揭密篇
第一部分 成长投资+题材投机
——2007年基金投资行为展望
一、2006年基金运作概述
2006年的行情火爆出乎所有人的想像，指数在不到一年的时间内，涨幅超过100%，目前还没有到2006年底，指数的上涨趋势还在延续。可以说，这波牛市的发动对基金来说，也成为试金石，运作业绩的好坏也是判别基金运作水平高低的至关重要的标准。回顾2006年，基金也是在积极应对，四个季度的战略性特色较为泾渭分明，具体简要分析如下：
(一)意外惊喜的一季度基金运作
由于基金的仓位一直保持相对偏高水平，虽然基金也是从估值的水平来搭配资产，但应该说前几年的熊市中，保持超过65%的投资比例还是稍微偏高一些，因而在熊市中基金只能抱团作战。进入2005年下半年，基金开始加大分化力度，个股投资风格开始有较大转移，在这个基础上，随着股改带来的赚钱效应深入，基金也在一季度表现强眼，成为市场中机构投资者最大的赢家。一季度投资组合的封闭式基金的平均仓位76%，同期的开放式基金平均达到83.38%，这些是在基金份额被大幅564.33亿份赎回的基础上，赎回份额占基金去年年底总份额的32.79%，且有22家基金甚至被赎回了50%以上(只有5家基金的是净申购)。但基金的业绩却有骄人表现，这本身也是因为持股份额相对较多所致。
从基金投资于行业的角度来看，金融、地产、商业零售和有色金属是基金增持的重点，这部分个股也在一季度表现出较佳的行情，其与基金的增持有较大关联，而先前被基金集中重仓持有的防御型行业如交通运输、机场、港口等则被大幅减持，这一行业配置上的变化也在一定程度上说明基金的操作思路已经有较大变化。从重仓股的变化情况来看，基金对热点的挖掘还是有声有色，但是也是呈现出集中持股的风格，尤其是一些业绩向好的个股，比如深万科就被75家基金持有，其在一季度的涨幅也达到了51.97%，这说明基金对强势绩优股的渴望还是相对高涨的，这本身除因为国内的上市公司中值得大资金参与的并不是很多，也与基金对人民币升值的预期和宏观经济可能持续增长等因素大有关联。
总起来看，基金在一季度明显是喜新厌旧的特色，也促使相关个股走出强者恒强的格局。而从基金经理的看法来说，谨慎心态占据主流，且基金也开始考虑到市场的阶段性回调风险将给投资组合带来的不确定性，尤其是开始对二季度政策面可能出现的负面影响提前制定预防对策。这本身反映出基金开始吸取先前操作上盲目看多、操作不灵活而导致的资产流动性不足的尴尬经验，但是也反映出基金对市场的适应能力逐步增强，毕竟投资者赎回所折射出的不信任态度使基金生存压力正在逐步提升，这一无形压力使基金不得不尽快改变先前的投资策略和投资心态。
(二)开始彷徨和分化的基金群体
二季度93家偏股型基金的平均仓位是79.47%，这与一季度时的79.67%、去年年报时的75.68%、去年三季度时的73.63%相比，还是呈现出仓位增长乏力、且有小幅下滑的格局，也可以说在达到80%平均仓位水平时的时刻，是属于基金增减持的分解岭，此时较易出现大幅逆转的可能性，这也将可能成为市场走势的转向信号，这在2004年二季度时是最典型的。如果用可比的数据来看，二季度的仓位水平比一季度已经有明显的小幅下降态势，由79.67%到79.21%。
行业投资的变动格局较为明显，但较为明显的趋势是大幅增持了批发和零售贸易、机械设备仪表、食品饮料、木材家具、建筑业；而相应地大幅减持了房地产业、采掘业、金融
保险业、信息技术业、交通运输仓储业。
重仓股的变化幅度是多年以来最大的一次，也显现出基金调整持仓结构的决心和力度。已经公布二季度投资组合的93家偏股型基金共将236家个股纳入十大重仓股行列，持股明显有分散化的倾向。笔者认为集中度一降再降，这虽然给市场带来了热点多元化的格局，但也不可避免使行情没有集中的上涨核心。从个股的增减持情况来看，一线蓝筹股明显的减持的重点，类似个股也是基金在2003年以来一直非常青睐的重点，而本次减持基本上预示着基金的操作风格已经完全从消极转向积极，这本身也是迎合了市场牛市的氛围，也说明基金适合市场发展格局的灵活性。而增持的个股则主要是股改中业绩提升预期明朗和景气行业中的龙头股，但这些个股在先前的行情中并没有较大表现机会，目前基金持有还是展现出抓其补涨潜力的倾向，也在一定程度上说明基金还是相对“饥渴”，对好的投资品种的追求和挖掘一直在持续。
