2006年5月月度投资策略研究报告

　　投资要点 　　　　　　

　　《二季度投资策略报告》观点“目前大盘处于上升通道中，原先的下降趋势被初步瓦解，投资者的心态正在逐渐转变，市场赚钱效应已经得到体现，国内A股市场将真正进入到良性循环中。今后相当长的一段时间里，下跌都将是极好的吸纳机会。二季度波动范围在1200~1475点之间，核心波动区间为1230~1425点”。四月上证指数的波动范围与我们预测的较为接近。短期来看，大盘在千四上方争夺激烈，成交急剧放大。 　　　　　　

　　从历史上看，5月份多空双方基本上势均力敌，经过3月份的回落整理，前期积累的获利筹码得到了一定的清理，但整理并不充分，因此不排除大盘仍有再次整理浮筹的可能。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年5月份的波动区间在1330-1500点之间，核心波动区间在1350-1475点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊及每日的大盘评述中及时指出。 　　　　　　

　　本期，我们将超前分析“再融资”一旦重启将会给市场形成的冲击及带来的投资机会。 　　 　　

　　电力紧缺导致发电企业满负荷运行，收入自然“水涨船高”。但煤炭价格上涨使得该行业2005年的盈利水平不尽人意。从行业的发展态势上看，由于宏观经济依然保持较快增长，尽管新的发电机组不断上马，但电力需求紧张形势不会出现明显缓解；与此同时，煤电联动机制使得成本上升压力中的相当一部分得以转嫁出去，未来行业盈利能力有望回升。电力股现金流量大，企业经营运转效率高，较快的应收账款周转率保证了其良好的偿债能力，是不可多得的中线投资品种。 　　 　　

　　随着中国证券市场的不断发展，股票价格的基础——企业内在价值已成为投资者尤其是机构投资者最主要的选股标准，以价值为基础的投资方法占据了市场的主流。我们遵循这种思路，筛选出目前市场中一批收入来源可靠、增长潜力稳定及盈利能力良好的企业，作为中线投资的品种。历史证明，这种方法非常有效。 　　 　　

　　自去年12月6日以来的这波行情目前已吸引了较多的投资者关注，尤其是先前踏空资金，但随着行情调整压力逐步增多，选择个股进行操作难度有所加大，毕竟行情已经涨升了接近25%，相当多的个股正面临先前介入投资者的获利回吐压力，目前价位介入的风险和收益的配比度有所加大，因而在操作上更要谨慎对待，尤其是选择相关个股的实战操作必须要三思而行，补涨股的潜力值得关注。 　　 　　

　　截至到4月21日，49家基金公司旗下共222只基金的一季报全部批露完毕。虽然基金整体实力已大不如昔，且随着投资者赎回的压力逐步增加，基金整体资产规模在流通市值上占有的市场份额已经连续3个季度呈现逐步下滑态势，但不可否认，基金还是目前市场中最大的阳光型机构投资者群体，其一举一动仍然不能忽视，从其投资策略、投资手法及重仓股的进出等方面还是可挖掘出蛛丝马迹，这对于投资者进行实战操作还是有较大的帮助。 　　 　　

　　第一部分 “再融资”——老利空，新机会 　　 　　

　　“增发”是否真为利空？其中有无潜藏的投资机会？ 　　　　　　

　　1．再融资很有可能将于“五.一”之后再度重启。按照最新版本的再融资办法(征求意见稿)测算，今年全年理论上最大规模可达到300亿元左右，但实际释放并流通到二级市场的规模有可能将小于此，尤其是在上半年最大规模也只有约82亿元。 　　 　　

　　据统计，在2006年已完成股改并公布了最新增发预案的公司有16家，此外在2005年公布增发预案并获股东大会审议通过或证监会批准的已完成股改公司有19家，合计35家公司。按照“最大再融资规模不得超过上一会计年度净资产额50%”的规定，经测算，这35家公司累计最新净资产额的50%是229亿元。另加配股预案公司，05年公布配股预案并获股东大会审议通过的已完成股改公司(包括方正科技)有9家，06年已完成股改并公布了最新配股预案的公司有1家，经测算，这10家公司累计最新净资产额的50%是60亿元。所以，合计再融资的金额估计可达到300亿元左右。 　　 　　

　　但实际上，由于新的再融资办法要求控股股东承诺认配的股份不低于其可认配数量的70%，同时从G建投，G泛海等公司发布的增发预案来看，控股股东均有认购增发股份总数50%以上的计划，特别是G泛海大股东还有三年禁售锁定期承诺，还有如G太钢，G华新和G重汽都是定向配售，所以实际释放并流通到二级市场的规模将小于此。另外根据增发议案进度，上半年最大规模也只有约82亿元。 　　 　　

　　2．制度创新给再融资带来新机会 　 　　

　　4月5日，G建投发布了申请增发新股的预案，主要亮点有：1．前二十个交易日收盘价的均价的105%；2．控股股东河北建投将认购不少于本次发行股份总数的50%，且三年内不上市流通。从二级市场的实际反映来看，发布公告后的三个交易日中，该股股价上涨了15.68%，虽然有乐观的投资氛围，但至少说明投资者对于这种创新的增发制度还是较为欢迎的，因此我们预计，上述这些有增发预案的公司很有可能继续调整符合市场预期的增发方案，并且对所市场产生的实际资金需求和心理面压力都相对要小。 　　 　　

　　而在制度和产品创新上，定向增发有利于上市公司引入有实力的大股东或战略投资者，注入或接纳ROE更高的经营性资产，提升公司竞争力，减缓对二级市场的资金压力，《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的颁布向境外投资者定向发行股票已成为现实，实际上G华新就是新规则下的第一个“受益人”。 　　 　　

　　此外，引入认股权证和附认股权的债券，在融资中引入权证，可以增强融资吸引力，提升融资的定价水平，提高上市公司融资效率、降低融资成本，还可以延缓市场的融资压力，有利于稳定股市，因为权证的存续期为6—24个月，而其行权期一般在期末(欧式权证或百慕大权证)，这样让投资者有充足的时间来考虑是否行权参与认购增发新股，察考验和评判这段时间内上市公司经营绩效，拟募集资金投向项目的发展状况甚至是上市公司中长期内的股价运行区间和合理的价格中枢，避免了以往上市公司“无项目编造项目”或者是按市论价，股市走好时“圈钱心太急”的短视心态。 　　 　　

　　3．机构投资者对“再融资”重启将会有新的看法，尤其是制度创新中的套利机会潜藏暴利 　　 　　

　　首先，优质股票特别部分估值相对合理甚至是低估的新增资产是规模日益庞大，胃口逐渐膨胀的投资机构所青睐的配置对象，“资金并不缺，只缺好股票”这已是市场共识； 　　

　　其次，全流通时代因股权分置现象消除了非流通股与流通股两者间股权认购成本的差异，大股东无法通过增发股票来“掠夺”中小股东财富，因而资本套利者失去融资冲动； 　　

　　再次，考虑到大股东所必须掌握的公司控制权比例及再融资的股权稀释效果，甚至是防止潜在产业资本或竞争对手的收购兼并，大股东必须仔细权衡再融资规模大小和发行价格高低；最后上市公司的融资成本会因管理层有关“分红派现”和“业绩承诺”等硬约束规定而上升，短期融资券等低成本举债渠道可能更适合那些不具备长期高效股权回报的公司。 　　　　

　　综上所述，全流通环境下的“再融资”在一定程度上相当于是一面“过滤网”，“过滤”掉了以往资本市场中的一些不健康因素，伴随着新会计准则正式实施，会计信息披露机制及投资者权益保障的日趋完善，新的再融资及IPO发行会带来极大的套利机会。 　　 　　

　　表、新老再融资方法的本质对比

新老再融资对比	老规则	新规则
发行条件	拘泥于历史净资产收益率等资格线，造成业绩操控现象普遍	投资项目未来的业绩保障需有效承诺，注重经营性现金流
发行价格	能高则高，券商包销托底	充分考虑市场意见
融资额度	接近上限	不能稀释控制权
制度创新	无	IPO及增发新股可优先质押
产品创新	无	引入认股权证，分批逐步融资
套利机会	认购成本和市价差异，短期套利	多品种套利，鼓励长期持有

　　从总体上看，《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》对上市公司再融资的条件、程序、信息披露、监管和处罚进行了规范。该征求意见稿在现行再融资办法基础上，根据新的《公司法》和《证券法》精神以及今后全流通的市场条件进行了较大修改。相对而言，在再融资方式上，通过引入附认股权公司债券、非公开发行的创新方式来促进再融资方式的多元化；在再融资条件上，有松有紧，但紧大于松；在发行程序上则有了明显的简化；在信息披露、监管和处罚条款中，都体现了加强上市公司诚信，保护投资者利益的精神。从发行方式的创新上看，《办法》将再融资方式分为公开发行证券和非公开发行股票两种，其中公开发行证券在原有的增发、配股和发行可转债三种方式的基础上引入了附认股权公司债券的创新方式。附认股权公司债券与可转债不同的是，可转债是公司债券和转股权的一个综合，且两者合二为一，不可分拆交易；而附认股权公司债券是公司债券和认股权的一个综合，两者可以分拆上市交易，其债性更强。 　　

