2006年8月投资策略
(2006年第1期 总51期)
2006年7月26日出版
投资要点
《下半年投资策略报告》观点“沪深两地股市在第二季度出现大幅上升，量能明显放大，市场人气被有效击活，但由于短时间内大盘的上升幅度过大，后市出现回落极为正常。不过回落就是极好的吸纳良机，坚定牛市已经来临的信念，在下半年将收获颇丰。大盘下半年波动范围在1400~1890点之间，核心波动区间为1500-1800点”。从短期来看，大盘有再度攻击千七的迹象。
历史上看，8月份多空双方基本上势均力敌，这也是下半年为数不多的多方有能力反击的月份。从7月份的走势看，市场已经陷入整理格局，因此8月份投资者注意把握降低整体仓位、积极换股的良机。我们从多个角度运用多种方法分析得出，今年8月份的波动区间在1580-1770点之间，核心波动区间在1610-1750点之间。如果市场超出我们的预计范围，表明市场出现新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊及每日的大盘评述中及时指出。
上市融资不仅可以使券商获取稳定的长期资金来源、扩充资本实力，而且有助于改善其法人治理结构，促进经营的规范化，从而将使证券公司的综合竞争力有质的飞跃，并给原始股东带来巨额的投资回报。
数字电视标准终于定音，根据在7月11日召开的国家数字电视专项工作会议，清华大学的DMB-T标准被确定为唯一的数字电视地面传输标准，并有望于7月底最终公布。对于地面传输标准的确定，减少了行业投资的不确定性，加速产业成熟和数字电视的推广，对于清华系的上市公司值得关注，短线存在比价大的炒作机会。从中长期看，对于内容服务商和具有网络优势的运营商机会比较大，其服务增值潜力大，值得长期关注。而对于交大系和广科院由于数字电视投入比较多而标准没有采用，打击比较大，短线有风险。
机构作为新股询价的主体，以网下申购为主，网下申购一般有基金、券商、社保、大型企业、财务公司，其中基金和券商申购为主，由于机构的研发实力和对新股的基本面的判断比普通投资者要好，如在资金供应量没有发生太大变化情况下，其网下申购新股的倾向往往能够反映新股质地的好坏，对于这些股票二级市场的操作策略也是很有帮助的。
自7月19日起截至到20日，一共有168家基金公布了二季度投资战绩，其中有93家偏股型基金公布了投资组合，这占该类型基金总数的62%。虽然还不能看到基金在二季度的全部“举动”，但也可以看出一些端倪。
第一部分 行业持续复苏，券商概念股价值凸显
上市融资不仅可以使券商获取稳定的长期资金来源、扩充资本实力，而且有助于改善其法人治理结构，促进经营的规范化，从而将使证券公司的综合竞争力有质的飞跃，并给原始股东带来巨额的投资回报。
中信证券这些年逆势崛起，为那些未上市券商树立了榜样：通过上市，中信证券的资本实力明显提升，使之能够在行业低迷时进行一系列大手笔的并购，积蓄能量。2005年9月，中信证券联手建银投资，成立中信建投，全面接管华夏证券的证券类资产；几乎同时，中信宣布出资7.8亿元收购金通证券；2006年1月，中信证券又打响券商境外并购第一枪：出资3.8亿港元收购中信资本市场控股公司旗下3家子公司。5月9日，中信证券宣布将非公开发行不超过5亿股(含5亿股)的新股，最终，中国人寿全额认购，成为公司的第二大股东；公司此次的融资额高达46.45亿元。此次非定向增发后，中信证券的自营、资产管理和承销规模等都大大提高，有望进一步拉大与国内其他券商之间的距离，凸现其龙头地位。
一、券商上市的内外部条件均已具备
自去年6月以来，我国股票明显处于快速复苏过程中，其间，以中信证券为首的证券类公司盈利能力快速提高。在此情况下，创新类券商纷纷加快了上市的步伐。截至目前，已有中金、光大、东方、海通、长江、华泰、国元等多家券商在公开披露信息中透露了上市计划。事实上，除中信(上市公司)、中金(有意在香港上市)、长江和广发(已表示借壳上市)外，其余创新类券商均存在上市的可能性。
1．业绩明显改善
东方证券近日在
银行间市场披露的半年报显示，2006年1~6月，公司累计实现净利润5.51亿元，超过了前五个年度的利润总和，传统和创新业务均出现了快速发展。此外，近来海通、宏源、泰阳等券商都发布了上半年业绩大幅增长的消息。
按照151家券商的成交情况来统计，今年上半年两市股票、基金和权证的总成交金额为95731.32亿元，是去年34201亿元的2.8倍。其中，股票的总成交额为75610.6亿元，基金为1350.31亿元、权证为18770.41亿元。如果按照0.2%的佣金收入来算，并剔除权证以及
债券的交易量，仅计算股票和基金的交易佣金，上半年券商的佣金收入将达到153.92亿元。
今年上半年总成交金额排名前十位的券商为：银河证券、国泰君安、申万、海通、国信、广发、中信建投、招商、中信、光大。从名次变化来看，和去年年底相比，在股票、基金的交易中，银河证券超过了国泰君安成为第一名，重组后的中信建投一举跻身第7名。
下半年，承销业务将同经纪业务和自营业务一道成为券商业绩的助推器，而新兴的资产管理以及权证业务也将为券商业绩的大幅度增长锦上添花。
在综合考虑发行节奏等因素的基础上，预计2006年新股公开发行总额约600~800亿元，据此判断，券商有望获得15亿元左右的承销收入。投行业务是证券公司的基本业务之一，承销业务重新恢复将有利于证券公司业绩的提升。但新股承销是一项高度垄断的业务，具备强大的资源优势以及雄厚承销实力的中金、中信、银河等券商将继续占据较大的市场份额，将更多的受益于新股发行的快速增长。
表1 今年以来新股发行情况一览表
发行日期 股票名称 主承销商 承销保荐费(万元) 费率 承销额(亿元)
2006.6.5 中工国际 国信证券 1532 3.45% 4.44
2006.6.12 同洲电子 广发证券 1600 4.55% 3.52
2006.6.13 大同煤业 首创证券 5394.48 2.85% 18.928
2006.6.13 云南盐化 国信证券 1733 3.39% 5.11
2006.6.23 中国银行 银河、中信、国泰君安 60000 3.00% 200
2006.7.7 德美化工 国信证券 1100 5.22% 2.108
2006.7.14 得润电子 长江巴黎百福勤 916.13 5.81% 1.576
总计 72275.61 3.07% 235.682
数据来源：新股招股意向书及估算
2．政策支持发展
近年来，拓宽券商的融资渠道、鼓励符合条件的券商成为上市公司，一直是监管部门的政策重点。去年出台的《证券公司综合治理方案》指出，要进一步拓宽证券公司融资渠道，解决证券公司的流动性问题，支持优质证券公司的创新发展。中国证券业协会副会长黄湘平近日在一次协会会议上称，协会将鼓励更多证券公司上市。
在外部政策及内部创新能力的推动下，优势券商业务多元化能力已经大为提高。包括：1．多层次资本市场体系的建立，使得优质券商能够利用债券市场、金融衍生市场丰富收入手段、对冲股票市场波动风险。中信、国泰君安等在固定收益市场的多年耕耘已为其带来了回报；2．权证、资产证券化等金融产品创新将为券商提供稳定的低风险收益机会；3．证券市场的制度变革，如融资融券、回转交易、做市商制度的实施，都将为优质券商提供稳定的收益来源。
