同洲电子:“国标“之下数字电视产业

　　2006年11月1 日 评级 买入 行业名称: 通信及相关设备制造业

　　公司简介

　　主营数字机顶盒设计与制造，产品包括以出口为主的卫星接收机、地面机顶盒，以国内销售为主的有线机顶盒。公司拥有数字机顶盒的核心技术，生产规模和市场占有率在行业中处于领先位置。

　　投资亮点

　　一．产品具较强垄断特征：

　　公司数字电视机顶盒出口量占全球出货量3%以上，比例极高，具较强垄断特征。2004年全球机顶盒市场出货量为4750万台，公司出口数字电视机顶盒165.1万台，占全球市场的3.47%；2005年全球机顶盒市场出货量约为5540万台，2005年公司出口机顶盒达181.5万台，占全球市场的3.27%。2005年中国新增233.7万卫星数字电视用户。公司同期国内的卫星接收机分别销售量为27.7万台。按此测算，卫星接收机的市场占有率为11.85%。

　　二．数字电视整体转换有望提速：

　　数字电视地面传输标准对机顶盒生产商来说无疑也是一大利好，作为普通电视机升级为数字电视的最佳途径机顶盒来说市场潜能极大，标准的出台会刺激机顶盒产量的大规模增长。数据显示：近期国内机顶盒市场将激增100万台，而按照国家广电总局的计算，付费影视频道多达50～80个，全国有线电视广播节目达到150万套左右，机顶盒用户将达到3000万。

　　从10 月开始，受益于部分地区数字电视转换进程加快，公司出货量大幅度增长。今年上半年机顶盒出货量为150 万台，三季度出货量为80 万台，而10 月份单月出货量为50 万台，预计第四季度的出货量可能在150 万台左右，显示出强劲增长的态势。

　　进入2007 年，中国国内的有线电视转换进程将进一步加快，公司部分参与竞标区域的计划转换用户，其中北京歌华有线、内蒙古呼和浩特市、河南等达2420万用户。以上区域有线电视2007 年计划转换量超过2000 万用户，目前同洲电子在各地区投标的中标量一般为总中标数的1/3,因此可以期望公司的有线电视机顶盒有望出现爆发式增长。公司目前取得的协议性订单有线电视机顶盒有500 万左右，远远大于此前的市场普遍预期。考虑到中国1.2 亿有线电视用户保有量，机顶盒市场的增长还将维持相当长一段时间。

　　三．机顶盒出货量出现加速上升：

　　进入10 月份，公司机顶盒出货量出现加速趋势，单月出货量在50 万台，而第三季度的出货量合计为80 万台。预计第四季度的出货量将达到150 万台，环比及同比将呈现较大的增长。全国各地数字电视整体转换进程有所加速，公司参与竞标区域2007 年的用户转换量超过2000 万户，公司协议订单量有500 万户左右。随着这些用户转换的实施，公司的有线机顶盒出货量可能会出现爆发式增长。

　　四：07年管理费用将大幅度缩减：

　　导致公司2006 年业绩出现下滑的主要原因：为了迎接国内数字电视整体转换的大规模启动，公司下半年新入职人员超过500 人，其中应届毕业生318 人，社招200 人。这些新进人员导致下半年管理费用增加了1800 多万。公司计划07 年新增人员不超过100 人。

　　公司2007 年的新增人员控制在100 人以内，而公司的销售收入将出现大幅度增长，因此公司的管理费用比率将大幅度降低，从而带动营业利润率的触底回升。

　　五．07年和08年业绩预测：

　　通过主要机顶盒产品分类统计预测：公司2007、2008 的销售收入增长分别为43%与30%，每股收益分别为0.99 元和1.29元。

　　四．主流资金的助推效力：

　　第三季度数据显示：前十大流通股东中四家基金、一家社保基金和一家财务公司其重仓达528.76万股，占总流股的24.03%。其中仅华夏ETF出现一定的减仓，其它机构均为增持和新增介入。

　　风险因素提示

　　国际市场：Motorola、Philips、Thomson、Humax等占据了绝大部分机顶盒市场。国外企业与国内企业的生产成本差距逐步减小，使得国内数字电视接收设备生产企业原有的成本优势不再明显；

　　国内市场：共有十多家从事机顶盒生产的企业，同时包括传统家电企业在内的新厂家也加入该市场的竞争，这将给公司未来的发展和市场占有率带来一定的竞争风险。

　　相关情况：

　　同洲电子参与投标的部分区域2007 年数字电视整体转换进程地区计划转换用户数及进程：

　　北京歌华有线计划转换150 万用户

　　内蒙古呼和浩特市计划转换50 万用户，此外包头也计划转换。

　　河南整体上有500 万左右的用户预期将进行转换，但进程尚有不确定性。
　　
　　湖北武汉市计划转换超过100 万用户

　　江西计划转换50 万用户

　　江苏盐城计划转换20 万用户

　　安徽计划转换300 万用户

　　上海计划转换超过400 万用户

　　广东广州市网100 万用户，省网50 万用户，珠海市20 万用户，东莞200 万用户

　　陕西整体上有400 万左右的用户预期将进行转换，但进程尚有不确定性。

　　新疆乌鲁木齐市计划转换80 万台用户

　　同洲电子主要机顶盒产品分类统计及预测：

年度\销量 卫星接收机 有线机顶盒 地面机顶盒 机顶盒
2003 73 5 79
2004 168 20 5 193
2005 188 60 12 260
2006 250 110 20 380
2007 260 270 25 555
2008 280 400 80 760