　　从发行条件看，发行可转债要求最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；而发行附认股权公司债券并没有此项规定，但对上市公司的净资产规模和现金流量有一定要求，规定净资产不得低于15亿，最近三年加权平均净资产收益率低于6%的要求最近三年经营活动产生的现金流量净额平均不少于本次发行的公司债券一年的利息。 　　从发行期限看，可转债发行期限最短1年，最长6年(比现行规定最长5年有所延长)；而附认股权公司债券只规定了1年的最短期限，没有最长期限的限制。由于附认股权公司债券的债券部分可以独立上市交易，因此这一再融资方式不仅将大大促进公司债市场的发展，也将增加证监会在发展公司债市场上的主导性。《办法》对所附认股权证的数量进行了限制，预计权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券的金额。 　　

　　从上市公司的融资成本角度看，附认股权公司债券有助于降低公司融资成本，特别是认股权证虽然与公司债券捆绑发行，但是发行后分别交易。 　　

　　从市场表现看，认股权证单独交易将避免其价格被市场低估，初试的债务人可以将权证在市场以比较高的价格卖出，有助于提高初始债券持有人的利益，避免了两者捆绑交易可能出现的权证价值被低估的可能，有助于上市公司降低债权融资的成本。认股权证方面，《办法》就关于认股权证的行权价格、存续期间以及认股权证购买的股票做了明确规定。对行权价格，《办法》规定认股权证的行权价格应不低于公告认股权证募集说明书日前二十个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价；对存续期间，《办法》规定不超过公司债券的期限，且自发行结束之日起不少于六个月，不超过二十四个月。募集说明书公告的权证存续期限不得调整；对认股权证购买的股票，《办法》确定“向上市公司购买新股”，按此理解，也就是上市增发的股票。另外，附认股权公司债券和可转债在发行规模上均要求“本次发行后累计公司债券余额不超过发行前一年末净资产额的百分之四十”。 　　

　　从募集资金的对象上看，有较大创新——非公开发行股票，即私募方式也是新增加的再融资方式。《办法》并没有对私募对象的资格加以明确规定，而是体现了上市公司自治的精神。在私募对象的数量上，《办法》予以了明确，要求不得多于10名，且有1到3年的锁定期限要求。私募方式的增加，将为外资并购增添新的途径，这其实也是落实《新证券法》的基本精神。 　　

　　从再融资条件门槛上看，《办法》进一步体现了市场化的原则，有松有紧，但总体感觉紧大于松。松，主要表现在财务指标的降低。对于增发和发行可转债，将现行的净资产收益率要求从10%降低到6%；对于配股，仅要求连续三年盈利。此外，还根据《证券法》取消了两次发行新股融资间隔的限制。紧，主要表现在市场约束机制的加强。首先，在上市公司再融资资格上，更加强调了上市公司盈利能力的可持续性。其次，在定价机制上，要求增发发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价，以保护老股东的利益不因增发而被稀释；在发行可转债方面，规定修正转股价格须经参加股东大会2/3以上表决权投票通过，且修正后的转股价格不得低于股东大会召开日前20个交易日该股票交易均价和前一交易日均价，以防止转股价无限向下修正不断摊薄老股东利益的行为。这一规定将增加上市公司增发和可转债转股的难度。 　　

　　从再融资的发行规模上看，可转债发行后累计债券余额由不超过公司净资产的80%降低到40%；增发规模的限制虽然取消了，但在资金用途和资金管理的要求上更加严格，要求募集资金必须存放于公司董事会决定的商业银行专项账户。 　　

　　从在发行程序上看，《办法》有了明显的简化，主要表现在三个方面：一是上市公司在股票发行获得核准后的6个月内有自行选择发行时机的权力；二是在非公开发行股票过程中，允许发行人和特定投资者双向自主选择，并可自行配售股份；三是非公开发行股票审核可走简易审核程序。四是配股要求必须采取代销制，并引入发行失败制度。 　　我们认为，证监会在股权分置改革即将满一周年之际出台再融资办法的征求意见稿，一方面在于向市场表明股改已经取得阶段性胜利和管理部门对于股改今年能够成功完成的信心；另一方面，在于兑现《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中关于先完成股改公司可优先再融资的承诺，并以此来进一步推动后续的股改进程。我们关注到，在征求意见稿中并没有明确该《办法》的正式实施日期，表明恢复再融资将有一个时机选择的过程。证监会将根据市场的情况机动推出。根据一般的时间进程，4月22日结束征求意见后，最快有望在5月长假期间的周末推出。 　　

　　我们认为，再融资的恢复可能会对市场产生短期冲击。但从长远来看，一方面一个正常发展的证券市场不能没有融资功能；一方面股改为两类股东逐渐开始形成共同的利益基础；另一方面，《管理》增强了市场约束和投资者保护。这使得我国证券市场将向一个更有效率的市场发展。 　　

　　最后值得一提的是，为了尽力消除恢复再融资和之后的新老划断对市场的负面影响，管理部门在扩容步骤上提出了分三步走思想，即： 　　

　　第一步，恢复不增加即期扩容压力的定向增发及以股本权证方式进行的远期再融资；　　

　　第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；　　

　　第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。另外，在资金扩容方面提出了“加快已获批准QFII额度的发放，在必要时可以考虑进一步增加QFII额度；推进商业银行组建基金管理公司工作，加快保险公司设立基金管理公司试点；推动社保基金和保险资金增加直接入市比例；择机恢复投资者资金申购股票制度；开展基金公司专项理财和证券公司融资融券业务”等非常具体的措施。 　　

　　这一切都充分显示出管理部门对于市场稳定的高度重视。 　　

　　4、根据对以往上市公司发布增发招股说明书公告日前后的平均累积异常收益变化来找寻增发股的投机机会及时机选择 　　

　　经过数据统计和分析，存在以下三种情况：　　

　　(1) 从增发数量占股本比例大小看，低股本扩张比例股票公告日后的平均收益为正，而中股本的收益为负数，高股本扩张比例股票公告日后平均收益最高；　　

　　(2) 从增发价格相比市价折价率高低看，高折价率股票公告日后的平均收益最低，而低折价率和中折价率的收益都较高；　　

　　(3) 从ROE角度看，中等和较高ROE股票公告日后的平均收益较高，尤其是中等ROE水平的收益最高。 　　

　　表、符合(征求意见稿)条件增发或配股的公司

代码	名称	增发类型	发行数量 (万股)	流通A股(万股)	股权分置改革限售股份(万股)	净资产收益率N年平均值(%) (最新3年平均)	每股经营性现金流量N年平均值(元) (2005年度)	占现有流通股的比例
600886	Ｇ华靖	增发	30000	27044	29305	23.95	2.42	110.93%
000825	Ｇ太钢	定向增发	136900	78390	50750	16.60	0.93	174.64%
600361	Ｇ综超	增发	10000	12300	12815	13.55	2.18	81.30%
600150	Ｇ重机	配股	2310	10164	13985	13.39	1.36	22.73%
600590	Ｇ泰豪	增发	5000	6000	9073	11.65	0.35	83.33%
000972	Ｇ中基	增发	5000	5985	6474	11.14	1.29	83.54%
600577	Ｇ精达	增发	4000	4500	6300	10.90	0.48	88.89%
600831	Ｇ广电	增发	8000	7066	6991	10.19	0.27	113.22%
600801	Ｇ华新	定向增发	16000	6240	10200	8.77	1.31	256.41%
000839	Ｇ国安	配股	7451	33530	32470	7.16	0.30	22.22%
600425	Ｇ青松	增发	9000	8100	10393	7.06	0.37	111.11%
001696	Ｇ宗申	增发	4500	10461	10890	6.17	0.77	43.02%
000778	Ｇ铸管	增发	12000	28561	33588	4.67	0.78	42.02%
000926	Ｇ福星	增发	5300	10067	10459	3.94	0.41	52.65%
600642	Ｇ申能	增发	20000	81376	187587	3.77	0.88	24.58%
600529	Ｇ药玻	增发	10000	15467	6783	2.43	0.22	64.65%
000600	Ｇ建投	增发	60000	9122	13938	1.66	2.36	657.72%
600550	Ｇ天威	增发	3500	12600	20400	1.42	0.16	27.78%
600079	Ｇ人福	配股	3506	14026	6307	1.10	0.40	25.00%

　　按照上述选择标准，我们重点提示投资者届时可关注G华靖600886、Ｇ综超600361、Ｇ泰豪600590、Ｇ广电600831、Ｇ青松600425等增发配股的进程。 　　

　　第二部分 大盘技术面精析 (分析师：庄浩) 　　

　　主要结论 　　

　　从历史上看，5月份多空双方基本上势均力敌，经过3月份的回落整理，前期积累的获利筹码得到了一定的清理，但整理并不充分，因此不排除大盘仍有再次整理浮筹的可能。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年5月份的波动区间在1330-1500点之间，核心波动区间在1350-1475点之间。 　　

　　随着4月份大盘的强劲上扬，市场已经明显摆脱了原来的下降趋势，一个新的上升趋势已经形成，而且越来越多的投资者已经认识到这一点，开户人数逐月增多即是最好的证明。那么在如此大好的形势下，近期大盘能够上升到什么点位可能是大多数投资者最为关切的问题。下面我们从多个角度来分析2006年5月份大盘的波动空间(相关数据截止到4月24日)，希望能够尽量做到全面与客观。 　　

　　以月K线分析(兼谈黄金分割) 　　