二、借壳上市将成为创新类券商首选
1．成为创新类券商是借壳上市的必要条件
由于行业已经连续4年亏损，多数创新试点证券公司的持续盈利水平难以达到IPO的要求，即使部分公司能够达到要求，但因为股本规模庞大，凭借其目前的盈利水平难以获得理想的发行价格。因此，近年券商上市将以借壳为主。
而成为创新类券商是借壳上市的必要条件。目前获得证券业协会批准的创新类券商中，受发展战略、自身资质以及准备情况等条件限制，这些券商借壳上市的机会并不均等；资金实力强，盈利能力以及资产质量俱佳的券商更具优势。
就盈利能力、资产质量等因素来看，广发、东方、招商及光大等券商具有更强的竞争力；如果考虑到上市的准备情况、大股东的支持力度等，则是广发、长江、光大等较为领先。
表2 创新类券商(中信证券除外)2005年主要财务数据
公司名称 净利润(万元) 总资产(万元) 实收资本(万元) 净资本(万元) 所有者权益(万元)
中金公司 45598.0081 536929.1593 103702.3 173698 189049.8372
广发证券 15773.0974 1088999.936 200000 178251.4372 250858.4273
光大证券 6199.1419 586790.4264 244500 220754.9819 251817.003
招商证券 5284.7955 801255.2781 240028.0638 125512.1941 172691.5267
国信证券 5178.05 558507.85 - 162038.44 209550.93
国泰君安 1109.3084 2097636.875 470000 205415.107 273118.1519
平安证券 609.6047 368198.1243 180000 133957.6134 144076.9585
华泰证券 412.9587 690076.9627 220000 212427.7102 258160.5007
东海证券 369.0433 163822.6198 101000 91378 98403.2766
东方证券 -3168.554 769170.9065 213979.18 187315.01 181854.0251
上海证券 -6752.4632 317049.701 150000 99485.6673 119782.4522
国都证券 -7740.416 232606.005 106965.9 87928.8866 95152.6961
长江证券 -9631.0406 541048.0406 200037.4338 137285.1842 188491.491
国元证券 -12110.8949 421097.1756 203000 141941.4735 191135.4919
中银国际 -14008.4088 302592.6759 150000 104486.4093 134040.2961
海通证券 -96527.9758 1353907.756 873443.887 215094.55 344261.8999
数据来源：万得资讯
2．成为券商借壳上市对象所具备的条件
长江证券借壳东湖高新的“流产”再次表明壳资源选择以及重组中所充满的不确定性。壳资源选择不当将大大增加券商借壳上市的难度。壳资源相对干净、股权关系简单、未进行股改、相互之间较熟悉、二级市场价格合理等是选择壳资源的主要考虑因素。综合上述条件，选出以下个股供投资者参考。
表3 存在被券商借壳可能的上市公司
代码 名称 7月11日收盘价(元) 注册地址
000518 四环生物 2.34 江苏省江阴市
000665 武汉塑料 4.13 湖北省武汉市
600290 苏福马 7.36 江苏省苏州市
600615 ST丰华 5.48 上海市浦东新区
600681 ST万鸿 1.71 湖北省武汉市
600724 宁波富达 7.78 浙江省余姚市
600743 ST幸福 3.92 湖北省潜江市
资料来源：万得资讯
注：宁波富达为天一证券重仓股
三、参股券商概念股值得关注
如上所述，目前市场上金融类上市公司稀缺、券商借壳上市存在较大的难度。券商上市除自身素质以外，还要受到市场和监管等方面的制约。
投资于以较大比例持有即将上市(或已经上市)券商的上市公司，既可以充分分享证券行业的高速成长，又可以充分享有券商借壳上市所带来的投资增值。粗略的统计显示，目前投资于券商的上市公司约为50余家，投资规模约65亿元。但参股券商的上市公司受益程度不一。只有符合以下条件的公司才能充分分享行业成长：(1)采用权益法核算证券公司投资收益；(2)投资于即将或已上市券商；(3)投资于盈利能力强、分红率高的优质券商。因此，建议投资者关注此类券商概念股，并积极投资于参股即将借壳上市券商的上市公司。
表4 参股创新类券商的上市公司
公司名称 参股上市公司
中信证券 中国人寿、G雅戈尔、G两面针、G宁高科
海通证券 G民生、G百联、G泛海、G兰生、
G明珠、G申能、G东创、华银电力、
世茂股份、G外高桥、G厦国贸、大众交通
华泰证券 宏图高科
国泰君安 G华茂、G锦投、大众交通
东方证券 *ST信息、G百联、G金桥、G九百
广发证券 G敖东、G成大、G华茂
国信证券 G深机场、G城建
国元证券 G模塑、G皖能、G皖维
长江证券 G海欣、G华工、G武钢、G葛洲坝、
G锦江、G天鹅、G金环、G津滨
平安证券 G食品
招商证券 G中粮地、G海盛
资料来源：德鼎投资
综上所述，证券业的基本面已发生根转折，证券业尤其是优质券商的业绩将爆发性增长。建议积极关注该行业，并择机增持证券及相关类股。
表5 持有创新类券商股权对上市公司每股净资产贡献情况
证券代码 证券简称 每股净资产(元) 券商股权价值(万元) 重估每股净资产(元) 增幅
600739 G成大 2.41 546110.00 13.46 458.3%
000623 G敖东 4.84 542740.00 23.89 393.5%
000850 G华茂 1.65 102570.00 3.28 98.7%
600249 G两面针 6.63 77000.00 11.88 79.1%
600063 G皖维 2.63 48000.00 4.53 72.4%
000897 G津滨 1.16 64350.00 1.94 67.8%
000089 G深机场 3.96 210000.00 6.59 66.6%
600177 G雅戈尔 2.49 280000.00 4.10 64.9%
600122 宏图高科 2.85 42580.30 4.57 60.1%
000748 G*ST信息 3.22 43000.00 4.90 52.3%
000031 G中粮地 2.54 55142.15 3.73 46.7%
000687 G天鹅 2.43 29700.00 3.39 39.7%
600266 G城建 3.08 51450.00 4.13 34.1%
