中青旅：定向增发做大做强旅游主业

　　2006年11月01 日评级 买入 行业名称 旅游业

　　投资要点：

　　定向增发发展高标准经济型酒店

　　奥运概念股

　　具有彩票销售概念

　　发展房地产项目

　　9.35元左右为合适买点。

　　公司简介：

　　中青旅控股股份有限公司是以中国青年旅行社总社作为主发起人，通过募集方式设立的股份有限公司，公司成立于1997年，并于当年年底在上海证券交易所上市，是我国旅行社行业首家A股上市公司。公司主要从事旅游服务业务、酒店、科技产品销售及技术服务业务。从1998-2005年间，公司累计接待游客419万人，累计实现营业收入106亿元，累计实现净利润6.64亿元。目前，公司平均年度接待游客89万人次，年度营业收入23亿元，年度主营业务利润 2.5亿元。截止2005年12月31日，公司资产总额30.4亿元，净资产12.52亿元。在三大主营业务中，旅游服务业虽然占主营业务成本的90.78%，但贡献的毛利润却仅为8.63%，而占主营业务成本仅1.04%的酒店业务，却贡献利润达到74.92%。随着奥运的临近，该公司的投资价值日益显现。

　　投资亮点：

　　一、定向增发发展高标准经济型酒店

　　9月11日，公司刊登公告，拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过6500万A股。本次募集资金的80%即4.15亿元主要投向高标准经济型酒店(连锁商务酒店)的建设，以珠三角地区、环渤海地区为优先发展区域，计划3年内设立20家以上的酒店，形成初具规模的连锁商务酒店网络。同时以6800万元和3500万元投资旅游服务主业拓展和购置旅游用车项目。公司通过定向增发大举进入经济型酒店业务表面了其做大做强旅游主业的决心。

　　经济型酒店是相对于传统的全服务酒店存在的一种酒店形式，近年来在中国的一些大城市以及商务活动较为频繁的地区悄然兴起。它以客房服务为核心，主要提供清洁卫生的客房和味美营养的早餐，所处地段较为繁华或交通便利，大多实行品牌连锁经营。目前我国经济型酒店已初步形成锦江之星、如家快捷等众多民族品牌。

　　中国的经济型酒店具有广阔的发展空间，主要原因有三点：1、经济的快速发展，国民生活水平的提高，国内大众旅游市场得到大发展。大众旅游的发展需要价廉物美的酒店住宿设施。而经济型酒店价格相对低廉(一般在300元以下)，服务标准化、环境舒适、性价比高，是大众出行旅游首选的住处。因此，每年高达10亿人次以上的国内大众旅游市场将成为我国经济型酒店大发展的根源。2、经济的增长刺激了商务旅行的频繁，据世界旅游组织的估算，目前中国的商务旅行年支出在100亿美元以上，且仍呈快速增长。而服务设施完善的经济型酒店并将成为商务旅行者的首选。3、低星级酒店的淘汰也给经济型酒店的发展带来了难得的机遇。

　　目前，经济型酒店的出租率普遍在90%以上，资产回报率为20%。公司控股51%的深圳山水酒店旗下的3家连锁经济型酒店的净利率在30%左右，单店盈利高于一般经济型酒店。定向增发将为公司发展高标准经济型酒店提供了资金，也必将造就公司未来的高成长性。

　　二、奥运概念股

　　随着08年奥运会的临近，奥运板块的投资价值将逐步显现。奥运是促进中国经济增长方式转型和产业结构调整的良好契机，对于资本市场而言，奥运也是推动上市公司结构有传统制造业向消费服务业转移的重要契机。奥运作为一项重大政治和经济事件，无疑将是2007年中国资本市场一个重要的投资主题。而作为中国三大旅行社之一的中青旅，拥有庞大的营销网络、较高的品牌价值和美誉度，必将在奥运契机中大显身手，公司在毛利率较高的入境游市场上将大有作为，预计入境游业务收入将大幅增长。

　　三、具有彩票销售概念

　　2005年10月风采高科被置入中青旅，公司控股82%。作为一家负责云、贵、川三省彩票运营的项目公司，其未来三年带给公司的预期收益将稳定在3000万的水平。

　　四、发展房地产项目

　　房地产业务是公司未来业绩增长的主要助推力。目前公司涉足房地产业务主要依靠旗下浙江中青旅绿城投资置业有限公司来进行，公司控股51%。该控股公司旗下有四个房地产项目分别是德清百合公寓、德清桂花城、郑州绿城和百合公寓，其首期竣工时间均在2007年，收入必将随之增加。截止2006年6月30日，德清百合公寓一期、德清桂花城一期预售率已达50%以上，郑州绿城百合公寓预售率也达到了13%，累计收款达到2.26亿元。而在淳安县千岛湖镇开发建设旅游休闲主题房产，其中包括景观住宅和休闲度假产权式酒店，与今年的8月份开工，预计首期竣工时间是在2009年。

　　负面因素分析：

　　此次定向增发方案尚需主管部门审核批准，最终能否顺利实施还是未知数；而彩票业务是与政府合作的，项目模式面临太多的政策性因素，且在2010年后将迎来终止期；而房地产业务受宏观调控的影响较大。