总起来看，不同基金在二季度由于对行情的判断出现较大偏离，运作上的积极性也开始有所分化。应该说基金的分化给市场带来较大的压力，二季度的行情相对波动较大，成为今年以来波动最大的季度，而且不少个股也就以二季度做为分水岭，股价的涨跌呈现反向变动。基金也趁机进行了较大幅度的仓位调整，这也是为了备战后续的行情，从这个角度来看，二季度做为一个承上启下的过度阶段，进而使分化较为严重的基金做多群体也逐步在下半年开始重新展现活力。
(三)积极寻求突破的三季度
三季度末偏股型开放式基金股票整体仓位平均达到72.86%，环比下减4.28%；封闭式基金股票仓位平均为75.83%，环比减少0.78%。如果剔除新发基金，具有可比性的偏股型开放式基金股票平均仓位仍达到76.86%，环比仅减少0.28%。基金持股仓位明显处于偏高水准。这在一定程度上说明基金并没有在振荡市的三季度有所大幅降低投资比重，相反借助下跌对资产配置进行了调整(在后面的部分中有阐述)，基本上还是维系对后市的看好。
从基金经理的后市展望来看，乐观情绪有所升级。很多基金经理认为三季度的市场属于上涨过程中的正常调整，市场经过上半年的上涨，整体估值水平处在较高位置，重估的动力在减弱。总体来看，四季度行情是结构性调整的行情，经过小幅震荡后，不少公司股价创出年度新高，A股市场牛市格局并没有改变。
三季度基金在行业投资的变动格局较为明显，重仓行业总市值前五名依次是金融保险业、机械设备、食品饮料、零售贸易、房地产业，其中金融和房地产在二季度是被基金小幅减持，但在三季度基金却杀了个回马枪，大幅增持。
基金对重仓股的运作也相对积极，调整持仓结构的力度要大于二季度，部分个股遭遇到基金整体追捧或抛售。三季度共有320家个股进入基金的十大重仓股行列，多于二季度时的292家，整体分化局面还是相对突出，但分化的递减幅度与前几个季度相比有所降低，这或许将成为一年多以来基金投资集中度持续下滑的一个拐点。
从基金重仓股来看，招商
银行、中国石化、贵州茅台、万科A、民生银行等居前，基本上属于大盘蓝筹股的天下，还是没有改变基金的总体讲究稳健的投资基调。宝钢股份、鞍钢新轧、振华港机、中科三环、上海
汽车等被大幅减持，基本上都属于业绩不会有较大幅度上涨预期或者可能有下滑趋势的、前期炒作较为凶悍的个股。这类个股对大盘指数的权重影响至关重要，且基本上属于在二季度前低于同期大盘涨幅的范畴，且具备一定的业绩安全边际、较大优势的比价效应，增持这类个股也反映出基金开始迎合今后推出的股值
期货，大量资金涌入大盘蓝筹股极有可能给后市的股价结构调整带来深层次的变革。
(四)新基金引发四季度的火爆
截至到目前，指数再创新高，这一方面是一线大盘蓝筹股鼎立天下，也带动了指数大幅上扬，毕竟目前市场中的前10大流通股总市值占市场总市值的比重超过60%，也就是说一旦类似个股不跌，即便其他股票全部下跌，指数也是上涨的，投资者都可以看到一旦中国银行和工商银行上涨，指数会在瞬间被至少拉高1-2个点，而类似个股一旦盘中出现快速下滑，指数也会马上调低1-2个点，权重股对指数的影响是至关重要的，也就因为此，指数的上涨基本上都要看权重股的脸色；另外一方面是新基金募集规模偏大，从资金安全的角度，也必须加大对绩优蓝筹股的投资比重，单11月份就有13家偏股型基金设立，募集的基金总规模为640亿元，平均每家基金募集49亿元，其中南方绩优成长和华夏优势增长募集规模分别是124和141亿元，虽然与今年5月份设立的广发策略优选募集178亿元相比有一定差距，但也属于目前偏股型基金中份额排名第二和第三位。如此大规模的资金不可能对一些具有业绩风险的个股进行大举建仓，所以对于一些防守型的投资品种也会有偏大的投资比重为好。
