公司简介：
公司于2001年12月31日经批准设立，是由中国联合通信有限公司以其于中国联通BVI有限公司的51%股权投资所对应的净资产出资，联合联通寻呼有限公司，联通兴业 科贸有限公司、北京联通兴业科贸有限公司和联通进出口有限公司等四家发起单位共同设立的，股本总额1469659.6395万元。本公司是一家特别限定的控股公司，经营范围仅限于通过联通BVI公司持有联通红筹公司的股权，而不直接经营任何其他业务。本公司对联通红筹公司、联通运营公司拥有实质控制权，收益来源于联通红筹公司。公司是中国唯一一家获准营运CDMA网络业务的公司，公司的CDMA网络已经覆盖全国所有城市、县城，为世界上规模最大的CDMA网络。
投资亮点：
●2006年前三季度公司收入继续保持平稳增长势头，实现主营业务收入603.1亿元，比上年同期增长5.5%。公司收入增长主要是来自G网业务的增长，G网前三季度收入达到372.6亿元，同比增长11.5%。
●公司获得购买C网选择权。这为联通后续对C网的资本运作扫除了最大的一个障碍，同时也暗示着未来联通在C网方面可能会有一定的动作，增大了电信业并购重组的可能性。
●C网租赁费增长有限。根据新CD－MA租赁协议，正常情况下，2007、2008年的C网租赁费将会由CDMA业务收入的30%提高到31%，这对公司业绩的影响有限。
●今年前三季度，公司累计新增用户1072.1万户，达到13851.6万户。其中，9月份新增用户123万户，首次出现月度用户同比净增长。
●股指
期货和融资融券启动在即，作为绝对股价不高的大盘蓝筹股，其良好的流动性和特别的战略地位不容置疑。
●根据06年公司三季度报告的数据来看，多家大机构主动增仓，见下表。可见机构高度看好该股。
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股东名称 ｜ 持股数 ｜占流通股比｜股东性质｜增减情况
｜ (万股) ｜ (%) ｜ ｜ (万股)
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中国工商
银行－广发策略优选混｜ 30283.91｜ 3.64 A股｜ 基金 ｜ 19292.58
合型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜
中国联合通信有限公司 ｜ 20114.71｜ 2.42 A股｜ 公司 ｜ 新进
中国人寿
保险股份有限公司－分｜ 13413.78｜ 1.61 A股｜保险公司｜ 2100.00
红－个人分红－005L－FH002沪 ｜ ｜ ｜ ｜
全国社保基金一零二组合 ｜ 12401.73｜ 1.49 A股｜社保基金｜ 未变
中国银行－嘉实主题精选混合型｜ 12193.53｜ 1.47 A股｜ 基金 ｜ 新进
证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜
中国工商银行－易方达价值精选｜ 11618.36｜ 1.40 A股｜ 基金 ｜ 新进
股票型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜
中国平安人寿保险股份有限公司｜ 10120.00｜ 1.22 A股｜保险公司｜ 未变
－万能－个险万能 ｜ ｜ ｜ ｜
全国社保基金一零三组合 ｜ 7420.79｜ 0.89 A股｜社保基金｜ 500.00
全国社保基金一零八组合 ｜ 7002.97｜ 0.84 A股｜社保基金｜ 1000.00
裕阳证券投资基金 ｜ 6804.88｜ 0.82 A股｜ 基金 ｜ 2280.00
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综合分析：
中国联通 （
600050 行情,资料,咨询,更多）前三季度收入继续保持平稳增长势头，公司获得购买C网选择权。选择权时间跨越07、08、09三年。这为联通后续对C网的资本运作扫除了最大的一个障碍。同时也暗示着未来联通在C网方面可能会有一定的动作，增大了电信业并购重组的可能性。C网租赁费增长有限。根据新CDMA租赁协议，正常情况下，07、08年的C网租赁费将会由CDMA业务收入的30%提高到31%，这对公司业绩的影响有限。
从历史的眼光来看，通信行业正处于从语音到数据的转折之时，数据业务是未来通信行业发展的趋势，数据需求是一个逐渐引导和渗透的过程，虽然短期发展曲折，但长期前景光明。
在计算机、通讯、消费电子融合大背景下，随着3G临近，用户需求的复杂化，竞争力较差的电信运营商难以领导整个价值链，将只提供硬件平台，而软件、应用则由其他行业领导者控制。竞争力较强的电信运营商将主导整个价值链，成为行业的领导者。强者继续保持领先地位，有特色的运营商也能得到发展，而弱者则面临较大的成长压力。
重组和3G
重组是电信行业发展内生的需要，并不由3G引起，但因3G激发而凸现，联通两网如何协调是未来绕不过去的坎。但短期内(包括3G)由于成本和巨大难度，导致实质性的大规模重组难以成行。对联通的重组预期是伴随着3G而产生的：
从资本市场的利益考虑，拆分中国联通似乎非常合情合理，联通业绩不理想、联通拥有C网和G网两张网、可以最大程度照顾流通股股东利益。
而从电信行业的利益考虑则不然，联通作为打破垄断，多年经营的移动运营商，没有理由分拆整个联通体系，让没有经验的两家固话运营商分别拥有一张网络。
3G本质上并不是无线技术划时代的革命，位于2G和4G时代的过渡技术，发展也只有8年左右，它是对2G的改良，引来数据业务，并为未来的4G做好铺垫。从国际上3G开展的经验来看，3G短期内对移动业务影响有限。但对联通而言，3G是机遇也是挑战。
机遇在于：联通避开了风险较大的TD网络，并有望利用网络升级优势，实现“弯道”追赶，但值得注意到是，联通的C网是集团公司租赁给上市公司的，未来3G是否改变租赁价格存在不确定性。
挑战在于：3G将改变目前中国移动和中国联通双寡头的格局，引进第三家移动运营商。因此，未来移动市场的竞争将加剧。
估值和投资建议：
从国际比较来看，表面上联通的PE不低，没有明显被低估。但如果我们考虑到中国运营商较国际同行更为乐观一些：电信用户增长虽放缓但依然有很大潜力可挖；中国竞争格局相对来说不充分，过去现在以及将来依然有政策的保护。行业环境决定了中国运营商未来的发展，也决定相应的估值。
因此，中国运营商的PE上应有一定溢价，至少溢价20％！
我国无线通信市场的迅速发展给联通公司提供了更为广阔的空间。以近期市场对大盘蓝筹股的青睐来看，也应该给予一定的流动性溢价！过去两年PE均值减去2个标准方差的结果16.89X为PE估值基础，其动态PE应该可以定位在22X。6个月内股价的目标应在3.2元附近，我们给予“增持”评级。
