2007年2月投资策略之中小企业板块

　　第二部分 成长可期——中小企业板块中期投资策略 　　

　　一、去年11、12月份中小盘企业板表现远逊于主板，今年1月份形成向上突破之势 11、12月是大市值、低估值股票的盛宴，二八现象明显，中小企业板没有随指数而涨，反而涨少跌多。中小板指在11和12月份的表现远远落后于市场，涨幅分别为6.94%、8.11%，较沪深300指数17.06%、19.06%的涨幅低10.12和10.95个百分点，其中，仅有海鸥卫浴、苏宁电器等几家个股跑赢沪深300指数，下跌公司则有15家。从中小企业板的11、12月份市场表现来看，涨幅前5的股票分别为苏宁电器、华兰生物、传化股份、七匹狼、华峰氨纶。苏宁电器表现抢眼，涨幅达到82.33%。 　　

　　1月份的向上突破，从原因上分析，首先，估值偏高因素得到一定程度的修正：一方面，自2006年6月以来的中小板指数的调整降低了原来的估值水平；另一方面从50家公司左右到目前100多家的发展历程使得市场的整体估值水平有所回落。其次，市场资金的充裕仍是推动指数上行的因素，临近年底资金依然保持了积极的入市态度，中小板不可避免成为资金攻击对象。再次，2006年度的年报将在2007年开始公布，中小板稳定而且高于主板的增长速度也是助推指数上升的一大动力。第四，技术层面的调整充分，在5个月的区间整理中，中小板指数出现两次大起大落，低点逐步提升，波幅逐步收敛，技术整理极为充分。所以，中小板在各种积极有利因素的配合和预期下，突破之势顺理成章。 　　

　　二、中小企业板股的估值有优势 　　

　　11、12月是大市值，低估值股票的盛宴。经过这一阶段的上涨，沪深300指数的2006PE达到了31倍，以消费服务业为例，目前整体2006PE接近甚至超过40倍，市净率超过4倍，股价的上涨已使得大盘蓝筹股的估值有些透支了。 　　

　　而中小企业板的2006PE为44倍。虽然估值不低，但良好的成长性以及偏小的流通股本使这一估值水平能够获得市场的广泛认同。中小企业板上市公司市值小，成长性更好，理应享有较高的估值，所以，从某种程度上说，目前中小企业板公司已经具有一定的估值优势。建议关注中小企业板股的投资价值。 　　

　　目前2006PE仍低于30倍的22家中小企业板公司

　　三、成长股：未来超额收益的新源泉 　　

　　从一个较长的时间段来看，我们发现大盘价值和中小盘成长股总是在相互交替中引领着市场的发展。 　　

　　从历史的角度，我们可以清晰的发现，大盘价值股和小盘成长股总是在交替增长，1996~1999年大盘股明显强过小盘，尔后小盘股在2000~2004年中超越大盘，而在去年第四季度，正如我们观察到的那样，大盘股再度超越小盘股，拉动指数快速上升。 　　

　　具体来看，大盘股指数同小盘股指数存在明显轮动现象，大盘指数的市场表现在周期的前一年半明显超越小盘指数，尔后从高点回落，在两年的时间内相对小盘股的收益率变为零，在接下来的两年中，大盘指数相对小盘指数的表现明显落后，或者说小盘股开始超越大盘股；而在接下来的一年半中，大盘股的相对收益率业又开始从底部回升至零，目前正处于大盘股全面超越小盘股获得正的相对收益率的时期。 　　

　　从历史表现来看，大盘股超于小盘股的上升周期一般会持续一年半左右的时间。而目前这段大盘蓝筹行情虽然刚启动三个月，但是其相对于小盘股指数的收益率已走完了以前一年时间所要走的路。 　　

　　出现这种大盘蓝筹股收益率快速超越小盘股收益率的情况，主要由下列几个因素导致：􀂄 　　

　　机构投资者扩容速度加快，大盘蓝筹股获得的流动性溢价；􀂄 　　

　　人民币升值预期的增强导致国内股市的国际相对吸引力上升，国际投资者正加快向国内市场的渗透步伐，国企大盘是配置重点；􀂄 　　

　　股指期货、融资融券等金融创新的推出增大了大盘蓝筹股的战略性需求；􀂄 　　

　　两税合一、混业经营等预期中的制度变革将提升金融股等大盘蓝筹股的估值水平。 　　

　　但同时，我们也应该看到，近期新发基金的暂停表明市场的狂热气氛已经引起管理层的关注，同时也在很大程度上对市场气氛起到了一定抑制作用；人民币升值预期的增强在提升国内股市吸引力的同时，也强化了管理层对基于升值预期而流入的投机性资金的防范意识；而随着股指期货等金融制度创新推出步伐的延后，市场基于创新产生的对大盘蓝筹股的需求也将得到一定程度控制；两税合并最快也只能在明年实施，而混业经营，从美国的经验来看，对银行业的总体影响是偏中性的。 　　

　　因此，我们认为，单纯从市场面的因素看，大盘股的相对收益率的上升虽然可以在未来一段时间内得到持续，但是其相对收益率的上升速度将会逐渐放缓。 　　

　　此外，从经济周期上看，随着美国经济的走弱，本轮世界经济周期的景气高点已经出现，而美国对日本、欧盟和中国存在贸易逆差，因此，美国经济的走软将对世界经济形成一定的负面影响，虽然这种影响可能部分地被这几大经济体的内生性增长动力抵消。而由于美国是中国最大的贸易顺差国，因此美国经济放缓对中国的影响不容忽视，虽然持续而高速的经济增长已经使中国具有了一定的内生性增长动力，但从历史经验来看，这种增长的内生性是否能够抵挡住外部需求的下滑还尚须考验，我们更倾向认为今年宏观经济将适度温和回落。 　　