投资者一眼都可以看出，在四季度表现最好的股票就是沪深300指数成分股，类似个股的估值水平偏低，属于市场中在今年被低估的投资品种，其投资价值有被低估的预期，因而会得到资金的青睐。从相关的数据来看，该板块的所有个股的流通市值截至到11月底达到12743亿元，这占两个市场所有1396家A股流通总市值20317亿元的62.7%，几乎囊括了所有Ａ股市场中最好的上市公司，其投资价值是毋庸置疑的，不管哪个行业或板块的个股，均被纳入该板块范围内。此外也要看到这一板块的样本股的抗跌性、内在投资价值和流动性等方面也是具有一定的优势，因而得到新基金的青睐也是在清理之中。
此外也需要看到老基金也在积极调整持仓结构，很多基本上都是基金扎堆的个股在上涨过程中抛压较大，这说明不同基金之间对后续也在做充分的准备，不管是仓位控制或者持仓结构上均有超乎市场想像的结果，目前没有这方面的数据，但这一结果是必然会在此后公布的四季度投资组合中出现的。
二、2007年基金投资行为和策略展望
2006年让基金赚得笑开了花，不管是基金净值的上涨幅度还是基金公司收取的管理费，均比先前有突飞猛进地上升。但随着行情在四季度的火爆，同时也开始有基金经理稍微对明年的行情开始谨慎，至少觉得从高度可能不会再现今年的辉煌，只能从精选个股上下功夫。应该说，这也是一种相对正常的投资惧高的心态体现。具体笔者的分析如下：
1、价值投资理念将逐步向成长投资转换。
可以说，在今年之前，基金基本上以价值投资理念为基准，期间虽然有波折，但以蓝筹股为主的投资格局还是显而易见的。虽然价值投资在我国股市的前景还是非常光明的(目前只能说处于粗放型的起步阶段)，但也需要结合实际情况来认识，毕竟单一的投资理念还是不能激活市场，且在真正的大牛市中，往往纯粹价值型的个股涨幅要小于成长性的个股，只有业绩具备高成长性的个股才能得到资金的持续跟进。就目前四季度的蓝筹股走势来看，基本上也是在透支以后的行情或者是在进行价值回归的历程，从今年下半年开始就没有真正的成长性的个股表现让市场耳目一新。因而基金必须要修正原有的估值方法和估值标准，将更多的投资重点于有待于继续挖掘潜力的个股中。从这个角度笔者预计2007年上半年可能就会出现成长性个股表现远大于价值型个股的局面，而在下半年极有可能再度转为价值型个股表现要强于成长性个股的格局。这种不同类型个股之间的有序转换既是资金流转的一个必然结果，也是后续保证大牛市继续上演的必备条件。
2、仓位控制将不再显现出先前的威力
一般来说，基金在熊市中的投资也保持相对较高的仓位，而在牛市中更不会降低仓位，除非市场遭遇到不可预测的系统性风险，且就基金的运作灵活性来看，突发的系统性风险下，基金也没有法子大举降低仓位，因而在很多情况下，基金的整体仓位来判别市场总体机会的大小就显得较为艰难。笔者认为基金在今后的投资过程中，对于仓位控制上可能会有如下几点特色：(1)基金在调整组合内资产配置的同时，并不会放弃对个股价值的挖掘，保持在65%甚至70%以上的仓位可能是2007年的主基调，基金必须做多才能赢得基金持有人的信赖，这也是基金得以不断壮大的根本前提。(2)期间的仓位变动可能会较为频繁，在调整持仓结构的同时，不同个股之间仓位进出将可能是大开大合的，除了极少数的投资品种外，大多数个股不可能不再是持有再持有。初步预计在2007年一季度基金保持的仓位水平可能维持在75%以上，而二季度可能要在70%左右，三季度则可能继续维持65-70%的水平，四季度可能还要增加到70%以上。此外要注意的是基金仓位的增加与否应该对留意相关基金的规模有无变化，毕竟基金规模的变动也个较大的影响判断基金做多积极性的指标。(3)不同类型基金之间的仓位变动有玄机，封闭式基金的仓位将整体表现稳定，而从开放式基金的仓位变动情况与指数上涨或下跌关系来看，其基本上属于推波助澜型的，这也是市场中期行情的一个相对重要的判别因素。此外需要多从封闭式基金的仓位变动来判别市场的后续机会大小，毕竟封闭式基金没有赎回压力，其基本上会依据行情的变化来调整仓位，这方面其比开放式基金有较大的先天优越性，毕竟开放式基金需要时刻留意可能会出现的赎回压力，其在仓位控制上会保证相对灵活性，因而在犹豫中不免会使操作力度小于一般的封闭式基金。
