三爱富：价值低估涨幅小的环保股票

　　2006年12月13 日 评级 买入 行业名称 环保行业

　　公司简介

　　公司由上海有机氟材料研究所发起，并以相关资产改制而成；1992年[沪科(92)第125号文]批准成立。公司主要从事含氟材料的科研、生产销售及其他化工产品、化工设备的制造与贸易。其科研水平、产品级在国内处于领先地位。公司是目前国内最大、品种最全的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业。公司在国内有机氟的几乎所有主要领域均处于领先地位：氟聚合物市场占有率达17％，CFC市场占有率达50％以上，CFC替代品市场占有率达70％以上。其中，氟聚合物中的F46、氟橡胶等产品的国内市场占有率均达50%%以上，PTFE的品种和质量国内领先。公司研究开发中心被国家科技部认定为全国首批“国家级企业研究开发中心”，是中国氟硅有机材料工业协会副理事长单位、中国氟硅有机材料工业协会有机氟专业委员会主任委员单位，同时又是上海市企业技术中心，连续14年被评为上海市高新技术(产品)企业。

　　投资亮点

　　1、减排收益巨大。公司控股的常熟三爱富中昊化工新材料有限公司HFC23 分解项目已经正式获得联合国注册，项目预计年减排量1044 万吨，减排价格6 欧元/吨。按照假设条件计算，公司在以后的7 年中每年可以获得收益为9254 万元，折合每股收益约为0.29 元。

　　2、消减补贴收入。根据CFCs 削减计划,常熟三爱富CFCs 削减总量为1.6 万吨。下半年，公司先后两次公告，共有8649 万元补偿赠款转入补贴收入，粗略测算，这两部分的减产量为6500 吨左右，尚可以收到9600吨削减量的补偿赠款，折合为每股收益为0.35 元以上。这部分收益预计将在07 年后分阶段获得审核、转入补贴收入，保守估计07年将至少增加补贴收入6000 万元，折合每股收益0.2 元。根据国家环境保护总局CFCs 削减计划,常熟三爱富氟化工有限责任公司CFCs 削减总量为16117 吨，2000 年至2005 年，国家环境保护总局对外经济合作领导小组办公室与常熟三爱富氟化工有限公司累计签署CFCs 减产合同总量为9327 吨，涉及合同金额1387.26 万美元。尚余6790 吨CFCS 削减合同将在今年内签订完毕,CFCs 生产最终日期为2007 年6 月30 日。

　　3、原主营业务逐步减少。CFCs 业务在公司主营业务收入和主营业务利润中的比重已经在逐年降低，最终将在2007 年6 月30 日以前全部停止生产。F22 过渡期较长，且是下游的主要原料，将会继续生产但受到市场影响将减少外销量。CFCs 业务在公司主营业务收入和主营业务利润中的比重已经在逐年降低。公司原有的CFC 产品主要为F11、F12、F113、F115，2004年产量为12700 吨左右，2005 年已经削减到了8200 吨，2006 年预计产量在3000-4000 吨，最终将在2007 年6 月30 日以前全部停止生产。F22 等过渡品种可以使用到2030 年，而且F22 也是下游四氟乙烯的主要原料，因此短期内不会受到影响。不过在市场方面，F22 的价格由于产能的增加、主要原料氯仿价格下跌的影响而经历较大跌幅，F22 已经进入亏损的状态

　　4、CFC 替代品的契机。FCC 替代品市场目前市场格局比较混乱，下游需求高增长期已过，制冷剂行业调整将经历一段时间，公司受到的冲击较大，但规模和成本优势将保证公司在行业动荡整合中处于比较优势的地位，同时F142b 等产品在非制冷剂领域的运用也将是新的契机。含氟聚合物和含氟精细化学品将是公司未来发展的主要优势领域，分散PTFE、PVDF 等项目都在06 年相继建成，将在07、08 年体现出业绩，全氟辛酸等精细化学品也一直都是高业绩贡献的品种。

　　风险因素提示：

　　1、 需求下滑风险

　　国内CFC 及其替代品主要用于制冷剂使用，而目前制冷剂需求呈现增长乏力的格局，国内空调出口量下降，对制冷剂生产计划以及销售造成较大阻力。

　　2、市场竞争风险

　　因市场需求低迷以及市场竞争无序，制冷剂在2006 年价格大幅下滑。国内这种无序竞争的局面，估计未来一两年难以改观，需要经历一个产业整合的过程。