　　4月份大盘出现了放量加速上扬的强势态势，为什么会如此强势，我们通过画图可以清楚地看到大盘的运行格局。我们连接2005年的高点1328点与2006年3月份高点1313点，并且两边作延长线，可以发现，历史上曾经的高点与低点都在这条直线附近，如1993年的高点1558点、1997年的高点1510点、1998年的高点1422点及之后著名的三个低点1339、1311、1307点等等。而目前的市场已经实实在在地突破了这条向右下方略有倾斜的阻力线，运用简单的量度测算，我们预计目前的上升行情将在1637点附近可能会遇到真正的阻力。计算方法如下，该直线下方的空间是325.56点(2005年6月该直线为1323.79点，减去低点998.23点，得到325.56点)，2006年4月份向上突破时，该直线为1311.95点，这样325.56+1311.95，得到1637.51点。 　　

　　我们2006第二季度投资策略中，预计“大盘第二季度波动范围在1200-1475点之间”。1637点是本次上升行情的第一量度高点，第二季度是不是有能力马上触及，需要满足以下条件，那就是大盘要突破2245与1783点的连线阻力。4月份该连线在1456点附近，5月份在1443点附近，只有突破该直线，大盘才能真正走好。在此建议投资者5月份关注1443、1475、1637点等点位。 　　

　　大盘从2245点跌至998点的下跌走势已经告一段落，这样2245至998点的空间可以构成一个完整的区间，可以用黄金分割来分析。如果三反弹分之一，大盘能上摸1413.96点，如果反弹0.382，那大盘能上摸1474.66点。前一个高点已经被突破，而后一个高点就是我们原先预计的第二季度的高点(强阻力位)。

　　上海综合股指(月K线)

　　以1992-2005年十四年间的5月份涨跌比例及幅度分析 　　

　　十四年间，5月份有7次上涨，7次下跌，涨跌次数相同，可见历史上市场在年初多方的反复运作后，进一步攀升的力量有所衰减，多空双方的力量对比趋向平衡。其中96年以来5月份的涨跌也是对等的，为五涨五跌，由于96年以来市场涨跌相对较为平稳(之前有三次涨跌超过20%的波动)，其平均数值更有参考意义。96年以来，5月份的平均上涨幅度为6.09%，平均下跌幅度为6.68%，下跌幅度略微大于上涨幅度。目前2006年4月份的涨幅较大，在一定程度上加大了5月份出现调整的可能性。 　　

　　以大盘指标分析 　　

　　月KDJ指标显示，继2月份K、D值双双突破50后，指标出现进一步上扬，其中K值突破80，D值攻击到70附近，指标显示本次上扬行情的力度将超过1307-1783点反弹行情。 　　

　　月BOLL指标显示，3月份股指对指标之中轨有过考验，显然当时空方没有能力与信心来发动一次幅度较大的攻击波。4月份在此基础上多方展开快速上攻，股指触及上轨，这样原本收敛的轨道线，目前已经出现了重新向上开口的良好架势。后市一旦股指有能力在上轨上方运作，市场将被更进一步击活。 　　

　　月EXPMA指标显示，3月份大盘在下档白线处获得支撑后，4月份股指顺利突破黄线的阻拦，由此估计，黄线将成为多方一道有利的支撑位。 　　

　　月MACD指标显示，红柱继续放大，并且出现了第四根，同时股指也是上涨的，历史上这种形态，往往预示着大盘可以进一步看好。 　　

　　月威廉指标显示，1月份指标成功触顶，2月份略有回落，3月份指标继续小幅回落，4月份的指标有所上扬，空方目前显然畏首畏尾，难以形成集中的打击力量，5月份是不是有新的变化，仍需继续关注。 　　

　　以月均线、均量线分析 　　

　　2006年以来沪市股指沿5月均线向上逐步攀升的态势较为明显，市场在30月均线面前整理了两个月，其中3月份股指对5月均线展开过一次考验。4月份市场顺利突破30月均线，目前股指开始挑战120月均线(1425点，该点位也是我们二季度报告中提到的一个重要阻力位)，而上档60月均线(1478点附近，我们二季度报告中提到的强阻力1475点正在此附近)无疑有着更强大的阻力位，这些都是投资者在5月份需要重视的阻力位。 　　

　　再看大盘的月均量线，在2月份5月均量线死叉10月均量线时，由于10月均量线始终是保持上行趋势，因此大盘有惊无险。目前5月均量线重新与10月均量线金叉，短线警报解除，不过后市短线量能放得过大，投资者还是需要提高警惕的。

　　第三部分 电力股：不可多得的中长线投资品种 (分析师：朱澄宇) 　　

　　煤电再次联动近在眼前 　　

　　种种迹象表明，煤电价格再次联动的时间已经越来越近：很可能会在二季度出台，甚至“五一”前(近日有媒体报道，华润电力总裁王帅廷曾公开称，预计国家将在4月中旬启动煤电联动)。 　　

　　2004年12月15日发改委印发了《关于建立煤电联动机制的意见的通知》，通知规定，电力企业要消化30%的煤价上涨因素。2005年5月上旬发改委发出通知，公布了煤电价格联动实施方案。按此方案，自2005年5月1日起全国销售电价平均每千瓦时提高2.52分钱。随后，各家电力公司公告上网电价上调，时间多以5月1日为起点，火电上调从2~4分不等，水电在0.5~1分之间。 　　

　　按煤电联动方案，联动周期内，平均煤价变化5%以上，就要相应调整电价。从目前的情况看，今年国内煤价上涨5%已成为定局。按6个月为一个周期的煤电联动方案，从今年5月1日起将进入第三个周期。此前国家发改委已经多次强调，2006年，我国将在石油、电、水、天然气、煤炭、土地价格等六个方面积极稳妥推进价格改革。 　　

　　据测算，燃料成本每变动25.8元/吨标煤，发电企业的燃料成本将增加0.01元/千瓦时。因此，如果上网电价上调0.01元/千瓦时或以上，电力企业的业绩将出现恢复性上升。预计煤电二次联动全国平均电价上调幅度在3%左右，电力行业上市公司2006年业绩将增长15%以上。我们认为，煤电联动将成为催化剂，帮助整个电力行业实现反弹。 　　行业毛利率处于回升态势中 　　

　　已公布年报电力公司财务数据显示，去年第四季度电力(火电)行业毛利率出现回升；进入2006年，电力行业毛利率继续回升：3月22日，国家统计局公布的全国工业实现利润情况，电力行业一至二月份利润同比增长38.5%。 　　

　　已公布年报电力股全年毛利率与三季度毛利率比较

股票代码	股票名称	2005年毛利率(%)	2005年前三季度毛利率(%)	全年与前三季度毛利率比较(%)
600396	G金山	29.47	23.46	6.01
000692	G惠天	-0.35	-4.44	4.09
600864	岁宝热电	11.91	8.93	2.98
000966	长源电力	7.98	5.39	2.59
600116	三峡水利	38.25	36.13	2.12
600011	华能国际	21.77	19.75	2.01
000534	汕电力A	3.73	1.81	1.92
600292	G九电	13.90	12.50	1.40
000720	鲁能泰山	15.00	13.77	1.24
600982	G宁热电	20.83	19.61	1.22
600021	G上电	13.41	12.43	0.98
000600	G建投	16.59	15.61	0.98
600098	G广控	18.77	18.64	0.14
000539	G粤电力	23.55	23.51	0.04
600027	华电国际	22.14	22.24	-0.10
600780	G通宝	21.39	21.71	-0.33
600726	华电能源	15.89	16.23	-0.34
600642	G申能	24.08	24.46	-0.38
600995	文山电力	34.29	34.79	-0.50
000993	*ST闽电	51.16	51.79	-0.63
000531	G穗恒运	28.59	29.49	-0.90
600900	G长电	73.47	75.52	-2.05
000767	G漳电	13.02	15.72	-2.70
600886	G华靖	32.11	35.09	-2.98
002039	黔源电力	36.84	40.11	-3.28
600674	川投能源	29.41	33.17	-3.76
000875	吉电股份	-13.65	-8.64	-5.01
600310	桂东电力	27.62	35.50	-7.88
	平均	23.77	23.28	0.49

　　数据来源：天信投资 　　

　　电煤价格未来将出现回落 　　

　　电煤合同在近三个月的“煤电顶牛”后基本尘埃落定，涨价幅度在3～6.5%之间，平均水平为3～4%，低于年初预期(5%)。市场煤比重较大的地区如山东等市场煤价已出现回落迹象。考虑中间费用的降低，电厂到厂煤价将略有下降。 　　

　　预计2006年全国煤炭总计需求22.5亿吨，煤炭核定生产能力为22.6亿吨；其中，电煤消耗10.2亿吨，供应预计在10.5亿吨以上，总量基本可以平衡。 　　

　　2006年煤炭市场基本走势预测：4月份开始，随着采暖期的结束及电厂进入检修阶段，煤炭市场价格开始回落，煤炭企业库存上升，交易出现平淡态势；三季度，煤炭价格将持续走低，到三季度末基本探底，市场价格达到低谷；四季度，煤炭价格将进入稳定阶段，价格、需求基本处于平衡状况，煤炭价格将逐步回升，并将保持平稳发展势头。我们认为，煤电联动电价调整，加上市场煤价下半年将出现一定幅度的下降使得电力行业的投资机会显现。 　　

　　2006年电力供需趋势预测 　　

　　2005年，全国电力供需形势局部地区仍然紧张，但和前两年相比，总体上有所缓和。2006年，对电力的需求将依然强劲。各行业用电将持续快速增长，工业化、城镇化仍然是电力增长的主要支撑，虽然高耗能行业受国家宏观调控增速会有所放慢，但是对电力的需求仍会以较快速度增长。 　　