000543 G皖能 3.07 71520.00 3.99 30.2%
600754 G锦江 3.33 74250.00 4.33 30.1%
600611 大众交通 4.29 40438.00 5.09 18.6%
600068 G葛洲坝 4.88 46530.00 5.59 14.7%
600616 G食品 2.13 4000.00 2.36 10.9%
四、重点公司推荐
G中信 （
600030 行情,资料,咨询,更多）：中国人寿
保险(集团)公司与中国人寿保险股份有限公司分别认购1.5和3.5亿股G中信定向增发股份。算上目前所持的股份，目前两公司合并持有G中信5.13亿股，占增发后总股本的17.21%，仅次于中信集团的25.89%。增发完成后，G中信的资金实力大为提升，在业内的领先优势进一步加大，将成为未来行业中少数几家垄断竞争者之一。
中信证券的市场地位尤其是在投行高端业务领域竞争优势的确立，很大程度上是仰仗于其大股东中信集团的深厚背景，而引入中国人寿令中信的这种股东优势得到强化。预计公司未来与中国人寿将展开深入业务合作。中国人寿强大的资金实力和广泛的海内外影响力也将十分有助于中信证券目前着力开拓的商人银行、并购业务、产业基金、私人股权投资等新型买方业务的发展。
增发资金将主要用于补充承销准备金和创新业务的开展，这些业务将成为支撑公司业绩高速成长的主要增长点。资本实力提升将大大提升公司承销大盘股的实力；权证、融资融券以及资产证券化等创新业务的开展也将因为资金实力的提升而大大加快，尤其是在权证创设方面，中信证券的运作步伐已大大加快，预期创新业务中权证以及融资融券业务的收益今年就能够充分体现出来。
随着新股发行全面展开，公司在承销方面的优势将全面显现。目前，除担任了已经发行上市的中行的联合主承销外，公司担任主承销的南京商行、国航、广深铁路等也即将上市，而其在工行承销的竞争中也有一定优势。预计，公司仅在中行项目上的收益就超过1亿元，远远超过此前的预期。
8月15日将会有11.9亿股限售非流通股流通，可能会对公司股价有一定压力，但调整应该是中线逢低介入的好时机。
G敖东 （
000623 行情,资料,咨询,更多）：公司持有广发证券27.14%的股份，总股本与持有广发股本的比例为1:1.89。广发凭借稳健的经营风格和积极进取的创新精神，经营业绩连续两年在券商中排名前三甲。广发在自营领域向来具有优势，在2005年行情不好的时候，依然能够实现7235多万元的收入，并且浮盈部分并未计入收入。如果借壳延边公路(延边通过向广发定向增发而购买其全部资产，而后将公路资产逐渐剥离)成功，公司将成为广发的第一大股东，将是最大的受益者。公司计划收购延边二股东深国投所持全部股权，收购完成后，公司合计持有延边46.15%的股份，基本上为其股改和广发的借壳上市铺平了道路。
由于今年以来证券市场回暖加速，公司对广发证券的投资收益将左右其业绩的绝对高度和变动幅度。建议投资者择机逢低增持。
G雅戈尔 （
600177 行情,资料,咨询,更多）：经过长达5年的渠道整合，公司品牌服装边际效益已呈扩大趋势，公司已具备通过国际并购获得宝贵的海外市场资源的能力。2006年公司投资收益回报体现在G中信(1.84亿股)与宁波商业银行(1.6亿股，准备在新加坡上市)分红，以及持有的中信证券(1.24亿股，8月15日)、宜科科技(854.6万股，2008年)中获得流通权的股份。公司持有的G中信股权按最新收盘价计算，溢价已超过23亿元，折合每股收益约1.30元。公司未来出售部分G中信股权的可能性较大，这将为公司未来的业绩创造很大的弹性空间。
第二部分 大盘技术面精析 (分析师：庄浩)
主要结论
从历史上来看，8月份多空双方基本上势均力敌，这也是下半年为数不多的多方有能力反击的月份。从7月份的走势看，市场已经陷入整理格局，因此8月份投资者注意把握降低整体仓位、积极换股的良机。我们从多个角度，运用多种方法分析得出，今年8月份的波动区间在1580-1770点之间，核心波动区间在1610-1750点之间。如市场超出我们的预计范围，表明市场出现了新的变化，投资者应予以重视，当然我们也会在周刊以及每日的大盘评述中及时指出。
随着4、5月份大盘的强劲上扬，市场已经明显摆脱了原来的下降趋势，一个新的上升趋势已经形成，而且越来越多的投资者已经认识到这一点。但大盘上升到最近几年以来的高点(1776、1748、1783点)附近时，市场买盘开始萎缩，这样大盘在1776、1748、1783点之后又多了个高点——1757点。大盘一天不突破这里的阻力，市场就一天不能摆脱2245点下跌以来阴影，股市就始终处于反弹走势中，多方阵营也无法真正得到巩固。当然大盘向上突破不会一蹴而就，回档整理是完全可以理解的。下面我们从多个角度来分析2006年8月份大盘的波动空间(相关数据截止到7月24日)，希望能够尽量做到全面与客观。
以月K线形态分析(兼谈
黄金分割)
从沪市大盘的月K线图上看，6月份大盘的下影线相当长，已超过了5月份阳线实体的一半，表明多方阵营有动摇的痕迹，果然7月份大盘冲高后大盘出现了较多的主动性抛盘，而承接力量相对较少，这样7月份截至目前为止(7月24日)，大盘月K线留下了较长的上影线。如此我们有理由相信，大盘从1074点开始的第三大浪已经结束，后市大盘将面临第四大浪的调整走势。第四大浪是否能够真正展开，投资者关注1622点否是会被有效击穿。1622点是2245.43点至998.23点的中位，大盘最高涨至1757点，1622点已经被有效突破，所以1622点应该可以提供一定的支撑。如果大盘不破该点位，也不是不能展开第四大浪调整。如这样的话，后市调整将以时间换取空间。
我们在最近分析报告中，从黄金分割角度分析到“大盘从2245点跌至998点的回落走势已告一段落，大盘已接连突破三分之一反弹位(1413.96点)，0.382位(1474.66点)，二分之一位(1621.83点)，现在面临的阻力位有0.618位(1769点)和三分之二位(1829.70点)，前者在1783点附近，可能的作用更大”，我们取整后将阻力位定在1770点，而大盘7月份截至目前实际高点为1757点，可见我们的分析是相当精准的。某种意义上说，1770点被突破才是创新高的第五浪的开始，该点位在8、9月份都将产生阻力。
以1992~2005年十四年间的8月份涨跌比例及幅度分析
十四年间，8月份有7次上涨，7次下跌，涨跌次数相同，7月份这段时间(1992~2005年)是4涨10跌，可见历史上市场在经过年初多方的反复运作后，7月份主动性买盘开始减少，市场有了回调意愿，而8月份是下半年为数不多的多方有能力反击的月份。今年的情况是，大盘经过4、5两个月份的大涨后，6月份出现了较大的盘中回调，不过月收盘仍然上涨，这样7月份就有了上冲的动力，不过6、7月份的走势仍是属于强势整理，从中能够看到多方的实力。
历史上8月份平均上涨了21.92%，平均下跌了6.78%，其中1994年的政策导致了这年8月份大涨135.19%，这样也就导致了历史上8月份的平均涨幅大于平均跌幅。
