月9日，G武钢  （600005 行情,资料,咨询,更多）出台了2006年3月份的价格调整政策。在2006年2月份价格的基础上，型材下调50元/吨，线材上调80元/吨，热轧上调200~400元/吨，轧板上调250~350元/吨，冷轧上调230元/吨，镀锌上调120~300元/吨，镀锡下调200~500元/吨。武钢价格上调幅度较大的主要是热轧、冷轧以及中板，这反映了近期市场价格的走势。2006年1月份，热轧和冷轧都出现了比较明显的上涨。 　　

　　春节期间，陆路运输紧张、天气原因导致的水路运输的不畅都可能是导致短期钢材价格出现上涨的动因。此次武钢上调钢材价格意味着短期钢材价格出现启稳。 　　

　　2．2月17日G鞍钢  （000898 行情,资料,咨询,更多）公布3月份产品销售价格政策，热轧板卷上调280元/吨，冷轧板卷上调430元/吨。镀锌板上调360元/吨，冷轧硅钢上调200元/吨。 　　3．G宝钢  （600019 行情,资料,咨询,更多）也将在2月22日出台二季度钢材价格，钢材价格将较一季度上涨10%左右。 　　

　　这次提价是全线产品上涨，不仅包括原来股份公司的产品，还包括后来整体上市时收购进来的梅钢、三厂、五厂等产品，不仅包括普碳钢，还包括不锈钢、特殊钢等，综合而言，提价的幅度在300~500元左右。此次价格调整之后，宝钢产品价格将回调至去年四季度价格水平。 　　

　　2月9日武钢提价，幅度和范围较小，属于试探性提价，宝钢提价后，预期其它大钢铁公司会跟进。 　　

　　多重因素推动板材价格反弹 　　

　　前期国内钢材市场价格已经跌至行业成本线以下，部分没有成本优势的钢厂亏损严重，在库存压力下，自发减产动力很大，这部分缓解了国内板材产量增速过快的压力。 　　因为目前国际钢价远高于国内，国内外钢材价差效应逐步显现，2005年12月国内钢材出口环比大幅增加17.4%，而进口环比下降15.6%，这种趋势在2006年一季度将逐月加强，钢材净出口的增加将缓解国内钢材产量过快释放的压力。 　　

　　国内投资增速仍保持快速增长，板材的下游需求依然旺盛，经过了钢价快速下跌消化后，国内板材库存已经大幅下降，重建正常库存推动板材钢价反弹。 　　

　　目前钢材价格继续下行的动力不足，随着春季施工开始，建筑类钢材价格有望反弹。优势钢铁公司二季度盈利能力将回升 　　

　　根据主要钢铁公司的调价政策，2006年一季度将是钢铁股盈利的低点，随着国内板材价格反弹，以板材产品为主的优势钢铁公司的盈利在二季度将反弹，但多数没有产品竞争和成本优势的钢铁公司2006年将濒临亏损状态。 　　

　　在价格风险已经释放，行业下降周期还未走完的情况下，产品价格不具备向上与向下的动力，决定了未来价格走势将主要以平稳为主。 　　

　　铁矿石涨价的不利影响较为有限，全年综合生产成本不会超过去年 　　

　　铁矿石价格波动是二季度行业利润波动的一个主要外部因素。近日，以宝钢为首的中国矿石需求方与世界三大矿业巨头的第三轮年度合同价格谈判已结束，谈判未取得突破，双方未达成共识。近期市场上矿价和钢材价格出现局部反弹迹象，谈判双方对之判断相异，使得谈判难度进一步上升。据了解，在日本和欧洲的谈判到目前为止也处于相持阶段，没有取得进展。业内人士认为，此年度的矿石价格谈判将增加一个“市场观察期”。 　　

　　由于产品价格已经处于成本区，如果出现矿石价格上涨，预期下游产品价格会产生成本推动效果，产品价格上涨60元/吨基本消化铁矿石10%的成本波动。再加上下游需求的改善，行业利润完全承担成本变动的可能性比较小。 　　

　　事实上，铁矿石谈判价格的利空因素在被市场逐渐消化，根据初步测算，即使2005年铁矿石名义价格上涨，钢铁企业消费铁矿石价格呈现下降趋势。主要原因是人民币升值折扣、海运费价格下跌和中间贸易商利润的压缩。 　　