　　2006年新增发电装机将在7500万千瓦左右，是1949年以来发电机组投产最多的一年(集中在下半年)，决定着全国及各地区电力供应形势的变化(供需紧张局面将明显缓解)。 　　

　　小火电高能耗、高污染亟需淘汰。自1999年起，我国政府开始提出关停小火电并逐年公布关停小火电名单，但是前几年，我国电力严重紧缺导致小火电机组关停工作进展缓慢。2月28日，发改委发出的《关于做好小火电机组关停调查工作的通知》要求对过去未按照规定关停的机组全面核查清理，并在三月底上报；需要关停的小机组共1601万千瓦，相当一部分是2001~2004年该关停而由于电力紧张而未能如期关停的；关停小火电机组有利于电力工业的可持续发展。 　　

　　电力板块估值 　　

　　国际市场中，电力行业的平均市盈率为15~20倍，我国电力主流公司的平均市盈率股改之后为14倍，明显低估。大盘今年以来上涨18%，电力股指数上涨不足10%，明显落后于大盘，行业与市场平均市盈率差距拉大。行业龙头股估值偏低，开始显现长期投资价值。事实上，目前行业盈利能力已到了低点，已无再降空间；用PB来对上市公司估值进行考量，已有一半主流公司的股价在净资产附近。从这个角度看，目前的估值已无再降理由，且应有所提高。总体而言，电力板块已经开始筑底，内在反弹因素已酝酿成熟。 　　

　　还需指出的是，电力类公司现金流量大，企业经营运转效率高，较快的应收账款周转率保证了其良好的偿债能力，是不可多得的中线投资品种。 　　

　　重点公司推荐 　　

　　文山电力  （000995 行情,资料,咨询,更多）：公司2005年累计实现主营业务收入4.68亿元，同比增长50.29%；实现净利润77.13百万元，同比增长96.1%，供电区域内和下属水电站大量投产使采购国网电量大比例降低是业绩增长的最主要因素。年度每股收益为0.44元，经营业绩有所提高。公司盈利能力较强，2005年度净资产收益率为13.71%。主营业务收入和净利润同步上升，呈现出较好的增长势头。 　　

　　公司未来在境内售电量有望以10%左右的年增长率增长，“十一五”期间文山州内仍有大量电源项目，预计未来电力采购仍以地方小水电为主，采购成本将进一步降低。随着南方电网的入主和对越送电的逐步展开，公司电网特征愈加明显，值得战略性关注。 　　预计公司2006年每股收益为0.505元，按15倍市盈率计算，合理价格为7.58元(股改以后)，假设股改送出10送2的对价，则目标价位为9.09元(股改前)，与目前市价有15%以上上升幅度。建议投资者战略性长线持有，预计未来股价表现催化剂在于公司股改启动或二次煤电联动启动或对电网/对越送电的重视。 　　

　　G漳电  （000757 行情,资料,咨询,更多）：2005年，公司主营业务收入同比增7.53%；净利润同比增14.53%；每股收益为0.283元，分配方案为10转增3股派1.6元(含税)，比较理想。由于公司拥有约200亿的日元长期负债，2005年人民币对日元持续升值约16%，使得公司实现汇兑收益约2.28亿元，折合每股收益约0.18元。 　　

　　2005年下半年，公司参股40%的华泽铝电项目开始试生产，当期实现主营业务收入2.77亿元，净利润~1.41亿元，造成暂时亏损的主要原因在于投产后开办费一次性摊销进入当期损益、投产初期生产不稳定、春运期间运力紧张致使部分铝锭未及时运出销售入账等因素。2006年铝电项目将带来每股0.19元左右的正收益。 　　

　　公司的电价在所有火电公司中处于最低水平，第一次煤电联动后的加权平均电价也仅有0.232元/KWH。公司收益对电价高度敏感，如果上网电价上调1分钱，公司收益将净增18%以上。预计公司2006年每股收益0.39元(公司预计2006年第一季度净利润同比增长50~60%，每股收益约0.09元)，同比增长40%以上，对应市盈率仅11.46倍，低于目前电力及电解铝行业平均的合理水平，兼顾未来两年股息率，建议投资者逢低买入。

 

　　第四部分 中线潜力品种 (分析师：朱澄宇) 　　

　　选股思路 　　

　　随着中国证券市场的不断发展，股票价格的基础——企业内在价值已成为投资者尤其是机构投资者最主要的选股标准，以价值为基础的投资方法占据了市场的主流。我们遵循这种思路，筛选出目前市场中一批收入来源可靠、增长潜力稳定以及盈利能力良好的企业，作为中线投资的品种。历史证明，这种方法非常有效。 　　股票选择范围 　　以2006年4月20日止国内A股市场上已经公布年报的企业为母体，通过构造一些客观标准，从中筛选出具有中线价值的十只股票。 　　

　　指标构造 　　

　　1．去年三、四连续两个季度净利润保持增长； 　　

　　2．去年三、四连续两个季度股东人数下降； 　　

　　3．动态市盈率、市净率低于市场平均水平。 　　

　　股票选择方法 　　

　　将所有上市公司的各项指标排序，选择能够同时满足上述标准的品种。 　　

　　指标筛选结果

股票代码	股票名称	EPS(元)	NAPS(元)	ROE(%)	PE	PB	今年以来涨幅(%)	所属行业
000006	G深振业	0.435	4.348	10.01	15.04	1.51	84.07	房地产开发与经营业
000551	G创元	0.22	2.49	8.84	15.84	1.40	27.57	机械、设备、仪表
000903	G云内	0.263	4.63	5.68	15.22	0.86	37.67	机械、设备、仪表
600079	G人福	0.253	2.86	8.851	13.20	1.17	8.79	综合
600120	G浙东方	0.18	1.95	9.09	13.87	1.26	23.95	商业经纪与代理业
600269	赣粤高速	0.51	4.91	10.42	17.98	1.87	2.33	公路运输业
600368	五洲交通	0.2	2.98	6.62	18.33	1.21	12.46	公路运输业
600512	G腾达	0.39	3.52	10.99	12.16	1.34	32.74	土木工程建筑业
600577	G精达	0.405	3.21	12.639	13.92	1.76	15.19	机械、设备、仪表
600725	G云维	0.326	2.748	11.85	13.17	1.56	31.03	石油、化学、塑胶、塑料

　　从以上十只股票看，分别属于房地产、机械、外贸、收费公路、建筑、化工、综合几个行业，大部分都属于竞争性行业，有些行业景气度明显处于上升阶段(如房地产、机械)。从这些股票过去几个季度业绩来看，都呈现较好的增长势头(这种势头在今年仍有望延续)，而部分有新项目投产的公司，其业绩还将大幅增长。 　　

　　风险揭示 　　

　　由于今年以来上证A股综合指数已上涨超过20%，某些个股的涨幅已经相当可观(比如G深振业)，短期内应注意市场回调的风险，入市时机的选择将直接关系到最终收益的多寡。 　　

　　重点个股 　　

　　G深振业：2005年，公司在出售两家亏损建筑施工企业特皓公司与建业公司大部分股权之后，主营业务收入来源全部为房地产开发与经营的收入。公司目前开发的楼盘为星海名城与振业城系列。两楼盘土地取得较早，地价非常便宜。受益于深圳商品房需求的强劲增长及房价的不断上升，加上公司不断增强的成本控制能力，公司从该两系列楼盘中所获得的收益将很可观。公司目前的土地储备主要分布在深圳、惠阳和长沙等地，约300万平方米，能够满足公司至2009年的开发计划和结算要求。公司今年还将投入巨资以加大商品房项目开发用地的储备。 　　

　　公司已具备成为区域性优势开发商的雏形，股权激励计划(考核指标是2006-2008年间上年度加权平均ROE分别不低于7%、9%及11%)的最终通过将给业绩增长提供强劲动力。 G云内：公司主营柴油机及机组；柴油发电机组，主要发动机产品为4缸100/102和90/93发动机。其最终需求为：配套轻卡，销量占70%；农用车，占30%。目前，公司产品在整个行业中的市场占有率到去年底约为15.23%，轻卡的缸径一般在75-110之间，单就公司生产产品缸径范围，公司产品市场占有率超过30%，是该子行业中最好的公司之一。 　　

　　公司2005年主营业务收入较2004年略有增长，毛利率基本稳定。分季度来看主营业务收入2004、2005年也比较稳定，反映出公司传统产品100/102，90/93系列柴油机销售进入成熟期。 　　

　　公司以后的成长亮点，在于公司开发出了高压共轨柴油机，该产品在国内正处于导入期，随着国家产业政策的倾斜，该产品有较大的增长空间。公司目前现有该产品产能为5万台，明年可能形成一定产量。 　　

　　该股目前股价低于每股净资产，具备一定的长期投资价值。 　　

　　赣粤高速：公司主要经营管理昌九高速、昌樟高速(含昌傅高速)、昌泰高速和银三角互通立交的维修、养护、收费和经营管理等业务。围绕高速公路主业，做大路产规模，保证稳定发展是公司的战略规划，外延式的扩张保证了公司未来的发展。2005年，公司通行费同比增长19.39%，主营业务利润同比增长9.03%，净利润同比增长8.11%。2006年中江西省将实行计重收费，考虑到计重前后货车实际通行费负担和差异和超载加收，该项政策对公司业绩有较积极的影响。2006年若能成功收购控股股东持有的九景和温厚高速的股权(以此作为股改对价的一部分)，则在很大程度上保证公司未来几年的成长。公司特殊的地理位置决定了其未来发展的潜力；现金流稳定，经营风险小，无论市盈率还是净资产收益率都显示股价远低于公司价值，是高速公路行业里兼具成长性和防御性的公司，考虑到股改方案中的其他对价因素，建议投资者中线逢低买入。 　　