以大盘指标分析
月KDJ指标显示，随着大盘在7月份的冲高回落，K值出现了小幅回落，不过D值仍在进一步上升，后市K值有考验D值的趋势，投资者应多加留意。
月BOLL指标显示，自从4月份股指突破上轨后，市场已经连续三个月报收上轨的上方，因此对于7月份的市场走势，投资者确实需要提高警惕。不过指标上下轨道线出现了明显的开口态势，对多方较为有利，市场经过应有的回档整理后，仍有进一步上攻的机会。
月EXPMA指标显示，当指标白线与黄线金叉后，股指出现了一定的回落痕迹，这是股指过分远离黄线后的自我修正。
月MACD指标显示，红柱仍在进一步放大，黄白两线向上的发展势头未出现被改变的征兆，在白线突破零轴后，黄线能否突破零轴是投资者下一阶段的关注点。
以月均线、均量线分析
本次大盘上涨主要是沿着5月均线展开的，6月份盘中出现了幅度较大的回调，主要是股指过分远离5月均线，市场需要适当回调的结果。而7月份的冲高回落也是远离5月均线后的市场自我修正。从这一角度来分析，5月均线有着比较强的研判作用，初步估算8月份的时候该均线将大致上升到1610点附近。该点位与1622点较为接近，因此1610点也可以认为是1622点向下的延伸点位，大盘跌破5月均线将是比较好的逢低介入时机。
再看大盘的月均量线，目前5月均量线大幅远离10月均量线，这样按照历史规律看，后市大盘确实存在回调需求，因为一旦股指回调大盘量能也将随之减少，这样，5、10月均量线将重新靠拢，以便积蓄下一次攀升所需要的做多能量。
第三部分 标准之争终结加速数字电视产业的成熟
投资思路：广电总局的“十五”计划大力推广数字电视没有达到预期目标，虽然有服务内容和机顶盒费用的问题，但最主要的原因之一是数字电视的地面传输标准没有确定，数字电视标准之争的终结必将加速数字电视产业成熟。数字电视标准分为卫星、地面无线和有线三种传输标准，卫星和地面无线的标准已经确定下来，而对于地面传输标准在争议长达三年之久后曾经决定采用融合清华大学DMB-T标准、上海交大ADTB-T标准和广播科学研究院TiMi三种标准的方案。而目前数字电视标准终于定音，根据在7月11日召开的国家数字电视专项工作会议上，清华大学的DMB-T标准被确定为唯一的数字电视地面传输标准，并有望于7月底最终公布。对于地面传输标准的确定，减少了行业投资的不确定性，加速产业成熟和数字电视的推广，对于清华系的上市公司值得关注，短线存在比价大的炒作机会。从中长期看，对于内容服务商和具有网络优势的运营商机会比较大，其服务增值潜力大，值得长期关注。而对于交大系和广科院由于数字电视投入比较多而标准没有采用，打击比较大，短线有风险。
地面传输标准的确定加速产业成熟
数字电视地面标准之争纠缠了5年多，根据二十一世纪经济报道在2006年7月11日召开的国家数字电视专项工作会议上，清华大学的DMB-T标准被确定为唯一的数字电视地面传输标准，终结了数字电视的标准之争。2006年7月13日，国家广电总局下属的中广协会数字新媒体委员会网站上披露：数字电视地面传输标准花落清华DMB-T。这也标志着融合了清华大学的DMB-T、上海交大的ADTB-T和广播科学研究院(下称广科院)的TiMi三项标准的方案(暂命为“CDMB-T”)破产。
在标准没有确定的情况下政策推广数字电视效果不佳。广电总局一直致力于数字电视的推广，而且有过激动人心的“十五”计划，计划中所确定的到2005年超过3000万户的数字电视推广目标，而实际上没有达到这个目标。易观国际的报告披露，到2005年底，我国数字电视底用户数仅能达到535万，远小于广电总局预计的3000万。主要是三个方面的原因抑制了数字电视的推广：数字电视地面传输标准的不确定严重影响到数字电视产业成熟和推广；数字电视以内容丰富为其主要特点之一，而目前内容的缺乏导致数字电视吸引力缺乏，而且被认可的民营资本也将被挡在数字电视频道运营的大门之外；推广问题特别是机顶盒的费用问题，数字电视的关键设备机顶盒的价格约在950-1750元，目前有线机顶盒推广模式主要以免费使用为主，成本太大，也不可能大面积实行。
地面传输标准的确立有利于加速行业的成熟，加速行业的产业化发展，减少行业投入的不确定性。国家有关部门将在地面传输标准的基础上，也将制定相关的手机电视标准，就好像基于欧洲地面传输标准DVB-T基础上的手机电视传输标准DVB-H，促进三网的融合。
标准确定后市场潜力巨大
数字电视的三个标准完全确定后，数字电视产业问题也将迎刃而解，对于数字电视终端数字电视和机顶盒的生产将会是极大推动作用。根据国家广电总局规划，我国在2015年将停播模拟电视信号，从模拟电视过渡到数字电视。按照每年新增和更新4000万台数字电视机计算，将提供价值几千亿元的数字电视终端市场。
从另外一个角度看，我国数字电视产业还处在初始阶段，目前用户还不多，具有非常大的发展潜力。数据表明到2005年底，全国付费数字电视用户只有139万户，收入只有3.16亿元，而同期有线电视的收视费则为151亿元。从各大城市推广情况看，除青岛率先完成了整体转换外，大连、太原、深圳、杭州、绵阳、佛山等城市也进行顺利，不过上述城市数字电视的推广工作起步较早，而用户一般在50-100万之间。但是还有特大城市情况不佳，主要是北京、上海、广州等特大城市。到2005年底，北京市仅发展了1.75万户数字电视用户，上海也只有6.3万户，广州更是刚刚在海珠区开始试点(去年10月刚刚免费发放了约200台机顶盒)。
而且从全球看，整个数字电视处于高速发展时期，2005年数字电视的整体出货量1000多万台，而在2008年有望达到7000万台，2005-2008年是数字电视发展黄金阶段。北京2008年奥运数字奥运概念将会促进我国数字电视产业的快速发展，电视转播是看奥运的最重要的手段。广播电视要实现从模拟向数字的技术转变，提供数字电视及其增值服务，这是奥运广播电视转播中最重要的方面。
图：全球一体化数字电视出货量按区域的分布
产业链上的公司区别对待
一流公司卖标准，对于标准推出的核心上市公司是关注的焦点，清华大学的DMB-T标准被确定为唯一的数字电视地面传输标准，清华方案是清华大学与长虹、熊猫、康佳、TCL等多家企业组成了清华－企业研发联合体，推出《清华大学地面数字多媒体系统》标准方案。清华大学派系核心为清华同方；上海交大派系核心为广电集团所控股的广电电子与广电信息。而清华同方成为标准之争的胜利者，不止是概念上的，而且业绩有望有实质性的变化。对于广电电子和广电网络由于是标准之争的失败者，短线机会不是很大，以注意风险为主。
对于数字运营商值得关注，运营商具有网络优势和区域垄断的优势。一般来说数字电视有卫星传播、有线传播、无线传播三种方式。对于地面有线传播这些公司具有网络资源的优势，与现在的模拟有线电视相比，数字有线电视不仅增加了节目传输数量、提高了清晰度，而且为用户提供了大量的增值服务，数字电视和收费电视的启动使有线网络的资源价值倍增。具有网络优势的数字电视运营商重点上市公司有歌华有线600037、东方明珠600832、中信国安000839，这些上市公司由于数字电视增值的潜力大，也在数字电视推广受益将会很大，