3、机构博弈局面残酷使基金的操作手法有些许变动
目前基金公司的数量越来越庞大，不同基金对同一投资品种的认同度随着个股的行情演化，也会出现较大的分歧，在分歧中，多空双方的力量对比就成为后续相关个股走势的最为重要的因素，这也是机构博弈中最为显现的焦点现象。从国际上来看，任何国家的股市基本上都是资金推动型的。区别只是在于参与主体的不同和相互之间力量对比上的差异。考虑到目前市场的机构投资者逐步增多，机构间博弈的不确定性增加，分歧是必然的，短线收益可能会因为某些主力进进出出而有所异动，从自身利益最大化的角度，基金也会考虑到从盘面动向中寻求变动，一味地坚守固有策略可能将是收益最大化目标实现的最大阻碍。因而在资金的分歧中出现的投资机会也可能会成为基金操作手法迎合市场变动的出发点。具体来说，基金使用这种手法首先是保留一定数量的仓位不动(这也就相应地锁定了市场上部分流通筹码，股价的上下波动就较为轻松)，然后将部分筹码在相对高位抛售，进而将股价打压到某个较为坚挺、有支撑力的价位附近，再在这个低位附近将先前抛售的筹码买回或者再度大举买入更多筹码，进而形成多方积极买入迹象，股价也会再度呈现上涨趋势，基金边买边拉，股价也就会到达一个相对较高的价格，此时基金再逐步减持……如此循环的过程可保证基金能从股价的波动中获取一定的超越中长线持股不动所能带来的收益。
4、题材投机也是市场的必然演化趋势
就目前来看，熊市思维依旧在基金的投资过程中展现，就以往的国内大牛市的情况来看，疯狂的症结应该是基金投机过度，比如中国股市发展历程中的基金买入银广厦的情况，这属于投机性炒作。可以预测是今年是牛市刚起步，而在牛市逐步深化过程中，投机性炒作必然也会再度上一台阶，在2007年甚至以后可能也是市场中的一道亮点，也更因为会给市场带来多元化的投资机会，从另外一个角度来看，只有这样，把市场的个股潜力均挖掘出来，才能更好地把牛市进行到底，而不是现下的单纯蓝筹股一枝独秀就可以达成的。基金对投资品种的选择已经不能再延续“老旧套”，即便是找个包装来实现“新瓶装旧酒”也是必需的，毕竟每次行情都需要不能重复的导火索。就现下的迹象来看，人民币升值、奥运概念、世博概念、“11.5”规划受益股等可能均会得到基金的逐步青睐，比如北京城建，该股在今年三季度前，基金一直没有关照，而从三季度开始，对政策面敏感度较大的南方基金则开始重仓介入，考虑到先前其介入天津板块的情况也有异曲同工之妙，笔者认为后续的题材股的炒作可能会逐步升温，建议投资者多注意相关由于政策面引发的相关个股机会。这方面的热点是下半年个股的一个特点，比如3G概念、机械板块等均因为有政策扶持的背景而走出波段性行情，因而频频出台的产业政策的作用需要给予重视，这本身可能会让市场资金找到炒作兴奋点，新基金也会因为先前的一些“老”投资品种不会马上带来较大收益而暂时不“光顾”，相反一些可能在一个季度时间内有活力的个股会成为新基金要给予重视的备选品种。建议投资者可注意把握相应的机会，尤其是对一些龙头个股需给予重视。对于一般的投资者来说，类似个股应该注意在启动初予以介入，后续持有就可，并不需要做太多的波段性收益，除非是对技术把握相对到位的投资者可采取波段性操作谋求最大化收益。
5、基金将重点运作的投资品种和应对策略
不管基金采取何种策略，基金对具体个股的运作是应该引起投资者重点关注的，这些在个股上的进出将决定相关个股的走势，也进而会在实际投资中带来相应的风险或收益。从笔者多年跟踪基金行为的情况来看，归纳出如下的几个种类，以便于投资者根据不同时段的市场情况来取舍：