　　目前非长期合同进口铁矿石价格明已高于国内铁矿石价格，随着国内铁矿石新增产能的大量释放，价格将会呈现下降趋势，2006年国内综合矿石价格估计将低于2005年。 　　目前国内煤焦价格持续维持历史低位，国际方面，日本大钢铁联合企业与澳大利亚主要供应厂家2006年度硬焦煤的合同谈判在2月3日几乎全部完成。从谈判结果来看，2006年度硬焦煤价格三年来首次下调。如果BHP之外的其它资源公司也按同样比例的价格下调，整个日本钢铁业有望削减成本约500亿日元。 　　

　　综上所述，预计2006年钢铁企业的综合生产成本不会超过2005年。 　　

　　行业购并将大行其道 　　

　　近期，世界第一大钢铁公司米塔尔收购世界二大钢铁公司ARCELOR的举动引爆国际钢铁股。阿塞洛的收购价是净资产溢价42%，即收购市净率达到1.42倍。受此消息影响，ARCELOR股价大涨30%，世界主要钢铁公司股价都重回高位。 　　

　　2005年跨国钢铁巨头抢滩中国进程明显加快。继世界钢铁巨头米塔尔斥资27.915亿元人民币，购得华菱管线  （000932 行情,资料,咨询,更多）36.67%的股权后，世界第二大钢铁巨头阿赛洛钢铁集团计划收购莱钢。此外，米塔尔在完成对华菱管线并购的同时，正在积极与内蒙古包钢、新疆八一等钢铁公司进行实质性谈判。 　　

　　中国作为一个最大的发展中国家，工业化与城市化拉动的钢材消费增长，未来中国钢材消费量的长期增长趋势是一个不争的事实，近期中国钢铁的产能过剩，是生产能力与需求的相对过剩，又是结构性过剩。高附加价值钢材仍然需要进口。吸引外资，能够提高中国企业技术水平。随着外资的进入，会对钢铁行业的技术水平及结构调整带来一定的正面影响。 　　

　　在外部竞争的压力下以及当前国内钢铁工业出现的供大于求的形势下，国内钢铁公司的购并将提速。东北鞍本集团、河北南北两大集团合并以及宝钢和马钢联合宣布双方实现战略联盟等一系列购并活动仅仅是刚露端倪。 　　

　　虽然目前国内通过二级市场并购上市公司的条件并不是很成熟，但是随着全流通时代的日益临近，相信市场不会忽略可能具有并购价值的上市公司，并购价值的存在使市场对上市公司的价值多了一个考量的角度。 　　

　　个股方面，建议重点关注南钢股份。另外，邯郸钢铁、莱钢股份、济南钢铁、安阳钢铁、酒钢宏兴等都开始显现出其并购的价值，投资者可作为积极型组合进行配置。 　　短中线投资建议 　　

　　1．低估+分红 　　

　　钢铁行业2006年受钢材价格回落的影响可能出现负增长，但市场已经对这种业绩回落过度反映，钢铁公司的现在估值水平是基于2006年钢铁行业全行业亏损而给出的，而实际走势将与之相反，钢铁行业利润下滑，但相当多钢铁公司不会出现亏损局面，未来股价应该对这种预期作出修正。 　　

　　产量的增加、成本的控制成为龙头企业胜出的关键。优势的钢铁企业价值与分红均没有被市场正确定价。8~9%的稳定分红+低估有望成为钢铁龙头公司未来股价走势的决定因素。随着钢铁年报的披露，2005年钢铁股的高收益和高分红，将吸引更多的投资者参与钢铁股投资。重点推荐G鞍钢。 　　

　　2006年动态市盈率不足8倍的6只钢铁股

股票代码	股票名称	0222收盘价(元)	2006EPS(元)	PE(倍)
600581	八一钢铁	2.90	0.65	4.46
000898	G 鞍钢	5.39	0.99	5.44
600005	G 武钢	2.93	0.47	6.18
600022	济南钢铁	5.43	0.87	6.24
000959	G 首钢	2.78	0.41	6.78
000761	本钢板材	5.02	0.70	7.17

　　资料来源：天信投资 　　

　　2．股改 　　

　　钢材价格的小幅上涨将有利于钢铁投资者的多头，钢铁公司股权分置改革中的慷慨以及钢铁上市公司重组实现的业绩增长，将有利于钢铁股的走高。由于钢铁股股改目前平均水平达到10送3，追逐钢铁公司股改的高收益，仍然是一个时期内的重点。其中，太钢不锈等值得关注。 　　