　　G腾达：公司2005年主营业务收入和净利润同比分别增长14.91%和5.32%。建筑施工是公司最主要的业务，占全部主营业务收入97%以上，另外两块能够为公司带来盈利的资产分别为台州市路桥至泽国至太平一级公路和钱江四桥的经营。 　　

　　公司2005年11月公告购入杭州钱江四桥的20年经营权，由公司与路泽平共同组建的杭州钱江四桥经营有限公司负责管理，所占权益分别为75%和25%，收入来自杭州城建资产经营有限公司每年支付的补偿费7960万元。总投资76500万元。公司每年无形资产摊销3285万元，2006年财务费用2907万元(随着本金偿还将逐年递减)。再考虑其他成本和税收，按照99.87%的实际权益比例计算，2006年对公司净利润的贡献大约在800万元左右。该股目前股价市盈率不足10倍。建议逢低买入。 　　

　　G云维：作为国内主要的聚乙烯醇生产商之一，拥有从矿石、电石、乙炔、醋酸乙烯、聚乙烯醇、废渣水泥完整的聚乙烯醇及环保综合治理产业链。2005年公司主营业务收入和净利润分别同比增长107.9%和223.45%，业绩增长得益于联碱和水泥产能的扩张(6月收购集团的联碱装置)。 　　

　　公司预计2006年销售2.65万吨聚乙烯醇、2.3万吨醋酸乙烯(新的生产线投产)、33万吨水泥、纯碱以及氯化铵各17.5万吨(联碱生产线和水泥生产线贡献全年盈利)，该计划完成的可能性较大。 　　

　　2007年，公司将彻底摆脱电荒的困扰，再加上2006年中投产的醋酸乙烯生产线及其它可能的规划项目，业绩将会再次跳跃。云维集团内制氨、制焦装置是两块更大的资产，采取适当策略通过再融资方式实现整体上市是可预计的。

 

　　第五部分 还有哪些补涨股可关注？ (分析师：李顺合) 　　

　　近期个股行情演化格局小结 　　

　　年后个股行情持续火爆，在指数企稳1238点后持续走出上扬行情，而此刻不少个股大幅上扬，单涨幅超过100%的就有3家，如Ｇ锌业、Ｇ株冶、新疆众和，Ｇ锌业是由于股改复牌后单天上涨幅度较大，而新疆众和则是由于股改第一次复牌后出现了持续上涨的行情，而Ｇ株冶则是连续以涨停板的走势达到100%以上的涨幅。此外有26家个股涨幅超过50%，有150家个股涨幅超过30%，超过所有上市公司该阶段平均涨幅14.8%则达到548家，这相当于上市公司总数的40.65%，可以说，赚钱效应明显强于年前。但是也要注意很多个股涨幅低于大盘，有100家个股涨幅为负值，如果投资于其中的话，收益率是谈不上的。这说明目前的行情基本上属于“强者恒强”的局面，两极分化的态势也需要投资者多关注。就相关个股的走势来看，明显具有如下几个特点： 　　

　　1．G股复牌前后点燃了市场的激情，涨幅居前的个股大多是因为股改停牌后受先前介入资金追捧而引致，此外随着股改复牌赚钱效应的展现，不少个股的走势让市场目瞪口呆。就在3月初一些个股开盘即出现填权的行情后，近期更有一些个股填满权反而持续走高，比如Ｇ锌业，其在填满权后的涨幅也达到了13.61%，这说明该股并没有因为流通股股本增大而下跌，相反借助目前的行情特点，在停牌18天给所有投资者带来超过88%多的暴利。就涨幅超过30%的150家个股来看，属于带“G”的就达到87家，且其他个股基本上都属于抢权效应所致，可以说近期的行情主流就是以股改的赚钱效应而展开的，虽然显得有点杂乱，但实实在在给投资者带来的收益还是激发了投资者的参与热情，从3月份以来投资者开户数大增情况来看，这本身就说明现在的市场气氛明显强于前几年，也进一步激发了本轮行情走出了中线上扬态势。

　　2．就涨幅超过大盘的548家个股来看，扣除没有公布年报的156家公司，其他的400家公司的平均每股收益达到0.25元，仅有14家个股每股收益为负值，虽然说绩差股并不是很多，但有200多家每股收益高于0.2元，占到涨幅较大个股的50%左右，此外考虑到目前很多绩差股并没有公布年报，所以笔者认为目前这些个股的上涨与个股的业绩并没有非常直接的关系，反而是因为股改送股引致的填权效应是具有较大关联的。因而这一对行情的性质定义也基本上股改对价所引致的填权行情，而与以往的纯粹业绩炒作有非常大的区别，也在一定意义上说明目前介入的资金是在辅助股改实施，其并没有大举对A股的内在价值进行挖掘，因而从这个角度笔者认为目前的行情不能过于乐观，并非是大牛市诞生，而仅是一个阶段性的上涨行情，基本上与2003年底到2004年4月份的行情性质有点类似，但需注意的是目前的市场人气有所恢复，这本身也将给市场带来较多的后续增量资金，因而目前的行情基本上可定格为从熊市向牛市转化的阶段。

　　3．从行业角度来看，有色金属明显处于强势，有色金属行业指数在这段时间的上涨幅度达到26.27%，比上证指数的同期涨幅相比，接近3倍，比如涨幅超过100%的个股中，均是有色金属行业，而在前20家涨幅居前的个股中，也有10家个股属于有色金属行业。此外在548家个股中，行业归属最多依次是机械设备(67家)、房地产(54家)、化工(54家)，商业贸易(45家)。其中机械设备行业中的不少个股是因为业绩大幅提升所致，而房地产行业则是由于人民币升值的潜在预期所致，而商业贸易则由于会计准则、外资并购等因素所带来的估值提升所为，化工行业则因为子行业中的个股较多，但大多属于业绩方面且股改对价相对合理。总起来看，目前的强势个股均是具有一定的题材或业绩支撑，在股改对价中，不可否认的是这些个股受到市场主力资金追捧，毕竟相当于绩差股来说，业绩偏佳的个股投资风险相对小一些，这也可以作为今后选择个股的一个标准。 　　

　　选择补涨股要谨慎对待 　　

　　就目前来看，行情已经处于相对高点，投资风险也在逐步加大，一旦后续场外资金的入场积极性下降，存量资金获利回吐，市场的短线回调风险将骤然增加，因而在投资策略的基调上是需要适当谨慎对待，切不可“好了伤痛忘了疤”。但是由于市场氛围已经比以往几年大幅好转，一些具有题材或者是吸引力的个股将不可避免在存量资金和增量资金的强势推动下，出现一波上涨趋势。此外也要注意类似个股必须要满足一定的条件，并非是一些滞后于大盘走势的个股均可参与，笔者认为可重点留意如下的原则： 　　

　　1．捕捉补涨股的要点一定要留意相关个股在近期的股价上涨幅度，有些个股持续走低的要适当留意滞涨可能还将延续，虽然短线会出现一定的机会，但机会难以把握，介入价位和时机的选择是相对困难的，所以介入类似个股要给予谨慎选择。笔者认为市场在相对牛市的气氛中，应该是参与强势个股，毕竟市场还是“强者恒强、弱者恒弱”的格局已经奠定，从相对可具有参考意义的角度，笔者将相关个股自2005年12月6日以来的累计涨幅要有所限定。一般来说，累计涨幅过小的，可能缺乏资金介入，后续走势也不能乐观，涨幅较大的，先前介入的资金获利较为丰厚，此时介入有可能是接了主力的筹码，不被套就是庆幸的事情，因而权衡风险和收益的关系，笔者将这一类个股做为选择对象。 　　

　　2．有没有实力大主力资金参与也是非常重要的因素。一般来说，老庄股虽然有资金一直在其中运作，但主力成本难以揣测，且目前就很多老庄股的走势来看，很明显是在借机拉升出逃，因而在无法预测主力的动向前，类似个股的投资风险还是要多留意，尽可能不要参与为宜。而对于一些一直没有资金关注的个股，其均有可能是基本面潜在很多不利因素，而致使场外资金不敢介入，这样的个股也并非稳健型投资者所应该考虑的。只要那些有中线运作计划的主力介入的个股，才是投资者最为关注的，比如基金、QFII、社保基金甚至券商等阳光资金的重仓股，才可以从中选择出较有投资价值的个股。因而笔者从资金动向角度建议投资者要多关注那些有大型机构投资者在逢低吸纳的个股，可以借助相关个股的十大流通股股东名单中予以发掘。 　　

　　3．有没有题材和基本面变化等支撑也是很关键的一个选择条件。类似于业绩预增的个股或者是基本面出现重组预期甚至于一些行业等宏观消息面的刺激，都有可能使相关个股走出一波短线冲高行情，而比如业绩预亏、预减等一些基本面发生较大变化的个股，则均有可能会使走势出现大幅下滑态势，毕竟目前的市场投资者还是相对看好个股的基本面，这也是价值投资理念给市场带来的深层次变化，而不能单纯依赖资金的推动就可以吸引投资者参与的。因而建议多从4月份较为密集的信息披露期来挖掘潜力股。 　　