(1)一线蓝筹股的目前大资金配置的重中之重。对于动辄有50多亿的资金来说，收益能力大小则稍微低于抗风险能力，因而一线蓝筹股永远是基金的最爱，不管任何一个规模的基金公司，其必然会多多少少持有一些蓝筹股，在规模超过20亿元的基金中，10大重仓股一般情况下都属于一线蓝筹股的天下，有2-3个不属于这类型的个股就属于相对操作激进的基金了。且从蓝筹股的配置比例来看，基金一般保持在15-30%的资金投资于一线蓝筹股。即便是期间有部分资金获利减持，也会得到其他基金的介入，因而击鼓传花似的流动性格局也更加促进了基金参与积极性，正因为流动性的便利，一线蓝筹股将是后市市场需要多留意的品种，尤其是在市场处于相对弱势时，这一品种可能会展现出一定的波段性活跃态势。从这个角度笔者建议投资者多留意工商银行、中国银行、中国石化等为首的市场总市值列前20名的个股，另外也建议投资者多根据及时的市场炒作环境对类似个股进行密切跟踪，除能看出市场指数的相对变动趋势外，也可以把握住可能存在的一些短线机会。目前来看，2007年以后一些新发行上市的一、二线蓝筹股可能是新基金重仓的方向，另外一些涨幅不大的二线蓝筹股是可以给予重视的，内在价值也会引起对优良投资品种具有饥渴症的新基金看重。
(2)每个季度揭示出的基金新增个股将是后续基金需要关注的重点。一般来说，新增个股或者是持续增持的个股将是基金做多的集中点。这些个股基本上都属于基金先期调整持仓结构看好的品种，且这一基金增持或介入的信号在市场上的传递也容易激发投资者认同，基金拉升就显得较为容易一些。由于基金还没有彻底脱离该股，其必然要费尽心思运作，建议投资者多留意那些基金介入成本和观察的价位几乎相当的，这种情况下胜算较大，毕竟基金一般不会马上减持，除非该公司的基本面发生较大变化。在这种背景下，建议投资者可注意逢低吸纳类似的个股，尤其是关注成交量持续、大幅萎缩的个股，调整充分后的中线机会可能获得稳定的10%以上收益。但是要注意的是：基金持有某些个股也会具有试探性的意味，其会根据市场表现来决定今后是不是要大举运作，极有可能是短线操作，一旦发现形势不妙，也会不计成本地快进快出。这部分个股大多集中于基金持有量非常小，根本没有给其整体业绩带来较大帮助的，建议对基金持有个股占流通股比例在5%以下的个股可适当忽视。从这个角度建议投资者密切关注一些相对辅助指标，不可一味地看到基金有增持就介入，而应该多注意结合市场的总体走势来对待，风险因素的存在不会只因为基金的增持就消失。
(3)每隔一个季度要关注前期基金减持的个股，类似的个股也会成为后续的热点。基金连续减持或大幅度单个季度减持的个股，并不一定没有机会，只是风险相对大一些，如果该股的基本面已经出现明显变化的情况下，则需要留意，其中长线的机会也将展开。这方面的例子相对较多，比如一季度和二季度基金对一线蓝筹股的减持力度很大，但在三季度基金马上杀了个回马枪，此后披露的交易情况来看，基金是明显大幅增持，此外还有地产股也是具备这样的情况。从这些迹象来看，笔者认为对于基金减持的品种也应该多留意相应的投资机会，市场中就有这么多品种，不做这个肯定要做另外一个，且资金的性质也是越来越多元化，很多个股会被轮番炒作的，“你进我出”就是市场资金流动的一个很正常的信号。
(4)具备成长性潜力的个股也会在回调中得到新资金的关照。限于目前很多大的行业范畴内的龙头个股价值挖掘相对透明化，后续的股价空间也会有所制约，可把目光转向子行业内的一些具备竞争优势的个股。毕竟在牛市中，成长股是最为活跃的，涨幅也将是最大，这本身也是一种资金最为看好的品种，前期类似个股回调整理，恰好给新基金提供了买入机会，不排除后续类似个股会再度展现活力，比如照相光学器材的凤凰光学、电子元器件行业中的士兰微、节能环保锅炉行业中的华光股份等等类似的个股均需要投资者多从基本面的角度来挖掘。需要注意的是，可参照以下2个辅助指标：(1)有没有大资金开始介入迹象；(2)业绩有没有成长性，年报或季报预增是可以参考的。对于类似个股，建议投资者持有就行，目前从操作手法来看，中线持有股票的收益率要远大于频繁炒作短线个股来的实在且收益率上不能相提并论，这些都是新牛市给大家的启示，也是基金在运作中的特色，并且基金也会继续坚持这样的操作手法。(未完待续)