　　3．购并 　　

　　国外钢铁股的走强，特别钢铁公司的购并重组有利于彰显国内钢铁公司的价值。可重点关注估值相对较低，有收购机会的钢铁股，例如安阳钢铁、G八一、包钢股份、莱钢股份、南钢股份等二线蓝筹股。 　　

　　重点个股推荐 　　

　　G鞍钢  （000898 行情,资料,咨询,更多）：H股比A股溢价25.42%，A股存在交易性机会。G鞍钢H股2月22日收于6.50港元，按1.04元人民币兑1港元计算，G鞍钢H股价格为6.76元人民币，比国内A股5.39元溢价25.42%，A股存在较明显的交易性投资机会。 　　

　　获准增发发收购，估值仍具优势。1月25日，G鞍钢增发收购集团资产获证监会批准，1月26日香港联交所对此公告，2月6日公司发布了收购资产报告书、收购财务顾问报告和收购资产的法律意见书。根据公告，鞍钢收购资产经营业绩从2006年1月1日起并入上市公司，市场对鞍钢完成增发收购时间不确定性预期得以消除。据公司预测，合并后G鞍钢2006年税后利润不会少于61.28亿元人民币，鞍钢2006年EPS将达到1.03元，比2005年大幅增长43%，在钢铁行业景气下降中，收购将为鞍钢带来业绩逆行业周期增长。 　　

　　行业与公司基本面趋暖。1)国内板材价格反弹。从2005年12月底开始国内板材价格触底回升，冷轧板材有400~500元/吨的反弹，涨幅达10~12%；热轧板材反弹约200元/吨。2)鞍钢连续上调2、3月份产品售价：1月12日，鞍钢小幅上调了2月份板材售价，热轧上调50元/吨，冷板上调80元/吨；2月17日鞍钢公布3月份产品销售价格政策，热轧板卷上调280元/吨，冷轧板卷上调430元/吨。镀锌板上调360元/吨，冷轧硅钢上调200元/吨。随着板材进一步反弹，鞍钢将继续上调产品售价，盈利能力也将随钢价逐步回升。 　　

　　集团拥有的铁矿资源为公司带来成本优势。虽然集团拥有的铁矿资源未进入股份公司，但通过低于市场的优惠关联采购价格，G鞍钢已经具备部分“自有资源”属性。 　　估值仍具优势。预测2006年G鞍钢将实现EPS0.99元。以该业绩为计算基础，G鞍钢目前股价仍具备一定估值优势。根据上述预测及目前股价(2月22日)，G宝钢和G武钢2006年PE分别是8.1和6.2倍，G鞍钢的合理市盈率应在6.5~7.5倍之间，对应股价为6.44~7.43元。短期看，G鞍钢股价在近期大幅上涨后面临一定压力，但从其自身竞争力、资源特性、政策支持以及高分红收益率等因素分析，随着2006年业绩的逐步释放，其股价仍有20%以上的上涨空间。 　　

　　太钢不锈  （000825 行情,资料,咨询,更多）：集团公司钢铁主业有整体上市的倾向。股份公司可能通过向集团公司定向增发的方式收购集团的相关钢铁资产，实现集团钢铁主业的整体上市。目前，股份公司与集团公司之间存在较为严重的潜在的同业竞争。估计上市公司需收购的集团钢铁资产包括炼铁、炼钢及公司租赁集团的热连轧厂和150万吨不锈钢项目，净资产大约在55亿元左右。公司有可能在2006年上半年完成对集团钢铁资产的收购。公司管理层表示，拟收购资产的“盈利能力不会次于股份公司”。 　　

　　公司的战略是成为全球最具竞争力的不锈钢公司。公司目前的不锈钢产能为100万吨，目前，集团公司不锈钢150万吨项目正在建设，预计2006年7月份左右炼钢会建成投产，热轧和冷轧项目乐观估计将在2006年年底建成投产。2005年公司不锈钢产量92.55万吨，估计2006年公司的不锈钢产量在150万吨项目投产后会增加到140万吨左右。而随着冷轧新生产线的投产，估计2006年公司冷轧不锈钢产量有望达到70万吨左右。 　　