　　4．价位的选择更需要注意，尽可能选择一些低价股来参与为宜，毕竟目前的市场一旦出现调整走势，投资者对高价股的畏惧心理还是很重的，这本身就需要投资者多注意避开那些高高在上的高价股，笔者认为目前行情下尽可能要避开那些股价超过10元的个股，要尽可能选择股价在6元以下的参与为宜。此外考虑到目前的行情演化情况，要避免那些避免那些没有股改的个股，毕竟一旦在停牌期间大盘出现调整走势，相关个股可能会遭受一定的损失，相关个股复牌出现贴权行情的可能性较大，这一不确定性因素要适当留意。 　　

　　可重点关注的个股 　　

　　笔者从以上的条件，对目前的家个股进行筛选，建议投资者可多关注如下的4只个股： G苏阳光  （600220 行情,资料,咨询,更多）：公司以12万精毛纺纱锭，1800万米精纺呢绒产能的规模成为全球最大毛纺企业，随着我国纺织品出口的高速增长，公司有望迎来新的发展机遇。此外公司还成功制造使皮肤创面快速愈合的新型材料“德莫林”，也是未来一个重要的盈利点。此外多元化的经营战略也逐步拓展，随着投资2.8亿元的阳光百货在青岛正式营业，江苏阳光集团正式踏入商业零售业，近期商业股的表现应该是有目共睹的，笔者认为此业务将是公司将来的非常重要的利润来源。从股东情况来看，富国基金旗下的4只基金在去年四季度大举介入，目前持有该股的流通股达6478.69万股，占流通股股本的11.78％，基本上对该股的后续走势具有左右和架控能力。该系基金介入该股的成本约为1.96-2.00元之间，目前的账面盈利当在15-20%之间，尤其是该股上处于历史低位，其股价低于每股净资产2.47元，明显有价值被低估的可能性，因而笔者认为该股后续可能走出中线行情，建议投资者可逢低介入，短线由于量能的放大，也具有了一定的冲高潜力。 　　

　　G宜华  （600978 行情,资料,咨询,更多）：国内家具行业的龙头之一，主导产品是实木家具、实木地板和实木复合地板。宜华木业自有品牌是最大优势，销往美国、欧盟、日本及澳大利亚等发达国家的家具均使用宜华商标，产品供不应求并形成了较为明显的品牌优势。目前，公司海外订单饱满，为克服产能不足的问题，公司2005年开始建设宜华木业城一期。二期工程计划于2007开始，建成后宜华木业城将成为世界最大的单体木业加工基地。年报显示，该股的净利润增长35%多，其后续的成长性可给予高度重视，此外从介入的主力来看，有3家社保基金介入，此外广发证券也持有较大份额，其十大流通股股东占流通股股本筹码的比例接近43%，基本上处于控盘阶段，近期自3月份以来的涨幅并不是很大，仅有30%左右，但该股的基本面业绩支撑还是有望使该股走出中线盘涨行情，建议投资者可中线持有。 　　

　　G龙盛  （600352 行情,资料,咨询,更多）：是浙江省首批认定的“循环经济试点企业”。去年12月19日，公司发布公告，公司的多项产品被认定为高新技术产品和国家重点新产品。公司旗下的高纯规整分散染料晶型研究与产业化是2005年中国染料工业协会在全行业征集染料行业循环经济十五个支撑技术之一，也是浙江唯一一家入选该项目的企业。据公开资料显示，上市以来公司各项财务指标都表现得非常出色，总资产、股东权益等重要指标年增长率都在10%以上，年净资产收益率保持在15%以上，主营收入、主营利润、净利润都保持持续、稳定、快速的增长。去年年报显示：在先前介入的基金出逃后，该股迎来了5家QFII，共持股2476万股，占流通股股本比例为11.94%。这也在一定程度上说明公司的发展前景受到机构投资者的普遍看好。 　　

　　G建发  （600153 行情,资料,咨询,更多）：公司主要从事进出口贸易，近年来受益于国内外贸形势的好转。公司业绩十分优良公司下属的厦门建发纸业有限公司是公司的核心资产之一，主要经营纸浆进口。公司可自营或代理开证进口各类纸浆，在全国各地均可异地报关。主要经销加拿大、新西兰、智利及印尼产的各主要品牌木浆，同时也经销美废、欧废等各个规格的废纸。人民币升值对造纸行业是利好，其根源在于造纸行业的原料纸浆需要大量从国外进口。而公司是我国重要的纸浆进口商，显然是人民币升值的受益者。再加上近日该公司的控股子公司厦门联发集团有限公司以10亿元总价竞拍获得厦门市五缘湾片区的2006G04地块，用于房地产开发建设。该地块面积为11.23余万平方米，建筑面积约为22.78万平方米。由于该地块独特的地理位置及良好的自然环境，具备较高的升值空间，预计将为其带来新的利润增长点。笔者认为该股具备了蓝筹股的特色，目前其股价只有4元多一些，高于每股净资产尚不到10%，而其流通股股东却持续减少，可以看出资金对其青睐度还是相对较高的。后续建议投资者可逢低关注，中线介入持有。 　　

　　附表：可关注的具有补涨潜力的个股

证券代码	证券简称	收盘价(元)(4月12日)	每股收益(元)	3月9日以来的涨跌幅(%)	点评
600717	Ｇ天津港	5.98	0.50	15.67%	机构扎堆，后续回调后可中长线布局
000619	Ｇ海型材	5.97	0.32	13.13%	业绩稳步增长，后续可逢低介入
600586	G金晶	5.73	0.18	13.09％	可待年报公布后伺机逢低介入
600488	Ｇ天药	5.68	0.32	10.94%	未来业绩还可给予高期待，调整充分后可介入
600266	Ｇ城建	5.64	0.24	17.99%	具有奥运概念，后续可逢低关注
600230	Ｇ沧大	5.40	0.28	14.72%	业绩大幅提升，目前价位明显低于内在价值
000755	Ｇ三维	5.34	0.22	12.65%	技术垄断优势使未来业绩增长可继续看好
600978	Ｇ宜华	5.28	0.35	18.92%	机构扎堆，后续可逢低介入中长线持有
600337	Ｇ美克	5.21	0.16	16.29%	拥有自主定价权，未来业绩将稳步提升
600529	Ｇ药玻	5.17	0.37	11.18%	市场占有率高，后续可注意逢低吸纳
001696	Ｇ宗申	5.07	0.52	18.46%	具有重组概念，未来业绩增长预期佳
600284	Ｇ浦建	4.79	0.25	17.11%	浦东开发概念，订单较多业绩稳定
600418	Ｇ江汽	4.78	0.55	11.42%	市盈率偏低的汽车板块，后续有爆发潜力
600725	Ｇ云维	4.61	0.33	17.30%	主业稳步发展，将来业绩提升有望
600153	Ｇ建发	4.54	0.35	13.50%	人民币升值概念，后续可继续逢低关注
600351	Ｇ亚宝	4.54	0.14	14.07%	国泰基金新增重仓股，后续可注意逢低吸纳
000572	Ｇ金盘	4.46	0.36	7.73%	重组带来业绩提升，目前价位可注意逢低吸纳
600352	Ｇ龙盛	3.86	0.29	11.88%	5家QFII增持，后续可逢低中长线持有
000702	Ｇ正虹	2.82	0.02	19.13%	整合产业链初见成效，价位偏低投资价值凸现
600220	Ｇ苏阳光	2.37	0.02	10.23%	毛纺行业龙头，富国基金重仓股

　　注：以上资料来源于wind和德鼎投资 　　

　　第六部分 基金一季报分析 (分析师：李顺合) 　　

　　截至到4月21日，49家基金公司旗下共222只基金的一季报全部批露完毕。虽然基金的整体实力已经大不如昔，且随着投资者赎回的压力逐步增加，基金整体资产规模在流通市值上占有的市场份额已经连续3个季度呈现逐步下滑态势，但不可否认的是基金还是目前市场中最大的阳光型机构投资者群体，其一举一动仍然不能忽视，从其投资策略、投资手法以及重仓股的进出等方面还是可挖掘出蛛丝马迹，这对于一般投资者进行实战操作还是有较大的帮助。本文从如下4个方面给出分析： 　　

　　基金经理对后市的态度 　　

　　对于2006年二季度的行情，基金经理普遍谨慎看好，中长线看好股市的态度并没有改变，仅是对于短线行情可能有回调表示担忧。比如同盛基金二季度的重点应是维持现有仓位，进行结构调整，基金中长线看好市场，但短期会关注组合的安全度，对于涨幅过大的个股应谨慎；国投瑞银景气基金认为短期来看，由于宏观经济可能面临央行货币政策紧缩压力、上市公司盈利预期上调的边际效应递减、年报集中披露使投资者观望情绪加剧等因素，市场存在一定的调整压力。但市场可能出现的调整为基金逢低吸纳及调整持仓结构提供了良好契机。华夏成长基金认为，A股市场的低估值水平和快速的经济增长速度将使市场处于较长时期的上升趋势，但短期市场供需状况的改变和宏观经济的反复会对市场形成较大的回调压力。这些均说明基金对后市中长线持有乐观态度，但短线可能不能期望续涨，且均希望在调整行情中对持仓结构进行调整，以更好地迎合市场热点的趋势演化。 　　