　　而从大盘股同小盘股的相对收益率变化情况来看，我们可以发现，当经济处于周期回落过程中时，大盘股的表现是弱于小盘股的，而当经济景气度不断提高时，大盘股的表现则要明显超越小盘股。 　　

　　导致大小盘股相对收益率同经济周期正相关的逻辑在于，对大盘蓝筹股而言，其业绩的持续增长需要整体经济景气度提高的配合，对于来自总量方面的刺激具有较大程度的依赖，整体经济景气度的提高才能对导致其业绩增长的超预期，在业绩的增长周期作用下，大盘股相对于小盘股的收益率必然同经济周期保持一致；而对中小盘股票，其业绩的增长虽然也会受到总量方面的影响，但它对经济景气度的依赖程度要比大盘股弱，经济内部的结构性变化也能导致一大批优秀的中小企业的业绩增长超越市场预期，因此，在经济高位运行、结构性调整的时候，优质中小企业的成长速度和业绩增长速度将更能得到保证。 　　

　　由于今年经济总体增速将有所下滑，因此，大盘股的收益率长期持续超越小盘股的估值基础并不十分牢固，且大盘股为投资组合贡献的超额收益率正逐步缩小(甚至已经开始产生负的收益)。 　　

　　综合上述分析，我们认为，大盘股相对收益率虽然可能还存在一定的上升空间，但增长速度将会有所放缓，同时这种上涨更多的是由“大事件”冲击所带来的交易机会，其总体的投资价值已经透支，未来中小板的成长股可望成为下阶段投资组合的超额收益率主要来源。 　　

　　四、市场展望 　　

　　从基本面看，今年中小企业板的快速扩容将保持一种常态，引导更多的符合条件的民营企业在中小企业板完成上市将不可逆转。长期来看，将导致整个市场的规模快速扩张，中小企业的稀缺性将得到缓解。此外，中小企业板已经基本成功地度过了“小非”解禁的高潮，在一系列不利因素得到消化的基础上配合年报公布的预期，中小板将进入到有序上升阶段。从技术面看，中小板指数已经形成突破之势。结合6月以来的趋势看，中小板指在1900~2300点之间数度来回，经过近半年的运行，震荡幅度转为收敛状态，最终形成突破。这样中小板指的中期空间被再度打开。预计2月中小板将维持震荡盘升格局，重心逐步上行，期间可能有一次对前期箱顶位置的回抽考验，但不会改变已经形成的突破上升趋势。 　　

　　五、投资策略建议 　　

　　虽然市场的总体趋势仍然较为乐观，但前期大盘蓝筹股的快速上涨使短期内的行情显得有些透支，随着大盘股估值水平的迅速提升、年报公布期的到来以及股指期货等金融创新的出台延后，市场面临的震荡风险开始加大，在未来的2、3个月内，交易性利润可能将成为主要的超额收益来源。 　　

　　在投资方向上，我们看好装备制造和高技术产业，但是由于近期大盘股估值水平的迅速上升导致其相对吸引力下降，而在未来经济调整周期可能会有更好表现的中小盘成长股有望成为超额收益的重点来源。 　　

　　投资策略上，建议择机适度降低大盘蓝筹股的配置比例，提高中小企业股的配置比例。 　　

　　已经公布2006年报或业绩快报的11家中小企业板股

　　六、个股推荐 　　

　　永新股份(2014)：2006年，公司主营业务收入同比增长17.70%，主营业务利润同比增长13.10%，净利润同比增长7.13%，每股收益为0.51元，净资产收益率12.91%。公司拟向全体股东每10股派息4.00元(含税)，送红股1股。 　　

　　公司主要从事彩印复合包装和真空镀膜产品的生产和销售，属塑料软包装行业。在食品、医药、日化等下游行业发展的带动下，塑料软包装市场快速增长。2000~2005年5年时间里，年复合增长率达到20%，远远超过同期GDP增速。公司目前居塑料软包装行业第二，规模优势明显，同时具备较强的技术和装备、质量和品牌、管理、前向一体化、大客户集中优势，综合竞争力在行业内居于领先。目前，公司已达盈利拐点。公司将收购位于北方的主要竞争对手河北埃卡，迈出产业整合的步伐，由于塑料包装业极度分散，产业整合有利于行业长期健康的发展，而公司的盈利能力也将逐步改善。调高目标价位，给予“推荐”的评级。 　　

　　三钢闽光  （002110 行情,资料,评论,搜索）：公司主营业务为钢材、钢坯的生产和销售，2005年度粗钢产量在全国钢铁企业中排名第35位。公司目前年综合产钢能力为300万吨，是福建省最大的钢铁生产企业，也是福建省内唯一采用焦化和烧结－高炉－转炉－连铸－轧制的长流程钢铁生产企业。其主要产品为螺纹钢筋、钢筋混凝土用线材、拉拔用线材、冷镦铆螺用线材和中高碳硬线。公司区域优势较明显，同时具有品牌和成本优势。且公司未来存在被鞍钢集团收购的可能性。综合考虑钢铁行业及中小企业板块市场市盈率，其合理2006年市盈率在20倍左右，按2006年每股收益0.66元计算，该股二级市场合理价格应该为13.20元。周一可以10.5元集合竞价建仓20%，一旦后续有继续回调，则注意每回调0.10元建仓20%，可分5次建仓；该股的持有周期设定为2个月，上涨第一目标位12.6元，止损位设定为9.5元。(未完待续)