　　股票存在交易性投资机会。粗略估算收购集团资产后公司每股收益为0.53元，而目前股价4.74元，按10送3.4股的水平除权，股价为3.54元，动态市盈率为6.67倍，处于比较安全的水平。公司股改方案较好构成交易性投资机会，投资者可博取股改对价的收益。 　　

　　G八一  （600581 行情,资料,咨询,更多）：公司利用上市募集资金加快技术改造，钢产量增长迅速。公司目前产品结构仍以建筑钢材为主，2006年热轧、冷轧、彩涂和镀锌生产线即将贯通，产品结构将发生质的变化。新疆独特的地域特点保证公司疆内市场的毛利率，新疆钢材市场价格普遍高于临近的西安和兰州市场价格，新疆与多个独联体国家接壤，公司具有出口便利。公司2006、2007年享受14.85%的所得税优惠政策。公司的原燃料供应具有优势，炼钢所用铁水由公司控股股东新疆八一钢铁集团有限公司，按照“成本加成”定价向公司提供，受国际铁矿石涨价因素影响较小。 　　

　　该股目前已完成股改，2.90元的股价市净率仅有0.71倍。随着公司板材生产线2006年全流程贯通，加上潜在的购并题材，该股有望在年内跑赢大市。 　　

　　南钢股份  （600282 行情,资料,咨询,更多）：公司目前的吨钢市值仅为667元，按照10送3股的平均对价水平计算的市净率为0.66倍。国际有代表性钢铁股的市净率在钢铁行业低谷的时候为0.6~0.7的水平，南钢股份具有了比较安全的估值水平和一定的并购价值，目标价格为3.9元。

 

　　第六部分 还有哪些基金重仓股可关注？ (分析师：李瞬合) 　　

　　上证指数自去年12月6日触摸1074.01点以来，在2个多月的时间中呈现出单边上扬的态势，最大涨幅超过20%，市场中涨幅超过30%的个股就超过240家，涨幅超过20%则多达540家，几乎接近上市公司总数的40%。可以说赚钱效应和赚钱空间均使在这波跨年度的行情中坚定做多的投资者大有斩获。 　　

　　但就基金的表现来看，并不如人意，统计数据显示自2005年12月2日至2006年2月17日，具有可比数据的133家偏股型基金的单位净值平均上涨12.87%，落后同期大盘(上涨15.35%)2.48个百分点，仅有29家基金的净值涨幅超过大盘，有27家基金的净值涨幅低于10%，尚不足一般的中小投资者在本轮行情中的收益率。可以说，基金跑输大盘的格局已经奠定，这与以往基金净值表现强于大盘形成鲜明对比，也在一定程度上说明基金是本轮中较大的输家。 　　

　　而前期公布2005年四季度投资组合的128家偏股型基金的总资产净值1898.72亿元(该数值占目前A股市场流通市值11273亿元的比例为16.84%)，其还是市场最大的机构投资主体，虽然市场影响力有所下降，但依然是市场中不能低估的一极力量。这不免让市场开始揣测，基金能否再度展现出做多激情？基金重仓股还有没有参与机会？本文从如下几个方面对该问题进行阐述。 　　

　　跑输大盘的原因追溯 　　

　　本轮行情中基金跑输大盘有着不得已的苦衷，具体来说，有如下几点： 　　

　　1．基金投资者的赎回压力较大，这让基金在运作重仓股时有后顾之忧。据去年四季度投资组合的资料显示：在四季度具有可比数据的74家偏股型基金规模缩水39亿元，而在三季度具有可比数据的69家偏股型基金缩水127亿元。这在很大程度上说明基金可用资金是越来越短缺，没有后续资金的跟进，且随着投资者的赎回，基金的运作压力将越来越大，且不得已对现有的持仓结构进行调整，这将打乱基金先前指定的运作步伐，必将使运作个股的计划高度降低，进而影响了其参与积极性。且最为严重的是一旦这一势头形成恶性循环，其带来的负面效应将使基金的运作越来越被动，投资者如果因为对基金运作水平失去信心，赎回将可能有较大的持续性，那势必将增添基金运作的压力，这也是基金在去年下半年跑输大盘的一个较为关键的原因，在本轮行情中，更是成为困扰基金提升业绩水平的一个最为重要的因素。 　　

