07年2月投资策略之基金投资组合

第三部分 追踪基金四季度投资组合 　　

　　一、基金经理看后市 　　

　　目前市场走到这个地步，相信没有一家基金经理敢看空，笔者也在前期的系列分析中提到，即便是熊市中基金经理也不会看空的，因而在目前这个阶段，不光是一般的投资者还是以基金为代表的投资者对后市的观点基本上都是看多。目前对2007年行情的看法上，最大的差距应该在于是否积极看多和看好的投资品种。 　　

　　现在大多数基金经理对后市不再是彻底看多，而是采取有保留地看多，很多基金经理对于后市的预期收益率在30%左右，且相当多的基金经理认为后市的操作获利难度是比2006年大得多。比如海富通基金认为“从估值的角度看，尽管上证指数已经创出新高，但是目前A股市场的预期市盈率指数仍处于历史低位，市场整体估值仍处于合理区域，非常健康，目前的股价并不贵。必须指出的是，A股市场目前仍然是一个结构分化过程中的转型市场，上述结论并非针对全体沪深1400多家上市公司，而是针对其中有代表意义的一个群体，比如进入沪深300指数的个股，今年市场可能面临比去年更多更大的投资风险。”而广发基金则持有相类似的观点：“展望2007年，上市公司盈利提升将成为推动市场上升的最重要因素。 　　

　　根据我们对企业盈利的多角度分析显示，上市公司2007年潜在业绩增长达到30%以上。结合上市公司业绩增长空间、新股发行和估值提升，预期2007年A股市场将上升40%以上。” 　　

　　应该说基金经理之所以大多认同后续的行情发展，主要基于如下的考虑：(1)2006年的市场确实很疯狂，指数在1年的时间内上涨幅度130.43%，这是中国股票市场中最大的年涨幅，在去年也是国际市场上最大的年涨幅冠军，所以说，在如此巨大的涨幅面前，有着较大的回调压力，至少再现超过100%涨幅的几率是微乎其微，可以说基金经理谨慎看待后市也在清理之中。(2)基金经理对外的观点需要充分考虑到其管理的基金持有人的申购或赎回情况，一般情况下，一旦基金看弱市场，基金投资者也易出现赎回现象，毕竟基金经理都不看好，投资者的持有心态将发生较大逆转，可以留下的投资者也会有部分选择减持，这给基金规模的维持是较大的压力，因而自2003年以来，基金经理的观点需要打折扣来认知，而不是从其言谈中就可以发掘出全部内容。(3)牛市刚起步，这是世人所共知的，从这个角度也不应该有基金经理敢于在面前点位认为后续行情没有机会，毕竟基金经理也是凡人，再加上在牛市也的确存在一定的“牛市不言顶”的惯例，所以笔者认为基金经理的观点在很大程度上是一种相对理性的结论，也是基金经理发表的较为中肯的观点。 　　

　　结合面前的市场氛围和后续行情的进展，笔者在此给出个人观点，仅供投资者参考： 　　

　　(1)2007年的指数行情波动幅度可能会加大，阶段性的涨跌可能会较为频繁，不会再出现去年单边上扬的走势，基于牛市的思路，也不应该一味地认同指数会单边下

跌，所以极有可能维持一个较大的箱体整理态势。(2)行情的进展从月份来看，笔者预计2月中下旬可能会有较大幅度的振荡，会出现超过200点以上的振荡空间，但后续会很快启稳，再度上攻，指数破3000点是没有什么太大悬念的，从3月份之后的再度上扬过程中，可能会延续到5月份(尤其是中下旬需当心)，指数在见到相对高点后会步入新一轮的调整，这波振荡整理的幅度可能采取阴跌的态势，期间的投资机会相对较小，而在8月份(中下旬是关键)可能会再进入新一轮上涨行情，持续到11月份中下旬的可能性较大，此时的个股表现机会将增多。而在12月份可能再度面临较大的回调，至少获利机会相对少一些。 　　

　　总起来看，2007年投资获利的较好时机是3-5月份和8-11月份，其他时间一旦操作不当，可能会引发不小的投资风险。 　　

　　二、基金的仓位保持平稳增持 　　

　　由于去年下半年发行了不少的新基金，导致基金的仓位平均水平基本上保持稳定增持的态势。据数据统计，278只基金去年四季度末共持股市值为2557.08亿元，整体基金持仓为77.56%，其中全部偏基金的仓位为80.49%，积极配置型基金的仓位为79.66%，股票型基金的仓位为84.19%。需值得一提的是：新老基金之间的仓位投资策略有较大的变化，差距也是很大。全部类型基金中，包括新基金在内的平均增仓比例为10.6个百分点，而可比基金的增仓幅度为9.13%，所有偏股型基金的平均增仓比例为7.6%，另外统计出在去年下半年发行的新基金的平均仓位为76.10%，偏股基金的平均仓位为79.43%，积极配置型基金的仓位为77.52%，股票型基金的仓位为83.73%。 　　

