股权激励计划刺激股价飚升（12月14日）

　　10月11日，《国有控股上市公司股权激励试行办法》(简称《办法》)开始试行。目前已经有100多家公司表示要推出股权激励计划，其中三、四十家已经提出了具体方案，而部分上市公司已进入实施阶段，比如说万科、中兴通讯等。近期相关提出股权激励计划的上市公司股价出现大幅飚升，成为市场上除了大盘蓝筹股之外的一道亮丽风景。我们知道实施股权激励的目的在于保护公司利益和股东利益，它有利于完善公司法人治理，在企业的所有者和企业的经营者之间建立利益共享、责任共担的分配机制；有利于增强公司的凝聚力和市场竞争力；有利于提高上市公司经营水平与业绩。从上世纪90年代美国的数据显示，在性质相同的企业之间，实施了认股证计划的公司与没有实施的相比，前者带来的股东投资回报率要比后者平均高出2个百分点。当然我们在看到其有利一面的同时也不可忽视其存在的负面影响。比如说可能引发的道德风险，这在国外都有先例，需引起重视。

　　一、股权激励的概念

　　股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。

　　1、激励对象。

　　激励对象必须是公司员工，具体对象由公司根据实际需要自主确定，可以包括上市公司的董事、监事、高级管理人员、核心技术(业务)人员，以及公司认为应当激励的其他员工，但是有污点记录的人员不能成为激励对象，以督促高管人员勤勉尽责。而我国在近日发布的《国有控股上市公司股权激励试行办法》规定，股权激励对象原则上限于上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心技术人员和管理骨干。

　　2、激励方式。

　　激励方式采取包括股票期权、限制性股票以及法律、行政法规允许的其他方式。股票期权激励计划是发达国家证券市场通常采用的一种股权激励方式，受到上市公司特别是人力资本密集、股价增长潜力比较大的公司的青睐。《办法》规定股票期权的授出可以考虑一次性授出或分次授出。股票期权的有效期从授权日计算不得超过10年。为了避免激励对象有短期套现行为，《办法》要求权利授予日与首次可行权日之间应保证至少1年的等待期，并且在股票期权有效期内，上市公司应当规定激励对象分期按比例行权。限制性股票一般以业绩或时间为条件，上市公司向激励对象授予的股票，只有在激励对象达到业绩目标或服务达到一定期限时才能出售。在行权价格既定的情况下，股票期权的预期收益主要取决于未来股票上涨的空间，适合于成长型企业；而限制性股票股权激励的收益来自于股价与授予价格之间的差额，适合于高速成长后业绩进入相对稳定的公司。

　　3、所需标的股票来源。

　　可以根据本公司实际情况，通过向激励对象发行股份、回购本公司股份及法律、行政法规允许的其他方式确定，不得由单一国有股股东支付或无偿量化国有股权。

　　4、股票数量。

　　《办法》要求，在股权激励计划有效期内授予的股权总量，应结合上市公司股本规模的大小和股权激励对象的范围、股权激励水平等因素，在0.1%至10%之间合理确定。但上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。其中个人获授部分原则上不得超过股本总额的1%，超过1%的需要获得股东大会特别批准。

　　在实施股权激励的条件方面，明确了股权激励不是无条件实施的，对于董事、监事、高级管理人员，上市公司应当建立绩效考核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。

　　二、目前我国股权激励的现状

　　目前已经有100多家公司表示要推出股权激励计划，其中三、四十家已经提出了具体方案，而部分上市公司已进入实施阶段，比如说万科、中兴通讯等。大部分公布股权激励计划或者已经实施计划的上市公司股价都遭到追捧，特别是在11月15日那一天，当天公布股权激励方案的吉林森工就以涨停收盘，而华侨城、格力电器、中信国安涨幅都在9%以上，武汉中百、华发股份、苏宁电器等涨幅在8%以上，万科A、中兴通讯、南玻A等涨幅都在5个点以上。这是国有企业股权激励方案出台后，市场首次对此作出的高调反应。回过头来看一下，这些个股涨幅都不小，特别是万科A和中兴通讯。万科A于2006年5月30日召开的股东大会审议通过了《万科企业股份有限公司首期(2006～2008年)限制性股票激励计划》后，股价就一直飚升，从5月底的6元左右上涨到现在的11块多，股价几乎翻番。该上市公司实行的是限制性股权激励方案：当公司的净利润增长达到15%及以上时，对净利润增长部分按净利润增长率计提激励基金，用于购买公司股票(当净利润增长率高于30%时，按30%计提)；如果低于15%，则不得计提激励基金；对激励对象而言其远景目标可获得公司10%股权。该方案达到市场的广泛认同，也促使其股价上涨的原因。而中兴通讯自10月18日召开董事会会议审议《股权激励计划》复牌后，股价也同样一路高唱凯歌，短短的一个月就从30元左右冲到近40元，涨幅达到30%以上。

　　虽然说有很多预实施或已实施股权激励方案的上市公司股价走的比同行业未实施股权激励的强劲，但并不表示所有的提出股权激励计划的公司股票都表现强劲，原因主要在于实施的方案能否得到市场的认同。因为投资者主要是通过对上市公司业绩预期来推动股价上涨，如果普遍认为实施的方案能够激励上市公司的管理层努力，那么公司未来的业绩就有了保障，股价的上涨也就是顺理成章的事。反之，认为实施的方案过于苛刻，管理层几乎无法达到的话，那么股价也将会受到预期的不利影响，涨幅波澜不惊。

　　三、不可忽视的道德风险

　　正因为实施股权激励计划能让公司的高层管理人员获得丰厚的利润，所以这其中就更容易产生道德风险。在激励计划实施过程中，某些公司可能会“挪移利润”以稳定获取期权增值利益，即在授权时段隐瞒报表利润，打低股价，最大限度降低期权认购成本；行权时段又释放隐瞒利润，制造业绩行情，行权兑现暴利；或者利用会计造假；或者出现当年业绩超出目标业绩时，却压制利润留至以后年度。这些负面影响在国外都能找到例子。比如著名的安然公司就是典型的利用会计造假而最终走上破产的道路，其实安然的股权激励计划本身并没有什么问题，但高层人员的巧取豪夺使得公司不堪重负。即使是在2001年12月2日申请破产保护前的一年时间里，公司仍向其144位高层管理人士发放了约7.44亿美元的现金和股票，其中公司前任董事长肯尼思·莱一人就拿走了1.526亿美元。而曾经是美国第四大电信运营商的Qwest公司也因高管人员为己牟利非法虚报销售收入11.6亿美元而面临破产。

　　可见股票期权作用的有效发挥，是必须以与完善的公司治理结构相结合为条件的，没有完善的公司治理结构为基础，股票期权只会为少数公司决策人员用作中饱私囊的工具，严重的甚至导致公司的灭顶之灾。

　　总之，实施股权激励计划有助于激励公司高层管理人员发挥最大潜能为公司服务，有助于提高公司的业绩进而刺激股价上涨。但是实施股权激励计划必须建立严格而完善的法人治理结构，内控机制和考核机制，并加强信息披露，从而尽力避免发生道德风险，以防患于未然！