　　应该说，基金这一论调一改先前唱多的观点，谨慎心态占据主流，且基金也开始考虑到市场的阶段性回调风险将给投资组合带来的不确定性，尤其是开始对二季度政策面可能出现的负面影响提前制定预防对策。这本身反映出基金开始吸取先前操作上盲目看多、操作不灵活而导致的资产流动性不足的尴尬经验，但是也反映出基金对市场的适应能力逐步增强，毕竟投资者赎回所折射出的不信任态度使基金生存压力正在逐步提升，这一无形压力使基金不得不尽快改变先前的投资策略和投资心态。 　　

　　如何对待基金经理这一看法确实需要投资者深思，笔者认为可从如何几个方面来分析：

　　(1)基金经理对外的观点需要考虑到其管理的基金持有人的申购或赎回情况，一般情况下一旦基金看弱市场，基金投资者也易出现且加速赎回现象，毕竟基金经理都不看好，基金投资者会预期投资资金的收益率将攀低，这也是投资者较为关心的焦点问题，因而基金经理的对外观点大多是平衡偏好的市场论调，这也是自2003年以来，不管行情好坏，基金经理均没有彻底看坏市场的最主要内在原因，因而对于基金经理的后市判断需要打折扣认识。

　　(2)就目前的证券市场的整体情况来看，继续大幅上扬的可能性不大，且随着股指的持续攀高，获利盘的打压使基金也有“高处不胜寒”的担忧，再加上增量资金的供给能否持续介入市场始终是投资者心中的痛，所以指数在1400点附近的上涨压力是不言而喻的，因而基金经理的偏谨慎观点是可以理解的，笔者认为其背后的观点基本上就是一个相对偏于悲观的基调，尤其是短线是这样的，这一动向希望投资者多加留意。

　　(3)从去年下半年以来随着基金公司数量的增加和市场趋势判断所出现的差距，基金开始摒弃先前的集中持股风格，基金同盟的分化是很明显的，基金内部增、减持的不确定性较多，机构之间没有形成合力，从相关个股的基金进出情况来看，机构博弈局面日趋残酷，再加上股改的影响，在没有新老划断前，市场缺乏一个真正的定价机制，在这一共识达成前，多空双方的分歧也必将制约行情的上涨，但需要提醒投资者的是：即便是在相对偏弱的市场中，投资机会也会存在的，不少个股因为题材挖掘、业绩增长预期或股改对价优势等也必将得到市场资金的认可，局部机会的存在是必然，因而我们建议投资者可适当把握短线投资获利机会，二季度虽然没有特别大行情，但并非没有参与机会。 　　

　　基金仓位与行情演化 　　

　　就已经公布一季度投资组合的封闭式基金的平均仓位76％来看，其与去年年报时有近3个点地上升，但是与同期的开放式基金平均83.38%相比有一定的扭转趋势，这一现状在很大程度上可解释为：(1)封闭式基金有减持迹象，如果与市场总的发展趋势来看，这是主动降低仓位的举动，考虑到封闭式基金并没有赎回压力，这属于相对减持的信号可能预示着中线的调整行情可能随时到来，建议投资者多留意这一相对消极对待行情的态度；(2)开放式基金的仓位增加则需要谨慎对待，从相关数据来看，偏股型基金目前的总规模为3611.62亿份，在一季度共被赎回564.33亿份，占基金去年年底总份额的32.79%，且有22家基金甚至被赎回了50%以上(只有5家基金的是净申购)，这说明开放式基金在面临较大的赎回压力下的仓位增加是不得已而为之，初步测算，按照去年年底时的规模可以看出开放式基金的总仓位是呈现一个下降趋势，总体上看开放式基金后续一旦没有增量资金补充弹药，则有可能使行情继续上扬带来压力。 　　

　　笔者统计了自2003年以来的基金仓位和同期大盘上涨幅度比较图表，从历史的发展轨迹来看，也有一定的规律可循，建议投资者多注意尽可能用于实战操作指导中，具体有如下几点：

 

　　(1)封闭式基金的仓位整体表现稳定，但其在高位附近的减持还是可能给指数带来较大的上涨压力，比如2004年一季度时，其虽然也是增持仓位，但幅度远落后于同期大盘的上涨幅度，一旦指数在表格中冲过其仓位的数值线，则极易带来指数的快速回落，如2004年二季度时。就目前的情况来看，指数还有一定的冲高潜力，但目前点位也是在逐步接近阶段性高点附近，从这一数值来看，笔者预计指数可能在1430-1450点附近有较大回调压力，在目前指数围绕1400点附近振荡整理时，建议投资者可注意逢低吸纳强势股，短线运作。　　

　　(2)从开放式基金的仓位变动情况与指数上涨或下跌关系来看，其基本上属于推波助澜型的，比如2003年二季度和三季度，开放式基金是采取增持的测量，指数也出现一波较好的上涨，而在其仓位增加呈现后继乏力时，指数也有可能即将见到高点，此时就要当心，而就目前的开放式基金的仓位来看，还属于加速增持阶段，因而指数极有可能还会有一定的上涨幅度，但需注意的是目前的开放式基金被赎回的情况是相对严重的，因而笔者认为目前指望开放式基金继续加速增持仓位是不现实，目前已经连续5个季度是增持的迹象，因而在二季度指数见到高点的可能性较大，指数的继续冲高的潜力并不能给予高度乐观。 　　

　　基金重仓股进出 　　

　　从基金投资于行业的角度来看，金融、地产、商业零售和有色金属是基金增持的重点，这部分个股也在一季度表现出较佳的行情，其与基金的增持有较大关联，而先前被基金集中重仓持有的防御型行业如交通运输、机场、港口等则被大幅减持，这一行业配置上的变化也在一定程度上说明基金的操作思路已经有较大变化。这一现状也将影响今后至少2个季度相关个股的走势，建议投资者要多加留意。相关增减持的行业情况如下表1和表2。 　　

　　表1：基金增持最大的5个行业

行业名称	市值(万元)	占净值比(%)	增持幅度(％)
房地产业	1435994	6.57	2.10
金融、保险业	1813785	7.82	2.01
机械、设备、仪表	1785685	7.66	1.86
金属、非金属	1726617	7.48	1.76
食品、饮料	1589865	6.88	1.59

　　表2：基金减持最大的5个行业

行业名称	市值(万元)	占净值比(%)	减持幅度(％)
交通运输、仓储业	1322869	6.19	-3.63
电力、煤气及水的生产和供应业	732903	3.99	-1.66
信息技术业	1251575	5.44	-0.98
医药、生物制品	638439	2.97	-0.39
电子	257555	1.73	-0.18

　　从重仓股的变化情况来看，Ｇ招行、Ｇ邯钢、Ｇ太钢、Ｇ五粮液、Ｇ鞍钢、Ｇ包钢、Ｇ振华、雅戈尔、G歌华、深能源A，而减持幅度最大的则有中国联通、Ｇ长电、Ｇ宝钢、中国石化、Ｇ沪机场、Ｇ天津港、Ｇ上港、Ｇ盐田港、福建高速，而新增重仓股中幅度最大的有Ｇ中信、Ｇ中企、长安汽车、Ｇ宝恒、Ｇ新希望、华东科技、青岛海尔、石油大明、Ｇ敖东、Ｇ江铜。 　　

　　从这些数据来看，基金对热点的挖掘还是有声有色，但是也是呈现出集中持股的风格，尤其是一些业绩向好的个股，比如深万科就被75家基金持有，其在一季度的涨幅也达到了51.97%，这说明基金对强势绩优股的渴望还是相对高涨的，这本身除因为国内的上市公司中值得大资金参与的并不是很多，也与基金对人民币升值的预期和宏观经济可能持续增长等因素大有关联。此外Ｇ招行被126家基金持有、G中兴被81家基金持有、中国石化被72家基金持有、贵州茅台则被61家基金重仓持有，这一相对集中的投资手法依然没有改变，也在一定程度上说明，市场被基金集中看好的个股并不是很多，我国上市公司的质量还是有待于提升。 　　

　　从基金减持的个股来看，均表现不理想，虽然有新的资金也是接盘，但还没有使类似个股摆脱颓势，因而表现也不佳，比如Ｇ上港、Ｇ沪机场等个股，虽然有QFII在逢低吸纳，但其股价的表现远远落后于大盘，这也给投资者以警醒：对于基金大幅且连续2个季度在减持的品种，可能在相当长时间内不会有好的表现，建议对类似个股可采取中线关注，但不要马上介入的策略为宜，除非类似个股出现成交量的快速放大，才可短线关注。 　　

　　总起来看，基金在一季度明显是喜新厌旧的特色，也促使相关个股走出强者恒强的格局，因而建议投资者多留意基金对相关个股的操作情况，其将会揭示出较多的投资机会，这也是分析基金持股和操作策略的一个非常重要的出发点。 　　