　　从单只基金的仓位变动情况来看，一些运作时间较长的、且是先前市场中股票投资相对先驱的基金公司大幅减持，比如博时基金、易方达基金、华安借鉴、广发基金和南方基金等，而增持幅度较大的基金要么是一些新发行的基金，要么是一些先前运作水平不是很好的。笔者认为这一现状说明如下几点：(1)很多基金公司认同现在的获利筹码已经较大，不必要再冒大风险持有筹码，因而采取策略性减持的迹象；(2)很多先前没有运作好业绩的基金公司面临基金被大幅赎回的现状，必不得已只能铤而走险，因而大幅增持股票，这也导致仓位水平快速上涨；(3)部分基金的规模出现较大的异动，很多基金的仓位下降是因为投资者的申购份额较大，而很多基金的仓位看似上涨，却是因为投资者赎回份额较大所致。 　　

　　从基金的仓位变动情况再结合基金运作资产的惯例来看，笔者的结论如下：基金的仓位看似上扬，但真正意义上的具有前瞻性的基金公司开始撤退，这属于先知先觉的资金群体，后续的市场不管是指数还是个股，均有着较大的上涨压力，毕竟资金之间的分歧较大，实际上看空的资金开始大规模调整持仓结构，而一些还没有赚大钱的基金则还是寄希望于抓住部分个股的补涨行情再赚一把。一旦后市的资金供给出现脱节，不可避免指数和个股将出现较大的回调，从这个意义上也佐证了在第一部分中笔者的观点。 　　

　　附表1：股票投资仓位变动明显的基金一览表

 

数据来源：WIND 　　

　　三、行业投资格局的变化较大 　　

　　行业投资的变动格局较为明显，从相关的数据来看，金融保险业、金属非金属、机械设备仪表、食品饮料、房地产业、批发和零售贸易、采掘业、信息技术业是目前基金重仓的区域，以上行业的投资比重均超过股票投资市值比重5%以上，且以上行业占股票投资市值比重为75.67%，这几个行业的重要性可见一斑，而如果观察三季度时基金前8大行业的投资市值占股票投资市值比重为71.35%来看，基金明显在四季度采取了集中重仓持股的风格，且持股的行业集中度处于自2003年重仓“五朵金花”之后的再度新高。如果说在去年四季度前，基金还是以分化为主，那么现在则可以说，目前的基金开始收缩战线，很大程度上会给后市的运作带来较大的不确定性，从这个角度，笔者认为后续的指数上涨空间可能有限，不会再现上半年的单边上扬的态势，也是笔者在第一部分中的观点不谋而合。对这个建议投资者今后要多留意，不可过多地相信指数会怎么样。但有一定可以肯定的是：一旦基金将资产进行多元化的布局，热点的扩散会给市场带来更多的参与机会，2006年10-12月份的2：8现状可能在今年是不会再存在的，从这个角度，建议投资者不可过多地配置大型的蓝筹股，而应该把选择个股的方向于成长性为主的个股。 　　

　　从增减持行业配置的角度来看，基金明显增持了金融保险业、金属非金属、房地产业、电力煤气、农林牧渔业，这些品种基本上属于三季度以来估值明显偏低的，且基本上以蓝筹股居多，因而可以看出基金在指数已经上涨了50%多(截至到去年三季度末期)后，基金明显偏重于防守，毕竟类似个股的市盈率偏低，内在价值被低估。而减持幅度较大的行业有交通运输仓储业、机械设备仪表、信息技术业、批发和零售贸易、石油化学塑胶塑料，应该说这些行业的内在价值明显有被高估趋向，至少在去年三季度末期是这样的，比如机械行业三季度表现相当强眼，遭遇减持也在清理之中，此外零售贸易行业也是因为基金在其中运作周期较长，因而进行了大幅减持。具体情况见下表2。 　　

　　附表2：基金行业投资的变动趋势

       

 