　　2．基金拥有的资金规模偏大也是个不争的事实，大资金周转起来相对困难多，灵活度不高也降低了基金最大化获利的潜力。就去年三季度和四季度披露的相关数据显示，基金对重仓股的调整幅度很大，很多“五朵金花”型个股已经大幅减持，而介入的新增个股暂时还不能形成控制股价走势的格局，这让目前平均规模15.36亿元的大型机构投资者来说还是相对难度较大的，资金周转不灵再加上这一波行情中指数是一路上扬，根本没有给基金较多的时间来尽快调整持仓结构，仓促上阵只能无形中增加成本，因而也品尝到了“计划没有变化快”的苦头。另外本轮行情的焦点是股改所带来的填权效应和由于重组、产品价格上涨等促成的，而这类个股基金在先前并没有持有较大份额，所以没有搭上行情的主流，因而在净值上跑输大盘也是必然的。一般来说，如果不是基金主动掌控了市场行情主导权，那么基金就极有可能跑输大盘，比如在去年6和7~8月份的行情中，均呈现出此特点，这说明目前的行情还是有较多的场外资金参与，并非是基金如同前几年一般在唱“独角戏”。 　　

　　3．基金同盟的分化局面日渐明显，这也让基金失去了先前同心合力运作重仓股的优势。从去年公布的4次基金投资组合情况(见下表所示)来看，基金已经开始从先前的高度“合”(体现在对五朵金花个股的集中持股上)快速演化到目前的“分”(持股相对分散，投资风格相对多元化)。具体来看，股票投资集中度呈现逐步缩减趋势，这本身就直接预示着基金对重仓股的分化愈加明显；而行业投资集中度也有较大幅度减少，这也会给出基金开始从先前单一投资蓝筹股的模式中撤退苗头的结论；而投资集中度虽然变化有点不是很规律，但基本上也可以看出基金对投资重仓股的更换相对较快，也说明基金一直在寻找新的投资方向，但由于目前的市场变化较大，所以还没有形成较为一致的投资格局。综合起来看，分散持股极易造成资金的使用效率低下，毕竟基金的投资应该是讲究整体利益最大化，而不是单纯运作一个个股收益最大化，再加上精力有限，因而不易形成众多强势个股涌现的局面，这也相应制约了其业绩提升。 　　

　　表：2005年基金投资集中度指标的汇总

	一季度(%)	二季度(%)	三季度(%)	四季度(%)
股票投资集中度	56.37	56.67	54.13	53.15
行业投资集中度	93.1	92.83	91.73	90.59
投资集中度	1.62	1.55	3.22	1.75

　　数据来源：wind、德鼎投资； 　　

　　基金能否“知耻后勇”？ 　　

　　应该说在2005年基金大多数时间是跑输大盘的，这让基金脸面无存，以前在投资者心目中树立的专家理财的高大形象也受到严重损害，这本身就让基金增添了一定的做多积极性，至少需要挽回一点脸面。笔者认为基金可能会在今后的一段时间内有所表现，毕竟主客观的条件相对具备不少，在很大程度上也会促使基金对相关个股运作补涨性质的行情： 　　

　　1．从主观上看，基金的市场霸主地位树立和维护必须靠实力来说话，目前的被动局面让基金也逐步萌生了赶跑大市的念头。在2005年整个年度的表现，基金虽然整体上给了投资者一个满意的答案，偏股型基金的平均净值涨幅为2.38%，比同期大盘下跌8.15%有较大优势，但在下半年偏股型基金的平均净值涨幅有6.04%，而同期大盘的涨幅则高达7.41%，明显处于劣势，投资者也开始不买账，对基金的赎回不断让基金疲于奔波，如果再背上一个连大盘都撵不上的骂名，估计基金今后的发展就更难了。因而必须借助目前的时机对相关个股进行运作，以求挽回2005年以来不利的局面。只要基金调整好了持仓结构，运作重仓股的动力和时机的成熟，也必然会引发市场新一轮追捧基金重仓股热潮。 　　

　　此外近期基金的分红潮也开始展现，如果基金要赢得投资者的认同，且避免更大份额的赎回压力，最好的法子是进行分红，只要是能分的尽可能给投资者也会在一定程度上让基金暂时避开年末年初的赎回风潮，采取分红会让基金在提取管理费方面占有一定的主动，而分红所需要的现金也需要做多部分重仓股来达成。如果后续投资者不认同该基金，即便是后续基金的表现再优异，也不一定就能把目前忠诚度不高的基金投资者拉回来，从这些角度来看，笔者认为目前基金可能会对一些重仓股进行积极运作。 　　

