07年:金融股权投资的上市公司分析

　　第三部分 有金融股权投资的上市公司分析

　　本轮牛市行情，涨幅最大的板块之一就是金融板块。无论是银行股还是证券股都有较大的涨幅。随着人民币不断升值，金融板块中期仍将持续走强。在金融板块走强的同时，一些持有大量金融资产的上市公司也面临着价值重估的过程。所有上市公司中，参股金融上市公司共有140家，其中最多的是参股银行的上市公司。事实上，上市公司参股商业银行由来已久，其“先行者”可以追溯到著名的民营企业新希望和东方集团，它们分别是民生银行的第一和第三大股东；外高桥、浦东金桥和申能股份也参股了浦发银行。在加入世界贸易组织的形势下，商业银行通过增资扩股与改制以增强自身竞争实力，客观上又恰好为上市公司投资商业银行提供了宝贵的机会。除工、农、中、建四家国有独资商业银行以外，目前我国已先后设立10家全国性股份制商业银行和110家城市商业银行，还在一部分经济发达的县市进行组建农村商业银行试点。这些商业银行尽管发展较快，但普遍存在治理结构不完善、资本金较少、不良资产负担较重的情况。作为主要出资者和大股东的地方财政已不堪其累，地方政府身负金融稳定和财政负担的双重压力，已是“不求所有，但求所在”，纷纷希望通过增股改制，一方面实行“国退民进”，吸纳民营资金参股，置换出财政资金，另一方面壮大商业银行资金实力，改善公司治理结构，提高商业银行经营水平，从而确保一方金融稳定。

　　面对涌动的参股商业银行热潮，作为商业银行准入主管部门的人民银行，除了重申引进国内机构投资者所持有的股份不能超过总股本的15%、引进的个人投资者所持有的股份不能超过5%的规定外，更多的是表示欢迎并支持民间资本和外资入股中小商业银行，鼓励商业银行通过增资扩股迅速增加资本金，尽快达到巴塞尔协议规定的8%的资本充足率，以提高自身抵御风险的能力。对于上市公司而言，参股银行者很多为纺织、钢铁、化工、基建、商业百货等产业发展已经很成熟，已处于或正在步入夕阳行业的公司。一方面，投资原有产业虽然轻车熟路，但由于受市场已近饱和甚至是过剩等行业因素的制约，多数项目无利可图，资金的投资收益率难以保证。另一方面，投资新兴产业赢利前景虽较为乐观，但又具有相当高的不确定性，风险较大。比较而言，把钱放到收益、经营均较为稳定的银行业，以良好的服务获得一份稳定的投资收益是比较稳妥的投资战略。同时，上市公司的参股也在客观上促进了商业银行产权结构多元化，为完善商业银行内部治理结构、改进商业银行经营管理创造了条件，形成商业银行改革与发展良性互动的局面。从二级市场来看，参股民生银行2.2亿股的岁宝热电表现活跃，其持有的2.2亿股G民生银行股票如变现将使净资产增长7元，这也是其股价活跃的最重要因素。和参股银行股相比，参股证券类的上市公司股价表现更为优异。随着证券市场的走牛，证券公司的利润也开始爆发性回升。这是历史所带来的机遇，牛市里券商无疑是最大的赢家。而券商背后，那些参股或者控股券商的上市公司，除了业绩向好之外，其投资收益也将日趋扩大。以前对此投资进行计提的，也将再次冲回，形成短期利润。股指期货的推出提高了期货公司的收购价格，参股期货公司的上市公司也面临着增值。一旦股指期货顺利推出，大的期货公司将有望业绩成倍增长，给参股期货公司的上市公司带来较好的机遇。

　　从2006年的走势来看，多数参股金融上市公司股价出现了较好的表现。辽宁成大  （600739 行情,资料,评论,搜索）涨幅接近500%，吉林敖东  （000623 行情,资料,评论,搜索）涨幅达到330%，雅戈尔  （600177 行情,资料,评论,搜索）和东方集团  （600811 行情,资料,评论,搜索）等股票涨幅也都超过了100%。展望2007年，我们认为参股金融上市公司的个股将随着金融行业的快速发展得到快速的提升。目前参股金融行业的上市公司有140家，我们根据二大原则选择上市公司：一，参股的金融资产占上市公司比重较大；二，价值仍然被低估。根据以上二个条件，我们重点跟踪以下十只股票：雅戈尔  （600177 行情,资料,评论,搜索）、华茂股份  （000850 行情,资料,评论,搜索）、皖能电力  （000543 行情,资料,评论,搜索），南京高科  （600064 行情,资料,评论,搜索）、中大股份  （600704 行情,资料,评论,搜索）、皖维高新  （600063 行情,资料,评论,搜索）、重庆路桥  （600106 行情,资料,评论,搜索）、泰达股份  （000652 行情,资料,评论,搜索）、华资实业  （600191 行情,资料,评论,搜索）和东方集团  （600811 行情,资料,评论,搜索）。