数据来源：WIND 　　

　　从后市的投资价值来看，笔者相对谨慎看待增减持的变化情况，相应重点行业点评如下： 　　

　　(1)金融保险属于人民币升值下的最受益行业之一，类似个股的群体也在逐步扩大，兴业银行正在发行，预计很快将进入市场交易，此外一些消息也显示：小型的商业银行包括城市商业银行也大多在谋求上市，这一群体截至到去年12月底，总市值(3214.91亿元)就占两市总市值(23675.51亿元)的13.58%，但基金在这方面配置了18.01%，这方面有所配置比重较大一些，再加上中国人寿和兴业银行的上市，估计基金目前配置金融概念股的比重超过20%。笔者认为目前的基金配置这一行业的比重虽然过大一些，但还没有过分，至少还可以适当看好银行股，毕竟人民币的升值是个大趋势，建议后续投资者可适当配置部分仓位于该类型个股中，兴业银行、中国人寿、招商银行是最好的，其他的则尽可能少参与。 　　

　　(2)房地产行业也属于人民币升值的概念，前期因为土地增值税的征收，有所大幅下滑，但近期走势明显强劲，笔者认为短线内房地产行业可能会有较大的上涨压力，但中线还可继续看好，只要人民币升值一天不停止，该板块就会持续活跃，建议投资者多注意，目前该板块的总市值是1494.8亿元，占两市总流通市值的6.31%，而基金则配置比例达到8.55%，也稍微有所增加。从后续来看，笔者认为该板块的机会将出现较大的分化，从2006年来看，深圳本地的地产股走势最佳，泛海建设是去年涨幅最大的一个股票。而上海和北京的个股走势一般，存在一定的估值上的偏离，从基金在2006年喜好投资于阶段性估值偏低的个股来看，笔者认为上海和北京的地产股可给予多关注，有较大的补涨潜力，上海因为有世博的概念做后续支撑，而北京则因为奥运的题材做辅助，相信在今年上半年这两个地区的房地产板块会有较好表现，建议投资者可重点关注。 　　

　　(3)零售行业是基金先前连续4个季度一直增持的品种，在去年四季度才小幅减持的行业，笔者预计后续该板块的表现机会还会延续，但空间不大，毕竟其真正的投资价值还需要谨慎看待，目前很多该行业的基金重仓股涨幅较大，翻二番的比比皆是，只有部分个股因为基本面的因素而有所涨幅相对小一些，继续投资的价值需要谨慎有区别对待。但需注意的是：一些因为持有较大的土地资源的个股，可能会因为会计准则的影响而在估值上有所提升，建议还可继续挖掘该板块的潜力品种，但不可指望先前涨幅巨大的一些个股会带来较好的投资收益。 　　

　　(4)食品饮料也有3个季度的增持迹象，四季度基金增持幅度不大，这也在一定程度上说明该板块的内在价值挖掘基本上也到位了，至少存在较大的回调空间，或者是时间上因为滞涨而没有好的表现。此外由于该行业的个股数量较小，该涨的龙头个股也差不多进入高位风险，虽然长线还有投资价值，但短中线则不是很乐观，需要投资者尽可能在今年上半年避开为佳，真正的投资机会可能要等其下半年回调到位后方可参与。 　　

　　(5)机械行业目前相对尴尬一些，虽然基金在去年上半年是连续增持的，但在去年下半年的走势却有点江郎才尽的感觉，目前中长线来看，该板块还有较大的潜力，但潜力大小的幅度却小于市场中的其他一些品种，比如三一重工，目前价位是30多，很多投资者也不会指望其能到60，如果要找翻番的个股，很多低价股或者是价值被低估的品种的投资风险要小得多，因而笔者预计上半年该板块的大幅表现的前提必须是经历大幅度下滑，否则难以有好的参与机会。 　　

　　(6)交通运输、金属非金属、电力等行业属于防守型的行业，基金虽然在四季度是增持的，但类似行业在牛市的表现却只能有波段性行情，甚少有表现出众的，因而从滞涨的角度，建议后续投资者在配置这些基础性行业的比重不要太大，建议可波段性对于经历大约一个季度的时间间隔后才可重点关注。 　　

　　(7)采掘业、有色金属等行业则可适当关注，类似行业调整时间较长，目前点位开始有参与机会，虽然基金已经增持，但随着后续资源类的价值被市场挖掘，笔者认为该板块的活跃度可能会最佳，建议投资者多注意逢低参与，中长线持有，尤其是有色金属行业，目前的调整周期超过半年，而国际市场的期货价格还维持相对高位，业绩的提升也是有目共睹，建议可适当在一季度给予重点关注。(未完待续)