　　后市投资策略 就目前来看，行情可能还有一定的冲高潜力，但要注意短线的回调可能已经为期不远，因而建议投资者在近期要多注意尽可能以短线运作为主，对于先前获利较大的筹码要注意逢高减持。具体来说有如下几点：(1)留意基金在公布投资组合前后相关个股的走势特征。一般来说，在每次基金公布了投资组合后，多少都会因为增持或减持的个股而出现截然不同的走势，尤其是重仓股中的连续增持个股是较好的短线获利点，对于减持的品种如果已经出现较大幅度的下跌，也会具备一定的拉升机会，此刻的短线机会将适度增多。(2)中长线个股的备选也需要多从基金的投资组合中挖掘，毕竟基金购买的个股其基本面甚少发生大变化，业绩的增长性尚可，这可以省去投资者从基本面角度挖掘个股的麻烦，只要多关注相关个股的成交量和股价的演化趋势，便可适当参与获利，这也是分析基金行为的一个目的。(3)留意指数可能出现的阶段性高点出现，笔者预计在中国石化没有完成股改和新老化断前，指数不会出现较大幅度的下滑，因而从这个角度来看，笔者认为指数在冲高过程中，个股的操作机会可能会较多，建议可积极把握，但仓位控制要注意逢高降低为宜。 　　

　　就后市可关注的重仓股来看，笔者认为可依据如下的筛选原则：(1)公司的增长前景可给予乐观预期的、尤其是连续多个季度的主营业务利润增长率需保持稳定增长态势的个股。(2)自2006年以来的涨幅不能过大，可关注成交量的变化，不能有过度放量现象，否则极有可能接下基金运作的最后一棒，潜在套牢风险需加以避免。(3)该股得到很多基金的高度参与，尤其是同一基金公司的多家基金的参与下，其介入获利成功率高一些，尽可能避开那些只有单个基金在独立运作的个股。(4)近期走势有调整充分的迹象，不少个股已经有短线拉高的需注意尽可能在回调时逢低介入，不要盲目追涨。笔者认为投资者可关注表3中的20家个股，中长线机会要多留意，此外重点建议关注短线有潜力的4只重仓股： 　　

　　G深振业  （000006 行情,资料,咨询,更多）：公司以房地产为主业的业务架构已非常明确。而公司手里所握有足够近三年开发的低成本的土地储备，加上公司在深圳地区具有良好的品牌基础，公司近几年业绩大幅增长具备非常坚实的基础。二级市场上该股明显有新资金关注，其缩量上涨的格局还是需要投资者多关注，近期该股调整较为充分，且其一季度的业绩据预计非常好，将在本月22日公布，年内的业绩有望成为绩优股的行列，建议投资者后续给予中长线关注，该股短线有望挑战前期高点，且有可能呈现加速上扬态势。 　　

　　Ｇ三环  （000970 行情,资料,咨询,更多）：公司以生产钕铁硼产品为主，是全球最先进的计算机硬盘驱动器音圈电机用磁体制造企业之一，目前已经完成了磁性产业的结构性调整和战略布局，产品涵盖了目前世界上应用最广、使用量最大的高端磁材产品，未来的成长前景值得看好。随着经济全球一体化的不断发展，以及我国在钕铁硼产业中的成本优势和潜在市场，我国正逐渐成为世界钕铁硼研发和生产制造基地，公司也将迎来业绩高速增长期。从股东人数来看，该股一直呈现递减态势，且在一季度有易方达基金强势介入2400多万股，后续该股在调整充分后的上涨潜力还可给予高度看好，笔者认为短线该股将呈现新的强势，建议投资者可重点短线关注。 　　

　　Ｇ新安  （600596 行情,资料,咨询,更多）：是一家化学农药制造企业。主要产品一是农药高效低毒除草剂草甘膦，二是有机硅。尤其是后者的高毛利率及价量齐增使其业绩大增。去年每股收益0.96元，年增长高达60%。预计今明两年有望持续增长。作为绩优成长股，受到了众多基金的青睐。公司1年以内应收款占90%以上，历史坏账不多。提高计提比例，以及在其他费用方面的处理情况，均显示公司的谨慎性原则，也夯实公司资产质量和业绩。从股东情况来看，基金有小幅减持迹象，但鉴于该股的成长性的发展前景，笔者认为近期市场大幅上扬，其反而有下跌态势，目前点位有企稳迹象，短线可能有一定表现，中长线在目前点位介入也是较大的获利空间，建议投资者后续多关注。 　　

　　Ｇ苏长电  （600584 行情,资料,咨询,更多）：公司目前是我国集成电路和半导体封装的龙头企业，其集成电路、分立器件总量和各项技经指标在国内内资企业中均排名第一。公司控股的长电智源是我国"蓝光芯片"产业的龙头企业，长电智源致力于打造中国“蓝光芯片”产业基地，项目建成后，可形成年产发光二极管材料外延片5.04万片，芯片5.52亿粒的生产规模。公司生产的集成电路和片式元器件均是国家重点扶持的高科技产品，在分立器件领域内竞争力颇强。而公司的合作项目高亮度白光芯片是国家高度重视的照明工程项目，该产品有望成为新一代节能环保型通用电器照明的光源，发展潜力巨大。从股东来看，华夏基金在一季度大幅增持，其股东人数持续减少，该股在目前点位有企稳迹象，后续有加速上涨的中线潜力，建议投资者逢低关注为宜。 　　

　　表3：点关注的20家基金重仓股

股票名称	持有基金数	持股总量(万股)	季度持股变动(万股)	持股占流通股比(%)	简要点评
Ｇ三一	3	405	-	2.50	基金买入的前期减持个股，中长线还有冲高潜力
航天电器	3	109	-552	2.83	近期除权后调整充分，可能还有较大的填权行情
Ｇ苏长电	1	703	255	6.05	行业景气度继续看好，中长线机会可逢低关注
光明乳业	2	1624	298	6.77	股改难题已经有解决方案，后续回调充分后可介入
Ｇ生益	8	2033	288	7.89	业绩增长潜力不可小觑，后市可注意逢低吸纳
Ｇ明珠	7	2499	448	8.13	近期可能走出较好填权行情，短线机会可予以把握
Ｇ重机	2	973	16	9.58	业绩增长促涨股价，后续还有中线冲高潜力
Ｇ新安	4	1026	-474	9.94	调整相对较为充分，中短线机会可关注
Ｇ火箭	17	4076	870	11.79	易方达基金重仓股，业绩有保障，中长线可看好
Ｇ深振业	3	961	0	5.08	基金新增的房地产行业重仓股，后续可关注
Ｇ恒升	3	1712	907	14.30	行业景气度可继续看好，有新资金介入可中线关注
Ｇ首创	4	9229	1487	15.38	股改后有企稳迹象，后续可继续中长线逢低介入
Ｇ格力	10	4322	1379	15.98	基金持续增持，后续中长线还可以看好
中联重科	7	2951	2428	17.46	没有股改的绩优股，易方达基金新介入
法拉电子	4	1655	413	22.06	股东人数持续减少，基金介入迹象凸现
国电南瑞	14	1875	770	24.04	业绩较佳的高价股，近期有补涨迹象
Ｇ兰花	9	4549	1970	24.30	估值还有较大的空间可挖掘，中长线逢低吸纳
Ｇ振华	41	13610	5739	25.01	业绩稳定增长，后续中长线可积极关注
Ｇ三环	12	7571	2699	26.08	易方达基金新增重仓股，后续可中长线关注
Ｇ歌华	35	11380	5103	32.95	近期调整相对充分，有填权行情可关注

　　第七部分 策略报告股票池　　

　　5月份策略报告股票池

股票名称 (代码)	推介人	短(中，长)线	推荐理由	操作建议
G 天威 (600550)	庄浩	中线	强势品种，回档介入。	22元介入，目标位25元，止损位20.68元。
G 中企(600675)			下跌空间不大。	5.20元介入，目标位6.08元，止损位4.89元。
G深南光(000043)	颜冬竹	中线	中期业绩预增，成功多元化	买入价6.30元，目标10%，止损6%
G 超声(000823)			中期业绩预增，行业看好	买入价4.10元，目标10%，止损6%
G 药玻(600529)	胡嘉	中线	公司已经发展成为国内规模最大、产品质量水平最高的药用玻璃包装企业。	买入价5.13元，目标15%，止损6%
江钻股份(000852)			中国石化集团江汉石油管理局持股75%，公司主导产品----牙轮钻头是国内石油行业各油田钻井作业的重要工具。	买入价9.35元，目标15%，止损6%
一汽夏利 (000927)	张东磊	中线	行业景气回升，含权绩优股	4.93元介入，目标位5.42元，止损位4.63元
吉电股份 (000875)			低价电力股，调整充分	2.70元介入，目标位2.97元，止损位2.54元
G 广药(600332)	丁雪磊	中线	中国最大的中成药制造企业之一，拥有多个百年老字号品牌	买入价5.91元，目标10%，止损6%
津劝业(600821)			天津市知名的大型商业企业，占据着天津市最大的商业中心地带	买入价3.26元，目标10%，止损6%
G 国安(000839)	王珲	中线	数字电视与资源开发并举，成长力佳	买入价9.56元，目标10%，止损6%
中国联通  （600050 行情,资料,咨询,更多）			价低质优，基金重仓，稳中见涨	买入价2.81元，目标10%，止损6%
G 合加(000826)	殷亚明	中线	未来发展空间广阔，上升通道保持良好	买入价5.40元，目标10%，止损6%
延边公路  （000776 行情,资料,咨询,更多）			具有低价股题材,资金介入迹象明显	买入价2.90元，目标10%，止损6%
中国玻纤(600176)	朱澄宇	短线	业绩持续增长，尚未股改，目前估值低	买入价：6.35元，卖出价：6.74元，止损位：6.10元
中国石化		中线	沪市第一权重股，多项利好尚未兑现，向上空间被打开	买入价：5.72元，卖出价：6.35元，止损位：5.44元