　　2．在客观上条件也相对成熟一些，具体来说，有如下几点。 　　

　　首先自2005年12月以来的行情基本上把投资者的做多积极性点燃起来，尤其是场外资金的虎视眈眈也是基金不能忽视的，不论是券商、保险公司，还是QFII和“中”字头的“御用”资金均有暗渡陈仓的念头甚至实际行动，这部分资金的运作手法很凶悍的，一旦其抓住机会，对市场的影响将是深远的，这也是基金目前不得不重点留意的，如果再考虑到一些社会资金，如炒房团、炒煤团等流动资金(大致上的规模应该超过2000亿元)，可以说目前的市场并不缺乏资金，这正是基金大使拳脚的良好时机，此时不做多更待何时？ 　　

　　其次是“两会”将在3月份召开，期间市场风传的利好消息也在很大程度上抵消了大盘下跌的风险，只要市场还是处于稳定态势，再加上政策利好消息面的刺激，基金的做多时机就更增添了成功的砝码，借助两会行情来运作，可以达到事半功倍的效果，如果错过这一较佳的时机，相信后市即便是基金想做多了，其难度也会凭空增大。 　　再者是随着这波行情的崛起，基金重仓的个股质地相对好得多，但涨幅远小于大盘，这本身就使类似个股有了内在冲高的潜力。此外类似个股的股改进程可能会越来越快且近，这也是给其带来了一定的“利好”刺激，另外也需注意基金重仓的个股大多属于绩优股，笔者认为基金并没有失去对绩优股的兴趣，毕竟这部分股票的稳定收益和流动性是基金最看中的，这给拥有庞大资金的基金来说，是战略性资产配置的绝佳品种。即便是持有期间有部分资金获利减持，但也会得到其他基金的介入，因而击鼓传花似的流动性格局也更加促进了基金参与积极性。 　　

　　后市可关注的基金重仓股 　　

　　据基金四季度投资组合公布的数据显示，目前有239家个股进入基金的10大重仓股行列，而这些个股在前期的行情中平均涨幅为22.27%，基本上还算合理，但需注意的是个股之间的分化是相当大的，如涨幅最高的驰宏锌锗达到93.97%，共有70家个股超过30%，涨幅低于同期大盘(19%)的高达109家个股，这些个股不乏质地优良的，且也不排除基金可能从中找到发动行情的契机，进而用运作个股来找回以前的霸主形象。 　　

　　就行情演化来看，近期一直维持高位强势整理态势，指数还有一定的冲高潜力，因而应该重视基金重仓股的投资获利机会，但需要谨慎选择。笔者认为，可依据如下的指标来取舍： 　　

　　(1)自12月6日以来的涨幅最好是呈现上涨态势，但涨幅不易过大，建议可关注涨幅在10~40%之间的个股，毕竟涨幅较大的个股，后续再度上扬的空间相对较小，一旦价位选择不当，可能获利幅度会缩减，而涨幅太小的个股，也肯定有内在的原因，要么是公司的基本面有问题，要么是基金进行了大幅减持，因而也是以不多做关注为宜； 　　

　　(2)基金的持有数量要占流通股本的2%以上，这是考虑到能够进入10大重仓股的个股，一般也会得到其他一些基金的参与，因而适当放宽这一指标，也会选择出更有潜力的个股； 　　

　　(3)需保证基金在四季度是增持的，至少不能是减持的，这一指标也是为了保证基金没有完全抛弃该股，相应地降低了风险，也会使预期收益有所增加； 　　

　　(4)可以从相关个股的流通股股东名单中查询，尽可能保证备选个股能够有超过4家的基金持有，且最好是这些基金都是同一基金公司持有的，如果持有该股的基金公司派系复杂，则相对后续拉升时有一定困难，但也要注意持有该股的基金家数也最好不要超过5家，太多的基金持有反而不一定会走出相对顺畅的上涨行情，最好是其中有部分同系基金占据较大的持股优势为宜； 　　