业绩潜力随着数字电视产业发展也将体现出来。
数字电视的终端生产企业由于行业竞争激烈业绩难有大的提高，整体的机会相对不大，重点关注是转型早，在数字电视产业走在前面的上市公司。目前生产数字电视相关上市公司有数源科技000909、海信电器600060、四川长虹600839、青岛海尔600690、京东方000725、TCL集团000100、深康佳000016、厦华电子600870。在传统的CRT电视向平板电视生产转型中海信电器和厦华电子走在其它彩电生产企业的前列，目前业绩处于快速增长期，海信电器和厦华电子在2005年业绩有较快速度增长后，2006年中期业绩双双预增，但随着平板电视生产线的增多，整体产能扩张，业绩增长将会放缓下来。
数字电视板块相关上市公司
细分市场 主要公司
数字机顶盒 青鸟华光600076、四川长虹600839、清华同方600100、实达电脑600734
数字电视机 数源科技000909、海信电器600060、四川长虹600839、青岛海尔600690、京东方000725、TCL集团000100、深康佳000016、厦华电子600870
数字节目源 中视传媒600088、电广传媒000917、聚友网络000693
数字电视运营 歌华有线600037、电广传媒000917、东方明珠600832、广电网络600831、欣网视讯600406、中信国安000839
重点关注的上市公司
G同方 （
600100 行情,资料,咨询,更多）：1．数字电视标准的龙头。清华大学的DMB-T标准被确定为唯一的数字电视地面传输标准，清华方案是清华大学与长虹、熊猫、康佳、TCL等多家企业组成了清华--企业研发联合体，其核心的上市公司是清华同方。2．公司在数字电视产业方面进行了战略布局。从数字电视内容、数字传媒和信息服务、发射设备与广播电视网系统集成、网络运营、数字电视机及终端设备的产业链进行战略性布局，重点投资发展以数字电视传输技术为核心的数字电视发射设备和地面移动数字电视单频网的全面解决议案，并在深圳、湖南和天津地面移动数字电视网实验中获得成功。公司相继中标解放军电视大楼建筑智能化系统项目、武汉琴台文化艺术中心一期工程弱电系统项目、广州大学城二期工程等大型智能建筑总包项目。3．概念众多。公司除了数字电视概念外，还具有环保、建筑节能念，公司自主知识产权的脱硫技术，已中标多家电厂的工程项目，金额超过15亿元，近期公司还签下了大唐国际脱硫项目，该项目合同金额近2亿元，设计脱硫效率95%以上，预计2007年7月份完工。
G明珠 （
600832 行情,资料,咨询,更多）：1．品牌价值非常高。2006年度《中国500最具价值品牌》排行榜于近日在北京揭晓，“东方明珠”再获殊荣，品牌价值由去年的59.63亿元升至65.91亿元，排名由2005年的第90位跃至第81位，且属于排行榜中仅有的28个世界级品牌之一，国际化品牌战略成效显现。公司所属东方明珠广播电视塔是上海市标志性建筑，其品牌效应极高。2．手机电视业有望成为新的业务利润增长点，公司与上海文广新闻传媒集团(SMG)成立合资公司共同投资DMB手机电视项目。DMB手机电视凭借网络建设投入少、传输效果较好、费用低廉的优点，有望在市场运营层面占得先进。该业务已在德国世界杯开幕前开通，用户可通过手机电视看世界杯。3．具有“三网合一”和数字电视概念。公司拥有上海有线网络这一全球最大“城域网”29%股权，是国务院指定的全国“三网合一”试点的高新技术企业。在广电总局“一城一网”的布局下，东方有线拥有上海地区垄断的有线电视网，目前用户约350万户，是全国最大有线电视网。作为国家数字电视试点城市，上海有线积极推进数字电视进程，数字电视产业将进入丰收期；公司移动电视全国首创，运营模式日趋成熟，而且公司正在把移动电视业务向上海以外地区延伸，未来几年仍将保持较快的增长。
G歌华 （
600037 行情,资料,咨询,更多）：1．网络具有区域垄断独有经营。公司是经北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理北京市有线电视网络的有线电视网络经营商，具有一张覆盖全北京市18个区县的大型有线电视传输网络。2．公司数字电视已经正式启动。目前海淀区已经启动3万户的试点项目。预计机顶盒成本的基本计划是公司负担三分之二，政府负担三分之一。对于数字电视平移的问题，公司一直在做研究筹备，力求以最平稳的方式进行平移，既不影响短期业绩，又可以占领市场，赢得主动权。3．业绩较高速度增长可期。数字电视业务、信息业务、频道收转收入将构成公司2006年业绩的主要增长点。就数字电视业务来说，北京数字电视有望于今年6月启动，年底用户将达到60万。在信息业务方面，预计公司今年宽带用户新增3万户，新订单的摊销收入能够达到1300万元。在频道收转收入方面，2005年公司台均落地费年收入为215万元左右，预计2006年涨幅为20%。4．受益消费升级。北京城乡居民家庭恩格尔系数(即居民家庭食品消费支出占家庭消费总支出的比重)在逐步走低，文化娱乐和资讯信息的消费市场越来越大，要求也越来越高，公司将依托网络资源，依托数字化媒体，不断提供新业务。
G海信 （
600060 行情,资料,咨询,更多）：1．数字电视机生产国内地位突出。海信平板电视在国内外市场中遥遥领先，据统计，海信平板电视已经连续17个月高居中国平板电视市场的榜首。从2006年1月份数据来看，海信液晶电视的销售量占有率超过第二名3个百分点；也是销售额占有率在中国液晶电视市场上唯一超过10%的品牌。2．数字电视机生产技术国内领先地位。公司抓住数字电视未来家电发展脉搏，目前公司在数字电视领域取得上百项专利，参与国家数字电视接收设备的各项标准制订工作，并成为国家数字电视接收设备接口标准组组长单位。3．中期业绩预增。公司在2006-07-07刊登2006年半年度公司业绩同比增长50%以上。4．行业市场快速增长。世界平板电视市场今后几年内将继续呈现高速增长态势，到2009年全球LCD和PDP的销量将分别达到72.3和14.6百万台，分别是2004平板电视启动年的8和5倍，而普通CRT市场在经过这5年的时间后将只剩下原来的6成了。在美国，LCDTV 2005-2009年销售量年复合增长率为35.5%，PDP为22.7%，而普通CRT电视却为-31%。平板电视正迅速侵蚀着传统CRT电视市场份额。
第四部分 火爆新股中怎样选股
机构作为新股询价的主体，以网下申购为主，网下申购一般有基金、券商、社保、大型企业、财务公司，其中基金和券商申购为主，由于机构的研发实力和对新股的基本面的判断比普通投资者要好，如果在资金供应量没有发生太大变化情况下，其网下申购新股的倾向往往能够反映新股质地的好坏，对于这些股票二级市场的操作策略也是很有帮助的。而在新股上市后的二级市场中也能构看到机构的身影，从新股上市后的席位看，同州电子和云南盐化在上市首日中明显有机构参与，在上市首日之后的市场表现相对较好，对于新股上市后是否有机构参与是判断是否有机会的重要依据之一。近期新股申购可谓火爆来形容，从中国银行上市后，新股超额认购倍数猛增，新股第一单中工国际网上的超额认购倍数为576倍，已经是很高了，而近期德美化工和得润电子网上的超额认购倍数分别为2055和1770倍，新股空前火爆。从新股冻结得资金看，小盘股德美化工得网上申购冻结资金超过3000亿元，而大秦铁路得网下申购冻结资金超过中国银行网下申购冻结资金。在这样火爆的新股认购的情况下，其机构的行为值得关注，是新股有无机会的参考之一。