　　雅戈尔  （600177 行情,资料,评论,搜索）：公司持有G中信18366.56万股股权(占6.16%)，成本3.2亿元；持有宜科科技854.6万股，成本1629.98万元；持有宁波市商业银行股权16000万股，投资成本18155万元，按新加坡华侨银行收购该公司2.5亿股股份价格2.28元/股计算，股权价值3.65亿元；公司还持有中基外贸和广博股份两家未上市公司股权，合计成本0.4亿元。持有的中信证券目前市价已经超过36亿，增值33亿。宁波市商业银行目前正在进行上市前期准备工作，继南京商行之后，第二家已经股东大会审议决定A股上市的城市商业银行。在全国117家城市商业银行中，宁波商行以优质的资产质量排名首位。截至2005年底，宁波市商业银行总资产已达421.4亿元，净资产收益率14.65%，股本收益率16.69%。按照一级资本排名，该行在浙江省法人资格银行中排名第一。一旦宁波商行上市，资产至少增值6亿。参股近15%广博股份2006年12月1日IPO通过发审委审核，公司持有广博股份已达10年之久，截止到广博股份上市前，公司对广博股份的持有股数为2838.8万股，占公司总股本的20%，2006年7月，经北京奥组委审查合格，广博股份成为北京2008年奥运会文具类产品特许生产商，2003、2004、2005年每股收益分别为0.55、0.51、0.58元。以20倍市盈率定位股价应该在10元以上，增值2亿以上。通过简单计算，光中信证券，宁波商行和广博股份的股权资产增值超过40亿，折合每股净资产增值2。4元。公司本身良好的质地更值得投资者中线持有。

　　泰达股份  （000652 行情,资料,评论,搜索）：公司关于投资渤海证券有限责任公司的事项已获得中国证券监督管理委员会批准。这标志着公司已经成功入主渤海证券，成为名副其实的券商股，全面进军金融业。泰达注资6亿元，占渤海证券完成本次增资后注册资本22.27亿元的26.94%，成为渤海证券第一大股东。不仅如此，公司董事长还明确表示，将根据实际情况将其它金融资产逐步注入到上市公司中去，进一步促进上市公司的发展。通过一系列的资本运作，我们可以看到，公司已经不仅仅局限于滨海的地产，正向滨海地区金融航母迈进。渤海证券是天津滨海新区唯一的一家由证监会批准设立的具有股票主承销资格的全国性大型券商，在天津、上海、北京等地共拥有31家证券营业网点。大股东泰达集团是渤海银行的第一大股东，在大股东的扶植下，很有可能注入其它优质资产。同时地处十一五规划最热门区域滨海新区，发展潜力巨大，建议关注。

　　华茂股份  （000850 行情,资料,评论,搜索）：金融投资资金已经占到公司净资产的1/3左右，持有5000万股广发证券股份(创新试点类券商)，占2.5%；持有1亿股国泰君安股份(创新试点类券商)，占2.15%；持有2795万股宏源证券股份；同时还参股安庆市商业银行和安庆振风典当。持有的广发证券5000万股法人股，投入资金为5000万元，占其总股本的2.5%。而广发证券借壳延边公路上市，延边公路现股价为10.5元。以现有股价计算，华茂股份的原始投入就升值4.7亿。目前延边公路正在股改停牌，复牌之后将正式更名为广发证券，广发证券正式上市之后，其股价很有可能出现短期的连续拉升走势。这将直接带动华茂股份股价的振荡走高。公司持有的宏源证券法人股的账面成本仅为4461万元，而宏源证券目前股价已经达到10元。仅宏源证券一家券商公司的原始投入就升值超过1.6亿。两项证券资产增值6.3亿，合每股1块钱，同时国泰君安股权也增值很多。经过粗略计算，如果把券商资产增值部分计算在内，每股净资产将超过3元，具备较高的安全系数。随着牛市行情的逐渐深入，公司持股的三家券商盈利水平会进一步提高，预计年末公司将获得超额的投资回报。

　　中大股份  （600704 行情,资料,评论,搜索）：公司持有广东发展银行6000万股权，占广东发展银行总股本的1.42%，持有国泰君安800万股份，占国泰君安总股本的0.22%。此外，公司控股的中大期货已连续五年荣列全国期货公司交易总额排名前10位，是一家稳健规范有发展潜力的企业。公司通过子公司浙江中大集团投资有限公司投资上市公司，持有中化国际782万股、三花股份1841万股，每股成本不到1元。两部分股权市值达到2亿元，增值8倍。同时公司还拥有两家拟上市公司浙江海康信息技术股份有限公司、浙江大东南包装股份公司等项目。这些项目都是日前最炙手可热的增值空间巨大的热门资产，同样具有较高增值潜力。如果把这些资产初略测算，其每股净资产将超过4.5元，建议关注。

　　皖能电力  （000543 行情,资料,评论,搜索）：公司先后参股国元证券等三家证券机构，累计投资额达到4.04亿元。持有1.49亿股国元证券的股份，占国元证券总股本的7.34%，为国元证券主要股东之一。而净资产高达20.01亿的国元证券，其2006年中期净利润竟然高达3.06元。除参股国元证券外，同时公司还出资1亿元参股华安证券5.87%股权，巨额资金投向券商资产，公司正分享牛市的暴利。一旦三家券商有一家上市(特别是国元证券)，那股价将会受到很强烈的刺激作用。其较高的净资产是股价的安全保障，值得投资者重点关注。 (未完待续)