　　(5)该股要具有一定的题材，这样的话，较宜得到市场的认同，且有利于基金做多该股，可重点留意近期由于产品要素涨价、并购等类型的个股。 　　

　　笔者通过以上的筛选条件，并结合相关个股的走势，给出如下3只需要重点留意的个股，供投资者参考： 　　

　　峨眉山A  （000888 行情,资料,咨询,更多）：是西南地区首家旅游上市公司，也是四川省龙头旅游企业，在国内国外有很高的知名度，公司正在全力打造“中国第一山”。作为一家景点类上市公司，本身就具有较强的垄断经营特征，公司又具有佛教名山的独特文化内涵，这使得公司兼具了旅游消费和文化消费的双重概念。从基金参与程度来看，嘉实和海富通持有该股数量较大，且在四季度一直是呈现增持迹象，目前该股的股东人数大幅锐减，户均持股达到6188股，再加上该股潜在的票价涨价预期和股改的送股潜力，股价后续有着较大的上涨空间，建议投资者在5.80元下方逢低吸纳，中长线持有，止损位可设定在5.30元附近。 　　

　　一汽夏利  （000927 行情,资料,咨询,更多）：公司是目前我国经济型轿车的龙头生产厂家，汽车行业结构的调整和国际油价的不断上升，使得经济型轿车成为中国汽车市场上的宠儿。此外随着公司产品国产化率和零部件自给率提高，以及采购平台整合等原因，公司成本控制能力有显著提高，而产品销量也有望保持持续增长。因此公司的业绩稳定增长可期的。该股在四季度得到融通基金的大幅增持，其成本在4元左右，目前该股的上涨空间正在打开，且并没有大资金在高位减持，后续中线的波段型机会尚存，建议可继续逢低5.15元以下买入，止损位可设定在4.70元附近。 　　

　　王府井  （600859 行情,资料,咨询,更多）：公司是北京老牌商业股，其近几年携手外资大力拓展对外并购业务使其实力大增，超市连锁业是公司寻求新利润增长点的重要手段。此外，由于会计准则的修订，公司的价值面临较大的升值空间，再加上没有股改，其题材还是相对较多的。就基金持股情况来看，华夏基金基本上占据主导地位，该系基金持股比例接近10%，四季度更是得到工银瑞信的青睐，其后续潜力可给予较好预期。近期该股表现相对强势，后续有走出慢牛态势的可能，建议投资者可在后续6.30元下方逢低吸纳，中线持有。

　　第七部分 策略报告股票池 3月份策略报告股票池

股票名称 (代码)	推介人	短(中，长)线	推荐理由	操作建议
航天长峰 (600855)	庄浩	中线	走势稳健，建仓痕迹明显。	6.75元介入，目标位7.50元，止损位6.42元。
G中铁(600528)			下跌空间不大。	3.91元介入，目标位4.35元，止损位3.72元。
G风帆(600482)	方琪	中线	业绩增长，有资金建仓；强势筑底	5.38元竟价介入，目标15%
三爱富(600636)			业绩预期较好，行业独特；高位震荡	10.18元竟价介入，目标15%
G营口港(600317)	颜冬竹	中线	年报业绩不错，价值低估	买入价7.40元，目标10%
G天津港(600717)		中线	业绩潜力，价值低估	买入价5.55元，目标10%
科华生物 (002022)	胡嘉	中线	高送转方案及高派现	14.58元介入，目标位15%。
浙江广厦 (600052)			土地增值潜力巨大，重估价值高	2.98元介入，目标上涨15%。
福建高速 (600033)	倪健	中线	质地和业绩都不错，涨幅也不大，有望引起资金关注	6.80元介入，目标位7.50元，止损位6.40元。
丽江旅游 (002033)	张东磊	中线	特色旅游，经营业绩保持稳定增长，有分红	7.70元介入，目标位8.47元，止损位7.24元。
南方航空(600029)		短线	人民币升值概念股	2.66元介入，目标位2.80元，止损位2.55元。
G新大陆  （000997 行情,资料,咨询,更多）	李顺合	中线	业绩稳定快速增长，基金增持力度较大，近期调整充分，可逢低参与	介入价位：9.15元，中线持有，目标位10.16元，止损位8.66元
一汽夏利(000927)			业绩稳步增长，基金介入比较深，目前价位还在增持，中长线前景可给予看好	介入价位：5.25元，中线持有，目标位：5.83元，止损位4.99元。
G综超(600361)	朱澄宇	短线	基本面优良，估值偏低，短线走势稳健	买入价10.15元，卖出价10.76元，止损位9.85元
赛马实业(600449)		中线	2005年业绩好于预期，未来业绩将保持快速增长，目前股价被明显低估	买入价：6.35元，卖出价7.05元，止损位：6.04元