从机构网下申购看新股质地好坏
截止到2006年7月20日，有12只新股先后完成网下配售，其中5只已经发行上市，其中小盘股申购的中签率比较低，而大盘股的中签率相对比较高。对于小盘股，由于机构的资金量比较大，而申购新股目前还是不赔本的买卖，认购资金相对充裕，超额认购倍数比较高，中签率比较低，如中工国际、同州电子、德美化工等小盘新股网下的超额认购倍数超过100，中签率都在1%以下，而对于大盘股中国银行和大秦铁路，网下发行数量超过10亿股，其网下超额认购倍数比较低，中签率也在4%以上，也就是说申购小盘股不容易中签，而申购大盘股容易中签。
如果资金供应量没有发生太大变化情况下，从相近发行规模新股的机构认购行为可以基本判断公司质地的好坏，这个基于机构对与新股基本面的判断正确，机构有着强大研究实力。对于同样网下放行规模的新股，如果机构网下申购积极，超额认购倍数高，表明机构看好这只股票，这样股票质地相对要好。从这一点看，在规模比较小的网下发行的新股中，德美化工质地相对比较好，网下发行的超额认购倍数最高，超额认购倍数为167倍，中签率为0.60%，公司在纺织印染助剂行业优势明显，合资的德美瓦克公司使公司跨入非纺织领域
(德国瓦克公司是世界第三大有机硅生产企业)，在网下询价申购中就被机构普遍看好，而其网上发行冻结资金更是高达3466亿元，和中国银行网上方向冻结资金5490亿元差不了多少。其次是横店东磁，网下超额认购倍数为149倍，中签率为0.67%，集团是当今世界上最大的永磁铁氧体生产基地和全国最大的软磁铁氧体生产基地，而且国际产业转移公司发展前景看好。而保利地产的质地也是不错的，网下发行数量为3000万股，相对来中小板股票来说，是比较大的了，而公司超额认购倍数为110，中签率为0.91%，也是网下申购机构相对看好的新股，公司和万科相比的最大优势是其有政府背景，它的实际控制人中国保利集团为国有独资公司，是由国资委领导监督，以房地产为主业的央企。
同样是大盘股的中国银行和大秦铁路，从网下超额认购倍数和冻结资金看，机构明显看好大秦铁路，虽然大秦铁路网下发行处于新股发行申购的密集区，但是网下的超额认购倍数高于中国银行，而且网下申购冻结资金超过了中国银行，为1283亿元。
新股网下申购情况
发行
次序 股票名称 网下发行配售(万股) 询价区间(元) 网下超额
认购倍数 网下中签率 网下冻结资金(亿元)
1 中工国际 1200 6.17-7.40 103 0.97% 93
2 同洲电子 440 14.00-16.00 128 0.78% 91
3 大同煤业 5600 6.00-6.76 66 1.51% 266
4 云南盐化 1400 6.38-7.30 57 1.76% 60
5 中国银行 175325 3.05-3.15 21 4.72% 1281
6 德美化工 680 5.30-6.20 167 0.60% 71
7 得润电子 336 6.58-7.88 142 0.71% 38
8 横店东磁 1200 9.00-10.60 149 0.67% 190
9 保利地产 3000 12.00-13.95 110 0.91% 460
10 天源科技 600 4.04-4.68 82 1.21% 23
11 威 尔 泰 360 5.20-6.08 54 1.86% 12
12 大秦铁路 106061 4.58-5.00 24 4.13% 1283
数据来源公司公告整理
关注二级市场机构的身影
新股恢复发行后先后有5只新股发行上市，整体在二级市场表现一般，中国国际上市首日大幅炒作后导致连续5个跌停，大盘股中国银行上市首日后持续创新低。上市首日后有两只股票短线存在机会，分别是同州电子和云南盐化，上市首日后两周内的涨幅分别为18.86%和24.90%。从这两只新股上市首日的机构席位看明显有机构的身影：同州电子上市首日上榜的机构专用席位有三家，分别是国金证券机构专用席位、银河证券机构专用席位以及平安证券机构专用席位，其中国金证券机构专用席位和银河证券机构专用席位净买入股票，没有卖出股票，而平安证券机构专用席位净卖出股票，没有买入股票，同州电子上市后第二天涨停与机构的参与分不开，且在上市首日后两周内短线参与可以获利丰厚；云南盐化上市首日有两家机构席位上榜，分别是中金公司机构专用席位1和中金公司机构专用席位2，全部是净卖出股票，两家总计净卖出2418万元，而以游资著称的国信证券有限公司深圳红岭中路证券营业部也在榜上，买入比卖出净多出696万元，云南盐化上市首日机构出来而游资进入，游资炒作的可能比较大，上市第二天的涨幅为5.15%，在上市首日后两周内的涨幅达到24.90%。对于新股上市首日的席位值得关注，如果有机构参与，上市首日后很可能存在机会，如同州电子和云南盐化。
最先发行上市的5只新股上市后的具体表现
股票代码 股票名称 首发价格(元) 首发PE
(摊薄) 上市首日涨跌(%) 上市首日后N个交易日涨跌幅(%)
开盘 收盘 1 5 10
002051.SZ 中工国际 7.4 19.83 131.22 332.03 -10.01 -40.98 -44.85
002052.SZ 同洲电子 16 24.32 161.81 122.69 9.99 11.98 18.86
002053.SZ 云南盐化 7.3 13.72 100.00 75.48 5.15 7.57 24.90
601001.SH 大同煤业 6.76 12.61 47.34 63.31 -9.24 -7.43 -6.43
601988.SH 中国银行 3.08 24.23 29.55 23.05 -1.85 -2.37 -7.65
数据来源于WIND系统统计
保利地产和大秦铁路二级市场值得期待
主板上市的两只新股上市后表现比较差，分别是大同煤业和中国银行，反而对后继上市的新股有利，后继上市新股很可能在上市首日涨幅不大而有着上涨的空间。对于主板市场即将上市的保利地产和大秦铁路，机构表现出了很大热情，和相近发行规模的新股相比，这两只新股网下机构申购的超额认购倍数比较高，中签率比较低，其中保利地产网下申购超额认购倍数和冻结资金比大同煤业高，大秦铁路网下申购超额认购倍数和冻结资金也比中国银行高。而从公司本身的质地看，这两只即将上市新股质地非常优良，而且业绩增长的潜力比较大。
保利地产：公司盈利能力强，盈利指标均大大高于行业平均水平，具有优势是其政府背景，它的实际控制人中国保利集团为国有独资公司，也是国资委圈定的主业为房地产开发的13家大型央企集团之一。公司上市后人民币升值趋势将始终贯穿其中，股价有上涨动力，而重组整合国资委下属其他央企房地产资产使得公司业绩更加具有想象力。
