11月15日
配合计重收费、成本控制双重利多因素，现代投资 （
000900 行情,资料,咨询,更多）明年业绩将快速增长。建议在8.84元附近买入，2个月目标为10.61元，距离现价有20%的上涨空间。
公司的主要路产长潭高速、潭耒高速为京珠高速组成路段，货车比重高达60%以上，是计重收费政策受益最大的收费路桥公司之一。
2007年4月湖南省将全面实行计重收费，预计提升单车收费15%，成为公司明年业绩增长主要动力，2007年净利润YOY增长接近50%。
今年年底湖南省境内将有醴潭高速、长潭西线高速通车，醴潭高速对车流量的诱增效应大于长潭西线高速的分流效应，对公司车流形成正面效应。
2006~2008年公司对潭耒高速实施大修可能性小，不会影响车流量。同时，公司将通过技术养护方式改善路况，预计公司成本控制可以达到股改承诺水准。
公司3Q06年发行企业
债券10亿元，期限10年，票面利率为4.33%，预计可节约财务费用1150万元/年，也成为2007、2008年利润增长点。
公司资料
A股股价(01/11/2006) 9.01
深圳成份指数(25/10/2006) 4617.58
股价12个月高/低 9.87 / 5.41
总发行股数(百万) 399.17
流通A股股数(百万) 261.38
流通A股市值(亿元) 23.55
主要股东 湖南省高速公路建设开发总公司(27.2%)
每股净值(元) 6.43
股价/账面净值 1.35
1个月 三个月 一年
股价涨跌(%) -0.13 -6.43 10.08
公路行业
2005年下半年以来，国内公路公司车流量增速有所放缓。预计随着2005年下半年基数变低，2006年下半年公路公司收入增长将加快。目前公路股2006年P/E在全球范围内处于较低水平，公路业整体估值水平应有提升。
公司概况
公司的主要路产有长永高速、长潭高速、潭耒高速和107国道岳阳专用线。其中，长潭高速和潭耒高速首尾相连，位于京珠高速湖南段上，是以长珠潭为中心、连接岳阳、长沙、株洲、湘潭、衡阳等地区，地理位置十分优越。
表、公司主营路产
路段 股权比例 全长(公里) 剩余收费年限 经营末期
长永 100% 26.3 18.5 2024年
长潭 100% 51.55 21 2028年
潭耒 100% 168.85 17 2023年
107国道岳阳段 100% 50.66 18 2018年
资料来源：公司资料，德鼎投资整理
公司主营收入99%来自以上路产，收入结构中，潭耒高速占比最大为70%左右，其次是长潭高速收入占比为25%。受益于京珠高速完全贯通后路网效应的影响，2004、2005年长潭和潭耒高速车流量增长较快。目前由于路产比较成熟，长潭和潭耒已进入了自然增长期。
预计计重收费将在2006年全面实施，公司因计重收费将提升收入15%左右，成为2007年公司业绩增长的主要动力
公司原计划2006年6月实施计重收费政策，恰逢省政府更换，故推迟施行计重政策。预计计重收费政策将在2007年4月1日全面实施，由于长潭和潭耒路通行车辆中货车比重为60%以上，而货车中约2/3为过境车辆，依照其它省份经验，推估实施计重收费政策后会对单车收入提升15~20%，但考虑到计重收费会减少一部分车流量，保守评估计重收费政策会给公司带来15%的收入增长。
未来两年公司旗下公路不会大修，公司能够兑现变动成本比例不超过21%的股改承诺
潭耒高速于2000年建设通车，由于该路货车通行较多，超载现象严重，导致路况较差。公司去年起增加了养护费用投入，但通过工程低价招标及内部资金审计等措施来控制成本。预计2006年养护费用同比仅会增长10%，因此，公司可以兑现股改承诺，即2006~2008年变动成本(养护、人工)占总收入比例每年不超过21%。
同时，目前潭耒高速正常可维持在5年内不用大修，以后即使进行大修，也将采用单封车道的方式进行，车流量也将不会受到影响。
发行企业债券有效改善公司内部财务结构，2007、2008年可节约财务费用1150万元/年
公司3Q06年发行企业债券10亿元，发行期限10年，票面年固定利率为4.33%，公司计划用于常德至张家界高速公路附属设施(加油站、酒店、餐馆)的建设。公司发行债券的主要目的是调整公司内部财务结构，节约财务费用，项目暂不投入建设。考量目前5.58%的贷款利率，预计可节约财务费用1150万元/年，也成为2007、2008年利润增长点。
醴潭高速对车流量的诱增效应大于长潭西线的分流效应，对公司车流形成正面效应
公司中报披露，年底湖南省境内将有两条高速公路通车，一条是醴潭高速(醴陵-湘潭)，由于与长潭高速公路垂直相联，会增加长潭、潭耒高速公路的车流量，增加公司的通行费用；另一条为长潭西线高速公路。因为与长潭路平行，会分流长潭路的车流量。但该路里程短，只会分流部分本地的小型车辆，对长潭路的通行费收入的影响不大。综合以上两方面的影响，预计醴潭高速对车流量的诱增效应将大于长潭西线的分流效应，对公司车流形成正面效应。
非主业投资风险释放后，公司盈利能力正常体现，2006年公司净利润同比增长50%以上(2005年计提泰阳证券减值准备)
2005年2季度对泰阳证券投资计提了8215万元的减值准备，4季度对西风网络投资和现代大厦项目合计计提1800万减值准备，导致当年公司投资亏损1.05亿元，从而不能有效真实的反映公司主业盈利的高速增长。2006年，非主业投资风险得到化解，公路主业盈利能力正常体现，净利润大幅增长。预计2006公司净利润将同比增长50%以上。
计重收费、成本控制双重利多因素推动明年盈利能力快速提升，建议买入
公司属于收费路桥产业，加之营运稳健，基本面产生风险的可能性较低。预计明年计重收费政策的实施将带来盈利能力的重大提升，公司业绩将快速上升。
考虑目前市场上高速公路公司的平均PE在15倍，给予现代投资中期(2个月内)目标价格为10.61元，距离目前股价有20%的上涨空间，建议买入。
