东百集团:价值被低估的地区商业龙头

　　2006年10月31 日 评级 买入 行业名称 ：零售

　　投资要点：

　　百货门店占据核心商圈，可谓福州百货龙头企业

　　东百商场是稳定增长的传统百货门店

　　东方百货是快速成长的精品百货门店

　　元洪购物中心将成为公司新的利润增长点

　　地产业务将于08年产生业绩贡献

　　业绩稳定增长

　　目前价格为合适买点

　　公司简介：:

　　公司前身是福州市东街口百货大楼，始建于1957年。1986年始进行股份制改组，1992年实行规范化股份制改组，将原公司净资产折为3304万股国家股，定向募集法人股620万股。1993年1月1日，“福州东街口百货大楼股份有限公司”宣告成立，1993年10月13日至11月13日发行内部职工股268万股，社会公众股2684万股。1993年11月22日，“福州东百”(A股)在上海证券交易所上市交易。福建东百集团股份有限公司已经福建省人民政府批准，原“福州东街口百货大楼股份有限公司”现更名为“福建东百集团股份有限公司”，股票简称“东百公司”从1997年9月1日起在上海证券交易所正式更名为“东百集团”。 主营范围：销售定型包装、散装食品、冷冻饮品,针、纺织品、百货、家具100多种以内中、西成药,乙类非处方药及20种以内中药饮片,日用杂货,五金、交电、化工,仪器仪表,计量衡器具,电子计算机及配件,艺美术品,建筑材料,工艺生产资料的批发、零售；信息服务,物业管理,餐饮、旅游等。

　　投资亮点：
　　
　　一、 百货门店占据核心商圈，可谓福州百货龙头企业

　　公司百货销售在福州市，甚至是福建省百货业单店及总销售额均处于领先地位。目前旗下的两家百货店___东百商场和东方百货位于东街口，而另外一家今年 年初租下的元洪购物中心位于台江区商圈的中心。预计2007年底公司将完成对元洪购物中心的改造，公司将进一步强化其福州百货龙头的地位。

　　二、 东百商场是稳定增长的传统百货门店

　　东百商场为福州老字号百货店，定位于中档百货，由先后建造的3栋建筑贯通而成，老楼部分为5层，新楼部分为8层，合计建筑面积3.8万平方米。05年9月，公司对东百商场进行了较大规模的装修(预计总装修费用为3000万元左右)，店内购物氛围有较大提升，目前仍有部分区域在装修中。东百商场盈利情况较好，是公司目前最主要的利润来源，2006年前三季度实现收入4.2亿元，同比增长约20%，全年有望实现6亿元的销售额(不含税)。

　　三、东方百货是快速成长的精品百货门店

　　东方百货位于东百商场的街对面，于04年10月份开业，经营面积在05年由1.5万平方米增加至目前的2.6万平方米，目前共7个经营楼层。公司计划将该店经营为高档百货店，目前一楼的高档品牌已经调整到位，其他楼层的高档品牌引入进展较慢。由于历史原因，占据第5层的国美电器对该店的整体经营造成了一定影响，不过，公司于05年收购中桥房地产有限公司后已经取得该店所在物业100％的所有权，国美电器的原租期也将于07年下半年到期，届时，国美电器的迁出将不仅增加东方百货近4000平方米的经营面积，还有利于该店经营的整体性和完整性。06年公司加大品牌结构调整，使公司营业额有较大的增长，前三季度实现收入1.2亿元，同比增长30%以上。

　　四、元洪购物中心将成为公司新的利润增长点。

　　2006年8月初,公司正式租赁了位于福州市台江区的元洪城(购物中心),该购物中心地理位置较好,位于台江步行街上,并紧临闽江和榕城古街。公司整体租赁后,目前正对原租户进行逐步的清理和调整,并将于今年下半年进行装修，明年可对业绩产生贡献。平安证券结合公司老商场装修历史，推测其装修费用在6000到7000万元左右，分十年分摊，扣除较低的商场租金(7.9万平米，前11年租赁金额2.2亿元)，商场当年就可盈利，并保守估计07、08年产生销售收入1亿元和2亿元，扣除各类费用，07、08年业绩贡献分别为0.09元和0.14元。

　　五、地产业务将于08年产生业绩贡献

　　公司控股子公司中侨房产投资4900万，与福建利嘉实业集团有限公司、福州径坊装饰工程公司合作开发利嘉居地产项目，公司享有25%权益。该项目主要为住宅建设，目前正处于规划期，项目进度10%，预计07年下半年完工，08年开始对公司业绩产生贡献。由于该项目取得的地块成本较低，因此盈利前景较为乐观。

　　六、业绩稳定增长

　　公司三季度报告期是公司经营合同到期的集中期，公司通过合同正常到期的契机，再次对东百商场和东方百货的品牌结构进行了调整，使东方百货的商品引进及品牌调整工作基本到位，使公司营业额继续保持了较高速度的增长。年初至报告期末，公司实现主营业务收入56,415.26万元，比上年同期增长27.46%，实现净利润2,880.53万元，比上年同期增长41.01%。

　　负面因素分析：

　　1、加入WTO后，百货零售业由于对外资进入限制的取消，外资百货零售企业的进入将对使市场竞争进一步加剧。
　　
　　2、专业卖场、连锁超市等新型业态以专业化、集约化的运作模式，冲击了传统百货业的市场份额，对公司的经营和发展构成了不可忽视的威胁。

　　投资策略：

　　三季度，基金增仓明显。二级市场上，该股自股改复牌后略有回落，目前股价沿半年线缓慢爬升，成交保持良好，均线开始向上发散，形成多头排列，可重点关注。

　　策略定价：建议在8.6元附近参与操作，第一目标位10%收益。第二目标位20%。

　　风险控制：作为战略持仓配置，根据资金量可以建仓20%，平均止损位为8.25元。