大秦铁路：公司在煤炭运输具有龙头和不可替代的战略地位，大秦线(大同－秦皇岛)是我国煤炭运输大动脉，大秦线本线运能提高到2.5亿吨仅需通过增加列车对数就可以实现运能扩张，公司利润增长主要来源于大秦线运量2006年扩展到2.5亿吨和2007年扩展到3亿吨。公司业绩优势在于稳健可以预期的增长，作为纯正铁路股票有望受到市场青睐。
第五部分 二季度基金投资组合分析
自7月19日起截至到20日，一共有168家基金公布了二季度投资战绩，其中有93家偏股型基金公布了投资组合，这占该类型基金总数的62%。虽然还不能看到基金在二季度的全部“举动”，但也可以看出一些端倪，笔者的分析如下：
一、基金经理看后市
对于后市，中长线的牛市论调几乎是所有基金经理的观点，但对于短期走势则有一定分化。部分基金经理的观点相对乐观、观点激进，如景顺长城鼎益基金经理王新艳认为，市场未来仍将维持振荡上升格局，华夏回报和华夏二号基金经理也属于乐观派代表。但是也有很多基金经理透露出一些担忧，并不是像一季度投资组合公布时的态度，这主要体现在对宏观调控和价值挖掘潜力匮乏等方面，如信诚四季红基金经理则认为，由于部分行业过热现象抬头，宏观调控措施将有所加强，金融体系流动性收紧等因素不利于股市上涨。
对于以上的论调，笔者认为需要谨慎看待，主要是基于如下的考虑：(1)基金经理对外的观点需要充分考虑到其管理的基金持有人的申购或赎回情况，一般情况下，一旦基金看弱市场，基金投资者也易出现赎回现象，毕竟基金经理都不看好，投资者的持有心态将发生较大逆转，可以留下的投资者也会有部分选择减持，这给基金规模的维持是较大的压力，因而自2003年以来，基金经理的观点需要打折扣来认知，而不是从其言谈中就可以发掘出全部内容。(2)就目前的证券市场的整体情况来看，指数已经单边上涨了近乎8个月，还没有出现一次较大幅度的调整，市场人气也处于相对高涨态势，但近期的热点活跃度和持续性则开始有所降温，很多个股继续上涨的压力较大，介入其中的主力也开始有逢高减持的迹象，这些均预示着操作上的难度加大，而基金经理的观点也不能过于离谱，其选择乐观中存担忧也是最理想的选择。
就后市来看，笔者认为三季度行情不能给予乐观，较为倾向于1750点-1800点之间可能是行情中期的顶部，而下档空间则极有可能在1500点附近，如果考虑到四季度的运行情况，很有可能击穿1450点。真正的大牛市普涨格局基本上已经过去，但是投资机会并不是全部消除，部分个股将在前期营造的市场做多氛围中开始逆势表现。总起来说，指数没有较大机会，而个股则将持续保持活跃，这也是下半年“轻指数、重个股”的策略焦点。
二、基金仓位战略开始由攻转守
已经公布的93家偏股型基金的平均仓位是79.47%，这与一季度时的79.67%、去年年报时的75.68%、去年三季度时的73.63%相比，还是呈现出仓位增长乏力、且有小幅下滑的格局，也可以说在达到80%平均仓位水平时的时刻，是属于基金增减持的分解岭，此时较易出现大幅逆转的可能性，这也将可能成为市场走势的转向信号，这在2004年二季度时是最典型的。如果用可比的数据来看，二季度的仓位水平比一季度已经有明显的小幅下降态势，由79.67%到79.21%。
从单只基金的仓位情况来看，表现幅度也是很大的。89家可比基金的数据显示：41家基金呈现增仓迹象，而有48家基金是减持的，且增持幅度最大和减持幅度最大的差距很高。这种分化也是近几年来少有的，这说明基金之间的合力开始进入加速分化的态势中。
笔者认为这也是自去年中报以来的第一次下降，这提示投资者注意在下半年行情可能出现回调的风险，且指数在长达8月份的时间内几乎是以单边上扬的态势，没有经历较长时间的调整，这种高位风险也是拥有大资金的基金最为关注的，再加上对宏观调控的担忧，基金的降低仓位也本身是一种转向防守的信号。
附表1：股票投资仓位变动明显的基金一览表
证券简称 仓位(%)(中报) 仓位(%)(一季) 差额(减持幅度) 证券简称 仓位(%)(中报) 仓位(%)(一季) 差额(增持幅度)
融通蓝筹成长 40.91 68.18 -27.27 天治核心 87.72 54.10 33.62
基金兴业 34.62 47.34 -12.72 景顺资源 92.41 65.78 26.64
海富通股票基金 77.46 89.47 -12.00 银华优选股票基金 94.07 85.51 8.56
华夏大盘精选 84.03 94.75 -10.72 嘉实稳健 74.42 67.13 7.29
万家公用 65.40 75.60 -10.19 基金安瑞 78.02 72.31 5.71
招商成长 84.57 94.74 -10.17 荷银精选 93.02 87.58 5.45
景顺鼎益 87.34 95.00 -7.65 景内需增长 93.48 88.53 4.95
红利精选股票基金 87.32 93.32 -5.99 天治财富增长 69.47 64.92 4.55
长城久恒 56.76 62.34 -5.58 基金天元 77.47 73.06 4.41
诺安股票 82.14 87.36 -5.22 荷银稳定 79.23 75.31 3.92
基金久富 72.02 77.14 -5.12 基金科翔 79.69 76.14 3.55
数据来源：ｗｉｎｄ
三、基金行业投资战略趋势分析
行业投资的变动格局较为明显，但较为明显的趋势是大幅增持了批发和零售贸易、机械设备仪表、食品饮料、木材家具、建筑业；而相应地大幅减持了房地产业、采掘业、金融保险业、信息技术业、交通运输仓储业，具体情况见下表2。
附表2：基金行业投资的变动趋势
行业名称 市值(万元) 市值(万元) 变动趋势 行业名称 市值(万元) 市值(万元) 变动趋势
房地产业 569099 1435994 -866896 批发和零售贸易 1422777 1007026 415751
采掘业 747269 1441780 -694512 机械、设备、仪表 1984321 1785685 198636
金融保险业 1298525 1813785 -515260 食品、饮料 1648249 1589865 58384
信息技术业 847199 1251575 -404376 木材、家具 31304 17757 13547
交通运输仓储 966006 1322869 -356863 建筑业 82603 70232 12370
数据来源：ｗｉｎｄ
从后市的投资价值来看，笔者相对谨慎看待增减持的变化情况，相应重点行业点评如下：(1)零售行业是基金连续4个季度一直增持的品种，其真正的投资价值还需要谨慎看待，目前很多该行业的基金重仓股涨幅较大，翻番的比比皆是，只有部分个股因为基本面的因素而有所涨幅相对小一些，继续投资的价值需要谨慎有区别对待；(2)食品饮料也有3个季度的增持迹象，由于该行业的个股数量较小，该涨的龙头个股也差不多进入高位风险，虽然长线还有投资价值，但短中线则不是很乐观，需要投资者尽可能在三季度避开为佳，真正的投资机会可能要等其回调到位后方可参与；(3)机械行业是第二个增持的季度，且这个行业正逐步走出低谷，目前也受国家政策的扶持，极有可能在三季度经过短暂的调整，会展现出中线的潜力；(4)木材家具和建筑业数量较小，其增持的幅度也相对有限，可能存在于部分个股的投资机会；(5)金融和交通运输均属于防守型的行业，在牛市中遭到减持是理所当然的，其中虽然还会有部分个股表现活跃，但后市的整体投资机会不是很大，除非市场再度滑落到长期熊市中，笔者认为这2个行业需要多注意尽可能避开为宜，且是中长线的避开；(6)采掘业也属于五朵金花后的佼佼者，但目前由于该部分的估值相对充分，且已经有过高估值的充分，基金减持后还需要充分调整，因而可能在下半年的投资机会也不会很大的，建议中长线避开；(7)房地产行业，目前该行业市场认同分歧很大，但是要注意的是：自7月份以来，该板块表现相对突出，尤其是部分个股走势凌厉，从事后披露的资金席位来看，如G中粮地连续有机构席位在买入，这说明该行业的投资价值不能单纯依赖基金是减持的，而在后市不给予重点关注，笔者在前几期的文章中也多次提到该行业，基本的论调还是维持极有可能成为下半年的主流热点之一。
最后建议投资者多注意基金可能会借助披露投资组合的间隙，对部分个股进行逆向操作，这本身需要投资者多以反向思维来分析行业的投资价值和挖掘个股的潜力。
四、基金重仓股的动向
重仓股的变化幅度是多年以来最大的一次，也显现出基金调整持仓结构的决心和力度。已公布第二季度投资组合的93家偏股型基金共将236家个股纳入十大重仓股行列，持股明显有分散化的倾向。笔者认为集中度一降再降虽然给市场带来了热点多元化的格局，但也不可避免使行情没有集中的上涨核心。
从个股的投资市值来看，Ｇ招行、Ｇ茅台、Ｇ沪机场、大商股份、苏宁电器、中国石化、Ｇ振华、Ｇ五粮液、Ｇ海工、Ｇ中信是最大的10只股票。其中云集基金最多的当属Ｇ招行(67)，其次是Ｇ茅台(53)、大商股份(38)等，而只有1家基金持有的个股则多达91家，而有2家基金持有的则达到44家，低于10家基金持有的个股则达到198家，这充分说明目前的基金投资风格是完全分化，目前虽然还没有达到最高点，但这种迹象需要谨慎对待，毕竟高度分化和高度集中时则要当心行情可能就此出现逆转。
从个股的增减持情况来看，一线蓝筹股明显的减持的重点，类似个股也是基金在2003年以来一直非常青睐的重点，而本次减持基本上预示着基金的操作风格已经完全从消极转向积极，这本身也是迎合了市场牛市的氛围，也说明基金适合市场发展格局的灵活性。而增持的个股则主要是股改中业绩提升预期明朗和景气行业中的龙头股，但这些个股在先前的行情中并没有较大表现机会，目前基金持有还是展现出抓其补涨潜力的倾向，也在一定程度上说明基金还是相对“饥渴”，对好的投资品种的追求和挖掘一直在持续(表3显示的是基金减持幅度较大的10只个股，表4是基金增持幅度较大的10只个股)。
附表3：基金减持幅度最大的10只个股
股票代码 股票名称 持有基金数 持股总量(万股) 季度持股变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元)
600050 Ｇ联通 8 13248 -34464 1.59 32061
600036 Ｇ招行 67 73433 -32106 15.60 567461
000002 Ｇ万科Ａ 20 29286 -27384 10.01 165624
600028 中国石化 32 34706 -22443 12.40 217411
600900 Ｇ长电 11 10438 -15638 3.84 71538
600001 Ｇ邯钢 1 413 -14793 0.29 1621
000858 Ｇ五粮液 22 12345 -9208 13.81 180679
600016 Ｇ民生 16 19440 -8085 4.76 84951
600019 Ｇ宝钢 12 17206 -7957 3.64 75066
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附表4：基金增持幅度最大的10只个股
股票代码 股票名称 持有基金数 持股总量(万股) 季度持股变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元)
000039 Ｇ中集 23 10014 9228 16.53 161524
000825 Ｇ太钢 14 20353 7202 25.96 127808
600361 Ｇ综超 15 5423 4021 33.92 97994
600519 Ｇ茅台 53 8393 3750 27.76 398164
000568 Ｇ老窖 10 4656 3612 13.98 68445
600761 Ｇ合力 12 4620 3592 25.94 67449
000027 Ｇ深能源 6 11393 3545 20.64 92696
600030 Ｇ中信 16 10862 3366 20.11 172360
000729 Ｇ燕啤 9 4963 3349 10.29 42513
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从基金新增重仓股来看，还是显得杂乱无序，但是相对个股要么是因为基本上发生较大变化，要么是因为公司的后续题材值得挖掘，比如Ｇ成大就是因为其广发证券的第一大股东，券商概念股使其吸引力大幅提升，类似的还有Ｇ国安(数字电视概念)、Ｇ泰达(滨海开发受益概念)等，此外如Ｇ银座则是由于公司在重组后基本面发生较大变化所致，Ｇ东软、Ｇ天坛也属于类似情况。从这情况来看，应该说市场热点的多元化也是由于股改和行情火爆所致，但是也要注意基金之间各自为政的局面已经奠定，再指望基金回归到先前的抱团作战的局面是遥远的事情，毕竟市场只要机会多多，基金之间就不会采取消极防守的策略。另外从后市机会的角度来看，笔者认为个股投资机会的挖掘空间是很大的，在下期内容中，笔者将从重仓股的后市机会挖掘角度来分析哪些基金重仓股可给予高度关注，哪些可以中线关注，哪些只能短线介入等。
表5：新增重仓股力度较大的10只个股
股票代码 股票名称 持有基金数 持股总量(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元) 持股市值占基金净值比(%)
600739 Ｇ成大 10 7946 26.71 93727 0.59
000839 Ｇ国安 12 3947 11.77 76989 0.48
600058 Ｇ五矿 5 6481 21.30 57068 0.36
000652 Ｇ泰达 3 5829 9.29 30307 0.19
600031 Ｇ三一 4 2041 11.80 29369 0.18
600718 Ｇ东软 3 1736 12.26 20787 0.13
600161 Ｇ天坛 4 1323 9.29 19249 0.12
600858 Ｇ银座 4 1180 15.10 18881 0.12
000617 石油济柴 4 796 12.75 16501 0.10
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